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团队首席吴劲草新书，已于2022年出版
《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
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重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
2023年1月8日中外人员往来优化措施落地以来，国际航班逐步有序恢复。在民航局制定“民航恢复三阶段”指导下，国内国际航班有序平稳恢复。随着各国签证政策的逐步放开，出境旅游恢复在路上。本周我们重点提示免税、机场行业在国际通航持续修复背景下的行业性机会。
国际客运航班恢复后，客流显著修复。2023年1月8日起，我国不再对国际客运航班实施“五个一”和“一国一策”等调控措施，逐步恢复受理中外航空公司国际客运包机申请。根据民航局披露数据，2022年12月和2023年1月，中国民航国际航线和港澳台航线的旅客运输量合计为40.0/64.3万人次，较2021年12月和2022年1月同比分别+141%/+312%，较2019年同期恢复程度分别为6%/9%。随着2023年夏秋航季国际航线恢复疫情前审核流程，我们认为国际客流在今年二季度将加速恢复，预期2023年全年平均国际客流恢复到2019年同期的30-40%。
客流的恢复有望带来口岸免税销售的持续恢复。国际客流的修复有望直接带动口岸免税销售额迅速恢复，其中广州白云机场口岸免税店2023年1月销售额达1765.2万元人民币，同比增长3.9倍。据三大机场口岸披露，上海浦东机场/北京首都机场/广州白云机场2023年1月国际航班客流较2019年同期恢复程度分别为11.4%/5.5%/9.4%，对比2022年12月较2019年同期恢复程度6.3%/2.8%/6.8%均有较大提升。预期进入夏秋航季各航司均将陆续恢复多条国际航线，随着供给的恢复，国际航线票价将逐步恢复至常态，出境游需求将持续修复，带动口岸免税销售市场的回归。
出境游的修复有望带动市内免税店政策落地，将拓宽免税销售场景。“十四五”提出完善市内店政策，相关政策持续性与确定性高。在2022年4月，国务院办公厅印发的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中提出，要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。由于市内免税店的核心客群主要为出境游旅客，因而在当下国际客流快速恢复的时间周期内，值得紧密关注。我们认为市内免税店是拓宽销售场景、延伸消费者购买体验的重要免税业态，若有政策落地，将极大提升免税商的扩张积极性和消费者的本土消费意愿。
推荐关注与免税销售市场发展紧密相关、受益免税政策红利的中国中免、王府井、上海机场、海南机场，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场。
【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。
化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道 更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。
推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。
【电商板块】
持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。
推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。
【钻石黄金珠宝板块】
持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2-3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。
推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。
【免税旅游出行板块】
2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。
推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。
【教育板块】
对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。
建议关注：中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。
【线下零售及专业零售板块】
超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。
推荐：名创优品，明月镜片。
【小家电板块】
投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。
推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。
《汇通达网络：2022年经调整净利润预增15%，静待疫后业绩修复》
《周跟踪：赴岛客流仍处高位，线上折扣环比略收窄》
本周（2月20日至2月24日），申万商贸零售指数涨跌幅0.32%，申万社会服务0.30%，申万美容护理-2.04%，上证综指1.34%，深证成指0.61%，创业板指-0.83%，沪深300指数0.66%。 年初至今（1月3日至2月24日，下同），申万商业贸易指数涨跌幅-3.68% ，申万社会服务1.31%，申万美容护理3.18%，上证综指5.76%，深证成指7.00%，创业板指3.50%，沪深300指数4.89%。
白云机场：关于控股股东拟参与转融通证券出借业务的公告 2023年2月21日，公司公告为提高存量股权的经济价值，集团公司拟开展转融通证券出借业务，出借股份不超过47340000股（不超过公司A股股份的2%）。 王府井：关于股东权益变动的提示性公告 三胞投资于2022年12月29日至2023年2月24日通过上海证券交易所股票交易系统集中竞价方式减持公司8,683,845股股份。截至2023年2月25日，减持计划尚未实施完毕。此次权益变动后，三胞投资持有公司股份56,752,373股，占公司总股本4.999991%。 周大生：关于控股股东部分股份质押的公告 公司控股股东深圳市周氏投资有限公司将其持有的1640万股股份进行质押，占其所持股份的2.69%，占公司总股本1.5%，质押起始日为2023年2月23日。 贝泰妮：关于持股5%以上股东减持股份超过1％的公告 2023年2月22日，公司收到臻丽咨询出具的《关于减持贝泰妮股份进展的告知函》，其于2022年7月28日至2023年2月22日期间通过大宗交易方式及集中交易方式累计减持公司股份4,501,700股，占公司总股本的1.06272%，减持比例超过公司现有总股本的1.00%。 密尔克卫：对外担保进展公告 2 023年2月22日，密尔克卫化工供应链服务股份有限公司为密尔克卫化工物流提供担保，担保涉及的授信额度为人民币17,500万元。截至2022年2月22日，公司已为密尔克卫化工物流提供担保余额为人民币223,974.50万元。本次担保无反担保。 石头科技：股东减持股份计划公告 2023年2月22日，公告披露公司控股股东、实际控制人昌敬先生持有公司股份21,694,099股，占公司总股本的23.15%。昌敬先生计划根据市场情况，通过集中竞价的方式减持其所持有的公司股份合计不超过1,873,832股，拟减持股份数量占公司总股本的比例合计不超过2%。 极米科技：首次公开发行部分战略配售限售股上市流通公告 本次上市流通的战略配售股份数量为628,131股，限售期为自极米科技股份有限公司首次发行股票在上海证券交易所科创板上市之日起24个月。上市流通数量为该限售期的全部战略配售股份数量。上市流通日期为2023年3月3日。 汇通达网络：正面盈利预告 截至2022年12月31日止年度，公司预期盈利（未经审计）不少于人民币2.85亿元，与2021年同期亏损约人民币3.50亿元相比转亏为盈。正面盈利预期主要由于：（1）公司全球发售完成后，可赎回注资转换为公司权益，自本公司H股上市后，不再产生利息开支；（2）公司通过深化品牌链接、优化二级品类结构、打造自有品牌等，持续提升供应链端赋能及协同的能力，为会员零售门店提供更稳定高效的商品解决方案，从而提高了交易业务收入；（3）公司进一步深化SaaS+业务战略的实践，持续拓展会员网络及提高服 务能力，促进了服务业务收入提升。 厦门象屿：向特定对象发行A股股票预案 本次发行对象为招商局、山东港口及象屿集团，招商局、山东港口在发行后将分别成为公司持股5%以上股东，象屿集团为公司的控股股东，因此本次向特定对象发行构成关联交易。公司本次向特定对象发行股票的价格为6.52元/股，预计募集资金总额为32.2亿元，其中招商局认购资金为人民币10亿元，山东港口认购资金为人民币10亿元，象屿集团认购资金为人民币12.2亿元，募集资金总额扣除发行费用后拟用于补充流动资金及偿还债务。 厦门象屿：关于回购注销部分限制性股票的公告 match 公司拟回购注销2020年股权激励计划及2022年限制性股票激励计划中涉及的21名激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票143万股。
饿了么到店业务将与高德合并。36氪2月20日讯，阿里巴巴生活服务板块下饿了么到店业务（原“口碑”）将与高德合并。36氪此前报道口碑的餐饮业务已从过去直营的40座城市收缩至不足10城，其余城市也由直营转为服务商模式，到店业务面临合并其他业务线的可能。此次调整意在通过高德重振到店业务，能为高德增加可应用场景和服务项目、完善其服务生态。 京东推出“买贵双倍赔”服务。 亿邦动力2月21日讯，京东正式推出“买贵双倍赔”服务，即消费者在平台购买相关标识产品实付价格若高于特定平台上同款商品的价格，可申请订单实付金额差价的双倍补偿， “特定平台”指拼多多百亿补贴、天猫等。规则将于2月28日生效，商家签署协议后，开通成功的活动商品均适用“买贵双倍赔”服务。官方补贴商品将由京东承担差额赔付费用，非官方补贴商品将由京东垫付赔付差额后与商家结算。 1月新消费融资15亿，融资数和金额均下降。 联商网2月22日讯，联商网零售研究中心不完全统计，今年1月份新消费领域共发生26起融资事件，融资总金额近15亿元。环比去年12月39起8.5亿元融资，融资数量略有下降，融资金额有所上升；同比融资数量和金额均下降。1月份延续了以往趋势，食品饮料领域融资达到8起，餐饮领域6起，美妆领域5起。整体上，虽新消费投资遇冷，但在细分赛道领域，仍然热度不减。
抖音电商测试PC端购物。 36氪2月23日讯，抖音电商对PC端进行重点建设，目前已先后在移动端和PC端对橱窗带货的新功能进行测试，重点围绕对橱窗内发布“种草内容”的带货能力。目前在直播间已经增加商品挂载功能，用户可以在PC端通过抖音APP扫码进行购物，这意味着抖音电商初步打通在PC端的购物场景，打造抖音版PC商城。
快手电商品牌经营新法：以店铺为核心，自播和分销双循环。 亿邦动力2月23日讯，快手电商产品负责人叶恒透露快手今年将分别从“短视频+直播”为核心的内容种草场域、以“搜索+商城”为核心的泛货架场域两个方向发力电商业务。2022年，快手电商品牌GMV同比去年增长了65%，分销
主播数同比增长了185%；2023年，快手电商将升级品牌经营方法论，推出品牌全域经营解决方案，即以“店铺经营”为核心，以“自播”和“分销”相结合的流量双循环，驱动整个品牌生意的增长。 唯品会22年GMV总额达1752亿。联商网2月23日讯，唯品会公布截至2022年第四季度和全年未经审计的财务业绩。2022年，唯品会实现净营收1032亿元，非美国通用会计准则下(Non-GAAP)净利润68亿元，同比增长14%，全年毛利润为216亿元，GMV1752亿元，同比下降8.5%；全年活跃客户数量为8480万，而上一 年为9390万；唯品会超级VIP活跃用户数量增至670万，对线上消费的贡献占比提升至41%。 阿里巴巴集团2023财年第三季度（自然年2022年第四季度）业绩情况。亿邦动力2月24日讯，集团日前公布度收入同比增长2%至人民币2477.56亿元，经调整EBITA同比增长16%，非公认会计准则净利润同比增长12%，均好于市场预期。董事会主席兼首席执行官张勇表示，消费信心和企业信心正在回暖，阿里各项业务也呈现出向好趋势，尤其2月以来，消费出现恢复势头，预期复苏势头将会持续。 中物联：2023年社会物流总额有望实现5.5-6.5%的增长。2月24日中国物流与采购联合会发布分析2022年物流运行情况的通报。数据显示，2023年1月份中国物流业景气指数中的业务活动预期指数回升0.7个百分点，显示物流市场信心有所提振，企业预期向好。中国物流与采购联合会分析，2023全年物流运行将实现加速恢复的发展态势，社会物流总额有望实现5.5-6.5%左右的增长。
消费数据不及预期，宏观经济波动，疫后恢复不及预期等。
东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖
【东吴商社团队简介】
团队荣誉：
2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名
2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名
2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名
2021年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2021年 WIND 零售行业最佳分析师 第4名
2021年 金麒麟 零售行业最佳分析师 第6名