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摘 要
公募基金：22年12月存量大幅净申购。22年12月存量偏股份额大幅净申购1470亿份，总份额高增近1800亿份。22年12月市场先升后降再升，市场走势反映出预期对于“疫情防控放开，经济改善→感染率快速上升，形势严峻→疫情达峰、过峰快于预期”的变化路径。而存量大幅净申购则体现了基民的预期在12月已得到相当程度的逆转，存量净申购份额自2018年以来仅次于2021年2月。
私募证券基金：1月仓位大幅回升至70%以上。1月环比大幅上行8.65pcts至71.23%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年，私募风偏大幅回升。私募行业加速分化，1月管理人大幅出清。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595家，回到2018年初水平。监管导向“扶优限劣”，加速行业出清，私募行业也将与公募类似走向头部化趋势。
北向资金：1月净流入已超年均水平50%。以年度视角来看，2017-2022期间6年，北向年均净买入2628亿元，23年1月已超过此年均水平的50%。
两融资金：温和回暖。1月两融净流入+123亿元，参与度由前值7.48%回升至7.70%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来显著回暖。2022年全年两融参与度在7%-8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，而2023年有望触底逐步回升。
保险资金：12月权益仓位维持中位水平。继22年11月保险资金权益仓位环比强势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平。但由于保险资金运用余额稳定上升，即使仓位小幅回落，整体投资权益规模并未缩水。
银行理财：产品净增量平稳上行。1月理财产品发行数量为2488只，表现平稳，发行-到期数量577只为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。
产业资本：1月净减持水平小幅回落。整体净减持规模为-293亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-5.82亿元的水平。
3主体资金流指标：2015年底以来89%分位。指标值为0.36，位于2015年底以来的89%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。
目 录
1. 公募基金：22年12月存量大幅净申购
2. 私募证券基金：1月仓位大幅回升至70%以上
3. 北向资金：1月净流入已超年均水平50%
4. 两融资金：温和回暖
5. 保险资金：12月权益仓位维持中位水平
6. 银行理财：产品净增量平稳上行
7. 产业资本：1月净减持水平小幅回落
8. 3主体资金流指标：2015年底以来89%分位
9. 风险提示
正 文
1. 公募基金：22年12月存量大幅净申购
23年1月新成立公募偏股型基金份额182亿份，反弹空间不足，新发难起势。新发水平滞后于市场变化，市场于22年10月见底后，2022/10/31-2023/1/31万得全A涨幅不到15%，而对比去年4-7月超20%反弹后，新发水平迎来一小波脉冲，当前反弹空间或尚不足以刺激市场从而推动新发。
分结构来看，主动型偏股新发份额1月环比回升至128亿，主动型相对被动型占主导地位。
22年12月存量偏股份额大幅净申购1470亿份，总份额高增近1800亿份。22年12月市场先升后降再升，市场走势反映出预期对于“疫情防控放开，经济改善→感染率快速上升，形势严峻→疫情达峰、过峰快于预期”的变化路径。而存量大幅净申购则体现了基民的预期在12月已得到相当程度的逆转，存量净申购份额自2018年以来仅次于2021年2月。
主动偏股型公募估算仓位春节后全面上行。当前估算仓位自2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为11%、25%、99%、35%，较春节前上行明显，灵活配置型基金估算仓位已接近最高水平。
2. 私募证券基金：1月仓位大幅回升至70%以上
私募证券基金规模1月回升至5.61万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从股票型产品的新发行情况来看，1月新发数量为2218只，考虑到元旦、春节的节日效应，1月新发数量水平较优。
1月私募仓位大幅上行，来到2010年以来58%分位。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，1月环比大幅上行8.65pcts至71.23%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年，私募风偏大幅回升。
私募行业加速分化，1月管理人大幅出清。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595家，回到2018年初水平。大幅出清背后，主要由于22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。该办法体现了监管“扶优限劣”的导向，加速行业出清，私募行业也将与公募类似走向头部化趋势。
3. 北向资金：1月净流入已超年均水平50%
北向资金1月大幅净流入1413亿元，月度水平历史最高。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金便一扫颓势大举买入，1月净买入金额更是历史新高的1413亿元。以年度视角来看，2017-2022期间6年，北向年均净买入2628亿元，23年1月已超过此年均水平的50%。
23Q1来看，北向对于电力设备、食饮、非银均有超200亿净流入，银行、商贸零售逆势流入。23Q1北向依然保持对市场的指引作用。净流出行业包括煤炭、公用事业、交运等。
23Q1来看，北向增配领先行业有非银、有色、电子，减配行业有医药、家电、交运。我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配+0.63pcts，有色+0.30pcts，电子+0.20pcts。医药配比下降-0.45pcts，虽有净流入，但相较于行业整体涨幅则较弱。增配前7行业的绝对持有市值均不高，绝对配比方面仍是食饮、电力设备、医药领先。
4. 两融资金：温和回暖
1月末两融余额为1.54万亿，占流通A股市值比例降至2.16%。其中融资余额1.45万亿，融券余额降至907亿。截至2月17日数据，融资余额微降至14419亿元的更低水平，相较于4月底低点的14338亿元仅高81亿元，年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。
1月两融净流入+123亿元，参与度由前值7.48%回升至7.70%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来显著回暖。2022年全年两融参与度在7%-8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，而2023年有望触底逐步回升。
23Q1以来，两融资金显著净流入电力设备、计算机，医药生物净流出领先。两融资金在22Q4领先净流入医药，而来到23Q1后面临抛压。23Q1涨幅领先行业杠杆资金参与度都较为领先，内资在年后参与市场更为积极。
5. 保险资金：12月权益仓位维持中位水平
保险资金22年12月权益仓位小幅回落至12.71%，维持历史中位水平。继22年11月保险资金权益仓位环比强势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平。但由于保险资金运用余额稳定上升，即使仓位小幅回落，整体投资权益规模并未缩水。
保险资金权益规模12月净变化-11亿元，环比变化-0.03%，而万得全A指数月涨跌幅为-2.12%，保险权益规模表现强于整体市场。
6. 银行理财：产品净增量平稳上行
以收益起始日来看，1月理财产品发行数量为2488只，表现平稳，发行-到期数量577只为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。
1月理财新发结构权益占比为7.77%，阶段性回落至8%以下。整体权益占比趋势依然维持在8%-10%区间波动。
7. 产业资本：1月净减持水平小幅回落
1月产业资本交易日均净减持规模为-18.28亿，较12月的-22.52亿有所好转。1月整体净减持规模为-293亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-5.82亿元的水平。
当前2月整体解禁水平在3800亿元左右，3月将走低至2500亿水平，解禁水平为年内次低点，仅高于11月的2100亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况，医药生物、电子解禁压力仍大，超5000亿水平。
8. 3主体资金流指标：2015年底以来89%分位
为了更加高频的跟踪衡量当前市场资金活跃度，我们选取陆股通净买入、融资余额变化、新成立偏股基金份额的日频序列，分别进行标准化后3者平均，最后进行平滑处理得到3主体资金流指标。可以看出历史上资金流指标上行时，市场走势往往同步或滞后上行，而资金流指标不断下行恶化时，市场也将迎来回落。
当前3主体资金流指标值为0.36，位于2015年底以来的89%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。
9. 风险提示
公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。
报告信息
证券研究报告：《接力与共振——A股七大资金主体面面观》
对外发布时间：2023年2月19日
证券分析师：吴开达
资格编号：S0120521010001
邮箱：wukd＠tebon.com.cn
研究助理：林昊
邮箱：linhao3＠tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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首席介绍
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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