编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

随着公募基金2024年一季报渐次披露，明星基金经理们的投资动向逐一曝光。

一季报显示，易方达基金经理张坤管理的4只主动权益基金中，总体持仓仍保持稳定，不过随着股价的变动，前十大重仓股的排序有所调整。

过去几个季度，张坤代表产品头号重仓股经常由贵州茅台及腾讯控股交替担当，不过，在今年一季度，随着周期股股价爆发，中国海洋石油首次晋升该基金的第一大重仓股。

张坤在季报中谈及对未来市场的看法，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。然而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司有吸引力。”

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解易方达基金经理张坤的一季报及其调仓变化。

管理规模出现小幅下降

继续维持高仓位运作

数据显示，截至2024年一季度末，易方达张坤管理的4只基金，累计规模约为647亿元，相比于2023年底的约655亿元，有小幅下降。 

根据一季报显示，易方达蓝筹精选混合净值增长率为0.91%，同期业绩比较基准跌幅为1.21%，意味着跑输业绩比较基准0.30个百分点。除易方达亚洲精选股票（QDII）大幅跑赢业绩比较基准外，其余两只基金均跑输业绩比较基准，其中易方达优质企业三年持有混合跑输业绩比较基准0.42个百分点，易方达优质精选混合（QDII）跑输业绩比较基准1.96个百分点。

基金净值下跌，也导致了张坤在管规模也出现波动，截至2024年一季度末，张坤管理的四只基金，累计规模约为647亿元，相比于2023年底的约655亿元，有小幅下降。

从份额变化来看，张坤旗下在管4只基金在2024年一季度依旧出现了全员遭遇净赎回的情况。其中，易方达优质企业三年持有自2023年6月开放日常申赎以来，便一直遭遇净赎回，而剩余3只产品则均连续5个季度遭遇净赎回。

具体来看，截至2024年一季度末，张坤旗下的易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业三年持有以及易方达优质精选分别遭净赎回5.63亿份、1.30亿份、2.64亿份、3759.65万份。

仓位方面，张坤所管理的四只基金与去年末的情况类似，在今年一季度末依旧维持高仓位运作，一季度末全部基金仓位均处于94%以上。

具体来看，四只基金中规模最大的易方达蓝筹精选，股票仓位基本不变，均接近规定的上限。张坤在一季报中表示，易方达蓝筹精选在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构。

同样，张坤管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业在一季度末的仓位也基本在94%以上。

此外，张坤也一直保持一定水平的港股仓位，截至一季度末，四只基金港股仓位基本维持与上季度末齐平，，基本是在40%~60%之间。

头号重仓股易主

积极布局消费品领域投资

从一季报披露的前十大重仓股上看，张坤持仓总体仍保持稳定，不过随着股价的变动，重仓股的排序有所调整。

从行业配置看，季报显示按占净值比排列依次为制造业为45.58%，较上季度末提高2.89%；金融业为4.48%，较上季度末下降2.19%；房地产业为0.58%。如此看来，制造业依然是张坤重点布局的行业。

根据公布的季报显示，调仓持股方面，与2023年末相比，张坤的代表基金易方达蓝筹精选2024年一季度前十大重仓股以减持为主，并出现了个股的更迭。

具体来看，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：中国海洋石油、五粮液、泸州老窖、腾讯控股、贵州茅台、洋河股份、香港交易所、美团-W、山西汾酒、招商银行。

其中，张坤小幅度减持了中国海洋石油、五粮液、贵州茅台、招商银行，持仓数量单季度分别下滑12.06%、10.14%、6.23%、43.47%。

通过跟踪数据来看，贵州茅台遭张坤连续四季度减持，目前已降至第五大重仓股；而中国海洋石油则首次成为第一大重仓股。

另一方面，张坤新进了山西汾酒这只标的，原先为第九大重仓股的药明生物则退出了此次前十大重仓股名单，这或与上季度该公司遇到一些政策阻碍有直接关系。另外，虽然这是山西汾酒首次进入易方达蓝筹精选的前十大重仓股，但一季度末的持股数量与2023年末的数量没有发生变化。

此外，从季度涨幅来看，易方达蓝筹精选2024年一季度涨幅为0.92%，已创下过去一年的最佳季度收益。

截至2024年一季度末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金的规模为143.85亿元，前十大重仓股则同样出现了个股的更迭。

具体来看，与易方达蓝筹精选相似的是，该基金同样减持了贵州茅台、五粮液、招商银行，减仓幅度分别为5.18%、9.80%、30.07%。张坤还减持了香港交易所，减仓幅度为12.14%。

值得一提的是，尽管阿里巴巴一季度下跌6.64%，张坤依旧选择大举增持阿里巴巴，一季度加仓328万股的阿里巴巴，增持力度超过18%，阿里巴巴也被“买成”该基金的第三大重仓股，而贵州茅台则遭到小幅减持，退出前三大重仓股。

随着股价上涨，中国海洋石油尽管在持股上未发生变化，仍新进该基金前十大重仓股。除此之外，华住集团一季度股价上涨15.43%，张坤同时增持了450万股，华住集团也新进前十大重仓股之列。   

中国海洋石油一季度也同时晋升张坤管理的主投海外市场的易方达亚洲精选基金的头号重仓股，第二及第三大重仓股依次是腾讯控股、台积电。尽管阿里巴巴获得小幅增持，不过受到股价下跌影响，仍退守第四大重仓股。

此前在易方达亚洲精选前十大重仓股之外的阿斯麦、普拉达一季度晋升该基金前十大重仓股。

更为值得一提的是，张坤也在积极拓展其在消费品领域的投资范围，此前仅在易方达蓝筹精选2023年报第16大重仓股出现的新秀丽，此次一季报首次进入易方达亚洲精选的前十大重仓股。

不应该放弃对中等且持续成长性的寻找

相比之前动辄几千字，张坤在季报中的言语已越来越简练。但在今年的一季报中，他更明确地阐述了对当前资本市场的理解与应对。

回顾2024年一季度，他指出，债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率显著下行。股票市场方面，一季度分化明显，类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。

张坤认为，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

张坤举例，在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。

“如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。”张坤进一步表示，“因此，我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。”

张坤说道，虽然在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。

然而，张坤称，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。因此他会会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。

另外，从估值角度，张坤则表示，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，A类公司的估值出现了提升，而B类公司的估值则出现了下降，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的B类公司是有吸引力的。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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