再融资规模变动与再融资政策变化高度相关，也与股市景气度共振：2006年以来我国再融资政策经历了宽松——收紧——再宽松三个阶段，特别13年以后，定增规模上台阶：1）13-16年：14年定增放宽松+创业板公司到3年解禁期，定增数量快速抬升，当时大量并购操作带热市场，股市随之向上。政策宽松+高股价下发行受益，定增热度依旧不减。定增大多为并购+配套融资。2）17-19年：定增收紧后，定增规模逐年递减。3）20-22年：定增再度放松，同期科创板也到3年解禁期，定增数量随之增加。同时随着科创板+创业板注册制满足小公司上市需求，叠加借壳上市趋严，公司定增更多是为项目融资。定向增发是上市公司最常见的再融资方式，对发行主体的要求相对更低；现行再融资政策下，定向增发“性价比”更高。随着资本市场改革继续推进，叠加科创等更多公司上市，后续定增数量或再上台阶。

政策宽松开启后，更偏向新兴的创业板定增数量更多。结构看：创业板定增数量占比超出其标的数量占比。机械、化工、电子等定增数量和规模靠前，主要与行业标的数量对应。创业板14年开启大规模定增后，定增规模小数量多（创业板<10亿，主板>20亿），科创板定增规模一直接近主板，定增占比和标的占比匹配。

当前定增存量662个，位于12年以来历史存量中位数。存量结构看：300+预案已通过股东大会，在监管审批过程中；100+预案已在证监会通过，等待上市。创业板定增存量约占1/3，超过标的占比。22H2后科创板定增存量占比提升。结合政策放松预期，后续定增预案规模可能快速增加。

定增策略：首次预案公告后购买有明显超额收益，政策宽松期更明显。1）13-15、21-22超额收益明显，创业板、科创板领先主板。原因或为13创业板、22科创板能解禁后定增动力增加，及定增相对放宽背景下，同时未提前计入定增预期的标的数量增加。2）具体看首次预案公告后1月定增相对全A胜率：13-15年，主板、创业板分别为61、67%，19-20年，主板、创业板、科创板分别为45、41、38%，21-22年，主板、创业板、科创板分别为47、55、75%。比较其他时点：股东大会公告日、发审委/上市委过会、证监会过会后1月定增相对全A胜率，整体低于50%。

案例分析-首次预案公告时点：企业首次发布公告预案购买相对优质资产时，市场预期ROE提升，带动市值快速攀升。

1.华谊兄弟13年7月公告6.7亿收购游戏公司银汉科技，1月后股价上升42%，ROE增加1.9%。

2.掌趣科技13年2月公告8.1亿收购游戏公司动网先锋，1月后股价上升43%，ROE增加2.0%。13年10月公告25.5亿收购游戏公司玩蟹科技+70%上游信息。1月后股价上升25%，ROE增加1.2%。

3.华兴源创19年12月公告11.5亿横向并购智能装备企业的欧立通，1月后股价上升35%，ROE增加1.6%。

4.奥特维21年6月公告5.5亿定增项目融资，1月后股价上升29%，ROE增加2.5%。

科创板定增事件策略指南：当前科创板股市政策较其他板块更宽松，22年以来的科创板定增案例，大多市值小、有分析师关注、高增速，预案披露后买入近半数收益率超10%，超额收益明显。1）当前科创板与2013年创业板相似，都获得了再融资政策的松绑，同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块（创业板放松再融资但没放松减持，主板均未放松），在大股东三年期解禁后，上市公司也将拥有更多的资金调整空间。相比传统减持，科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求，转而鼓励一次性完成减持。2）具体分析22年后的67个科创定增案例，36家公司的市值低于100亿，这些公司在定增后的表现也普遍较为优异；大多都有分析师关注，仅6家未被覆盖；普遍高增长，47家23E营收增速超过35%。计算67个案例收益率表现，其中31家收益率超10%，远超接近-20%的万得全A。

风险提示：产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期、金融监管政策超预期收紧、历史经验失效风险、选取样本存在偏差风险等。