文/公司研究室酒业组

8月25日晚间，宜宾五粮液股份有限公司（五粮液，000858.SZ）披露2023年半年度报告。这家行业排名第二的高端白酒公司的业绩的披露，无疑让众多投资者对白酒公司的业绩韧性更加放心。

01、上半年营收和净利创历史新高，但增速连续3年下降

上半年，公司实现营业收入约为455.06亿元，同比增长10.39%；归属于上市公司股东的净利润约为170.37亿元，同比增长12.83%；基本每股收益4.389元，同比增长12.83%。　　

客观地说，在上半年动销困难的情况下，这家浓香型白酒龙头，各项财务指标均能保持两位数增长，已经难能可贵。

数据显示，从规模而言，2023年上半年五粮液营收和净利创历史新高。不过，从同比增速看，自2021年起，公司营收和净利润的增速就逐年放缓。2021年至2023年营收增速分别为19.45%、12.16%和10.39%，净利润增速分别为21.6%、14.38%和12.83%。

显然，从相对增速而言，这家巨无霸公司近几年在逐步放缓。目前，营收增速已滑落至10%附近，有掉到个位数的风险。

　　五粮液上市以来业绩情况，数据来源：wind

02、经营现金流同比暴增500%，合同负债半年滑落87亿

公司研究室注意到，与动销关系密切的两个财务指标——经营现金流与合同负债，五粮液上半年均出现较大异动

从现金流看，2023年上半年，五粮液经营活动产生的现金流量净额约为113.3亿元，上年同期为18.87亿元，同比增长500.39%。

对此，公司解释称，报告期内，消费市场复苏，公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加，同时受上年同期经营活动产生的现金流量净额基数低（上年同期为应对市场变化降低现金回款比例，销售商品提供劳务收到的现金相对较少）的综合影响所致。

此前，公司研究室曾报道过这个问题，五粮液应收账款中承兑汇票比例过高，如今，随着这些回款到账，这一隐患已经基本消除。

业内人士称，合同负债与渠道库存密切有关，这一金额越大，除了象征公司品牌影响力大，也给经销商也带来了较大资金压力。

2022年报显示，截至去年底，五粮液的合同负债约123.8亿元，占总资产的8.10%。而今年上半年，五粮液释放了约87亿元合同负债，目前剩余约36.49亿元。

显然，公司上半年依然在动销渠道大力去库存，而且力度较大。

华福证券发布的研报显示，疫情放开后，今年1至5月五粮液在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。

03、酒类毛利率82.61%提升0.75%，销售费用同比增长2.55%

五粮液旗下主打品牌为五粮液产品，同时还有其他酒产品（包括五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等酒产品）。

2023年上半年，五粮液酒类产品的营业收入约为418.92亿元，同比增长8.77%；毛利率为82.61%，同比增长0.75%。

具体来看，五粮液产品占比超八成，上半年实现营收约为351.79亿元，同比增长10.03%，毛利率为86.8%，同比增长0.42%；其他酒产品的营业收入约为67.13亿元，同比增长2.65%。

与此同时，今年上半年，公司销售费用43.2亿，同比增长了2.55%，营收占比9.49%。

公司研究室注意到，今年上半年，五粮液其他酒产品的产量同比大幅增加31.43%至7.38万吨，销售量同比大幅增加33.66%至7.11万吨。对此，公司解释称，这主要是因为今年上半年五粮浓香酒动销较好，导致销售量增加。

目前，五粮液的主要销售模式包括经销模式和直销模式。
2023年1-6月，五粮液经销收入约为243.10亿元，同比增长7.15%，毛利率为79.51%，同比增长1.19%；直销收入约为175.82亿元，同比增长11.09%，毛利率为86.90%，同比下降0.03%。