颗粒硅产能快速扩张，布局钙钛矿着眼未来

■ 事件：2023年02月19日，协鑫科技发布2022年度业绩预增公告，预计2022年全年公司实现归母净利润不低于155亿元人民币，同比增长不低于204%。公司业绩大超预期的主要原因如下：1.光伏行业高景气，公司产能释放，规模优势凸显；2.颗粒硅方面，公司技术行业超前，有效提升公司盈利能力。

◾产能快速释放，市占率加速提升。2022年度，协鑫科技颗粒硅徐州6万吨产能达产，乐山和包头两个10万吨项目相继投产，颗粒硅产量持续攀升。2022年协鑫科技颗粒硅产品全球市占率约10%，计划在2025年建成100万吨级的颗粒硅产能，其中前50万吨在国内，另外50万吨根据客户需求，向海外发展，目标在2025年获得30%的市占率。公司的产能提升叠加新区域以及新装置的优势，颗粒硅生产成本持续降低，盈利能力进一步增强。

◾颗粒硅能耗较低，生产效率高。相较于西门子法制备棒状硅，每生产1万吨协鑫FBR颗粒硅可减少二氧化碳排放量约38.9万吨。从整个产业链来看，1GW组件使用FBR颗粒硅降碳9.52万吨，全生命周期内10万吨FBR颗粒硅可实现碳减排11.17亿吨，有效解决光伏原材料生产耗能高的“痛点”。未来，协鑫科技颗粒硅或将凭借技术、品质、成本、碳减排和产业链协同等综合优势，穿越行业周期波动，引领行业发展。此外，协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于2月出炉，与传统单晶硅棒相比，该硅棒将提升25%产能，CCZ具有生产效率高、生产成本低，更适用N型硅片的特点，随着TOPCon、HJT等电池技术产业化的推进，公司有望深度受益。

◾抢先布局下一代电池技术，钙钛矿产能释放在即。目前，昆山协鑫光电生产的1m*2m的大面积钙钛矿光伏组件更是迄今为止全球面积最大的钙钛矿光伏组件，现拥有大面积钙钛矿光伏组件授权专利证书65项，其中发明专利17项，实用新型专利48项，专利覆盖透明电极、缓冲层制备方法、涂布工艺、背电极、封装工艺和保护结构等方面。协鑫光电投建的全球首条100兆瓦量产线已在昆山完成厂房和主要硬件建设，计划2023年投入使用并产出。

■ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收376/324/488亿元，归母净利润分别为157/120/145亿元，2月21日收盘价对应PE为3x/4x/4x。公司深耕颗粒硅技术多年，随着产能扩张带来规模效应的凸显，有望凭借成本优势穿越周期，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。

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