一、 港股修复到哪里了？刚刚冬去春来而已
1、2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股流动性以及风险偏好改善明显，港股的春天再次降临。截至2022年12月30日，恒生指数自低点最高反弹幅度达到35.5%，估值PE-TTM由7.2提升至9.7，处于2011年以来的42.7%分位数水平；风险溢价由极值点9.7%下降至6.4%，处于2011年以来的24.8%分位数水平。做空成交额占比由高点24.5%回落至14%附近。
但是基本面预期改善不明显，恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升。
2、分行业来看：
金融行业：截至2022年12月30日，恒生综指金融行业PE-TTM为5.8倍，PB为0.5倍，分别是2015年以来的12.5%、8.3%分位数水平。
地产行业：民营房企暴雷，行业浴火重生，地产行业估值分化。暴雷民营房企行情难以修复，部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复，但仍未回到此前水平，而融资通畅、可持续拿地的央国企地产估值回归正常水平，长期更将进一步受益于行业格局的优化。
消费行业：消费行业估值修复较快。截至2022年12月30日，非必需消费2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[10.5x , 27.3x]）的59.6%分位数水平；必需消费PE为15.4倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[11.8x , 21.7x]）的33.1%分位数水平。
TMT行业：2022年底，压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解，中概股退市担忧基本消除，疫情防控优化、经济复苏预期强化，产业监管进入新常态等等。截至2022年12月30日，2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[13.3x , 34.2x]）的17.3%分位数水平。
二、展望：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”
1、海外，美债长端利率确认见顶是中期利多，美股对中国股市的影响钝化。
1）美股1季度将偏熊，1季度美联储仍将鹰派十足，“杀盈利”将成为主逻辑。1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5%以及维持的时间。虽然此轮美国通胀峰值可能已过，商品通胀趋势下行，但是，通胀数值仍在高位，特别是服务通胀仍居高难下。等待经济进一步下行，失业数据恶化之后，服务通胀才能将趋势性下行。而美联储维持鹰派越久，美股杀盈利风险越大。
2）美股后续的调整风险主要是盈利的下行，对中国股市的影响将趋于钝化。美国12月制造业PMI创2020年5月以来的新低，服务业PMI连续6个月处于荣枯线以下；消费数据已经出现增长乏力的迹象，实际个人消费支出自通胀飙升以来就开始疲弱，耐用品、非耐用品实际消费支出甚至负增长，仅服务实际消费支出仍维持低个位数增长，但增速较前期也有明显下降。
3）1季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落，人民币汇率有望维持强势，特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强，这将有利于中国资产特别是港股对全球资金的吸引力。不排除2、3月份美联储加息可能导致美债收益率短期反弹，但是，期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化，美债收益率的反弹不过是强弩之末，如果因此导致风险偏好的波动，则应趁机买入。
2、国内，病树前头万木春，Reopen、稳增长的政策将有利于提升风险偏好。
1）一月份，中国的此轮疫情高峰将结束，随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开，叠加春节假期，社会情绪将有望否极泰来，谋划疫后生活。
2）新年新气象，稳增长稳就业的政策组合拳将持续，从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署。有三方面重点：一是随着优化调整疫情防控，短期要顺利渡过流行期，确保平稳转段；二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置，根据会议部署，扩大内需优先发力点在住房改善、新能源汽车、养老服务以及带动性的政府投资、“十四五”重大工程落地；三是落实二十大关于统筹发展和安全、推进高质量发展部署，着力点在产业安全发展和科技自立自强。
三、投资策略：围绕基本面复苏的确定性，积极布局价值重估的机会
主线一：互联网。受益于Reopen和“弱复苏”经济背景下的线上消费复苏，特别是，本地生活、广告、电商等细分业态复苏，受益于互联网监管政策改善带来的游戏、云等业态复苏，互联网2023年有望估值和业绩双提升。
主线二：消费及服务的结构性行情，受益于疫情防控政策优化和消费复苏。
主线三：内房股及地产产业链、金融等高分红的价值股龙头，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，特别是优质央企国企港股将有望价值重估。
主线四：先进制造业寻找阿尔法——生物医药、科技硬件、新能源车等。
风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险
1、港股修复到哪里了？刚刚冬去春来而已
2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股流动性以及风险偏好改善明显，港股的春天再次降临。在流动性方面，美国10年期国债利率11月初见顶回落，人民币汇率回升，均利好港股流动性；在风险偏好方面，国内疫情防控政策大幅优化，房地产政策集中释放；PCAOB宣称历史首次完成对中概股底稿审查，中概股退市风险进一步消除，港股风险偏好回暖。具体来看，截至2022年12月30日，11月以来，恒生指数自低点最高反弹幅度达到35.5%，估值PE-TTM由7.2提升至9.7，处于2011年以来的42.7%分位数水平；风险溢价由极值点9.7%下降至6.4%，处于2011年以来的24.8%分位数水平。做空成交额占比也由此前的高点24.5%回落至14%附近。
但是基本面预期改善不明显，恒指2023年彭博一致预期EPS并未出现明显抬升，截至12月30日，2023年恒指彭博一致EPS预测增速为13.5%。
11月以来，多重利好因素之下，风险偏好回暖，港股行情反弹，主要由估值因素驱动。分行业来看：
金融行业：截至2022年12月30日，恒生综指金融行业PE-TTM为5.8倍，PB为0.5倍，分别是2015年以来的12.5%、8.3%分位数水平。
地产行业：民营房企暴雷，行业浴火重生，地产行业估值分化。暴雷民营房企行情难以修复，部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复，但仍未回到此前水平，而融资通畅、可持续拿地的央国企地产估值回归正常水平，长期更将进一步受益于行业格局的优化。
消费行业：消费行业估值修复较快。截至2022年12月30日，非必需消费2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[10.5x , 27.3x]）的59.6%分位数水平；必需消费PE为15.4倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[11.8x , 21.7x]）的33.1%分位数水平。
TMT行业：2021年以来，港股TMT行业经历了中概股退市、产业监管、疫情扰动拖累经济等多重因素影响，不同年度EPS对应的预测PE均有明显下滑。2022年底，压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解，中概股退市担忧基本消除，疫情防控优化、经济复苏预期强化，产业监管进入新常态等等。截至2022年12月30日，2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[13.3x , 34.2x]）的17.3%分位数水平。
2、展望：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”
2.1、海外，美债长端利率确认见顶是中期利多，美股对中国股市的影响钝化
美股1季度将偏熊，1季度美联储仍将鹰派十足，“杀盈利”将成为主逻辑。1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5%以及维持的时间。虽然此轮美国通胀峰值可能已过，商品通胀趋势下行，但是，通胀数值仍在高位，特别是服务通胀仍居高难下。等待经济进一步下行，失业数据恶化之后，服务通胀才能将趋势性下行。而美联储维持鹰派越久，美股杀盈利风险越大。
商品通胀趋势下行，但服务通胀仍在高位。2022年11月，美国PCE通胀同比+5.5%，环比+0.1%，降温迹象明显1）从通胀数据来看，耐用品、非耐用品通胀趋势性下行，2022年11月耐用品同比仅+2.7%，环比-0.8%；非耐用品同比+8.1%，环比-0.1%。2）服务通胀同比、环比均在高位，同比+5.25%，环比+0.4%。
对于仍在高位的服务通胀而言，等待经济进一步下行，失业数据恶化之后，服务通胀才能将趋势性下行。住房服务通胀还在上行，但从新签租约价格指数来看，不久后或将下行。构成服务的最大成本——工资，其压力缓解需要经济进一步下行。11月份美国私人非农员工平均周薪同比仍上涨3.9%，高于疫情前水平，其中服务工资同比+4.3%。但新增非农就业人数有所降温，11月美国新增非农就业人数26.3万人，回落至疫情前的水平。
美股后续的调整风险主要是盈利的下行，对中国股市的影响将趋于钝化。
制造业PMI创新低。美国12月制造业PMI为46.2，为2020年5月以来的最低值；服务业PMI为44.4，已连续6个月处于荣枯线以下。
美国消费数据已经出现了增长乏力的迹象，服务支出仍在上升，但耐用品与非耐用品消费自2022年开始增长乏力，尤其是非耐用品。美国实际个人消费支出自通胀飙升以来就开始疲弱，耐用品、非耐用品实际消费支出甚至负增长，仅服务实际消费支出仍维持低个位数增长，但增速较前期也有明显下降。
1季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落，人民币汇率有望维持强势，特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强，这将有利于中国资产特别是港股对全球资金的吸引力。不排除2、3月份美联储加息可能导致美债收益率短期反弹，但是，期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化，美债收益率的反弹不过是强弩之末，如果因此导致风险偏好的波动，则应趁机买入。
2.2、国内，病树前头万木春，Reopen、稳增长的政策将有利于提升风险偏好
一月份，中国的此轮疫情高峰将结束，随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开，叠加春节假期，社会情绪将有望否极泰来，谋划疫后生活。
2022年12月15-16日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，强调2023年以稳为主，高质量发展。
关于当前经济形势，会议指出，一是经济恢复基础尚不牢固，二是内部三重压力仍然存在，三是外部环境动荡不安；整体来看，会议对经济形势的研判比较严峻。
关于2023年如何在严峻的形势下做好经济工作，会议继续强调发展是第一要务、必须高质量发展，与二十大精神一致；强调坚持稳中求进工作总基调，可以从长短期两个维度理解稳中求进，以稳为主体现在统筹疫情防控和经济发展，以提振信心、扩大需求，推动经济好转；高质量发展体现在统筹发展和安全，着力部署产业发展与安全并举，科技自强自立；这也对应着“质的有效提升和量的合理增长”目标。
新年新气象，稳增长稳就业的政策组合拳将持续，从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署。有三方面重点：
一是随着优化调整疫情防控，短期要顺利渡过流行期，确保平稳转段。
二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置，根据会议部署，扩大内需优先发力点在住房改善、新能源汽车、养老服务以及带动性的政府投资、“十四五”重大工程落地。
三是落实二十大关于统筹发展和安全、推进高质量发展部署，着力点在产业安全发展和科技自立自强。产业安全发展有四条主线：提升保障能力（粮食、能源、资源）；保证自主可控（核心技术、薄弱环节）；提升竞争能力（传统产业升级，新兴产业壮大）；抢占国际竞争高地（数字经济，平台企业）。科技自强自立发力点是国家重大科技项目，制度优势是新型举国体制。
（详情参见兴业证券宏观团队报告《以稳为主，高质量发展-2022年中央经济工作会议的五点理解》_20221217）
3、投资策略：围绕基本面复苏的确定性，积极布局价值重估的机会
主线一：互联网。受益于Reopen和“弱复苏”经济背景下的线上消费复苏，特别是，本地生活、广告、电商等细分业态复苏，受益于互联网监管政策改善带来的游戏、云等业态复苏，互联网2023年有望估值和业绩双提升。
美债长端利率震荡回落，有利于提升互联网为主体的中概股估值，进而拉动港股互联网估值。
中概股审计问题逐步解决，2022年12月PCAOB宣称历史首次完成对中概股底稿审查，过去两年互联网行业估值隐含的大国博弈风险释放，中概股退市担忧进一步消除，估值面临修复。
在疫情防控政策进一步优化之下，跟消费复苏相关的互联网业务基本面也将受益。互联网广告受益于疫后复工复产，广告主投放预算回暖；本地生活服务中，随着全面放开，供需两端潜力有望得到释放，外卖业务有望回归高增速，而到店业务将受益于旅行需求提振及线下流量回归；电商物流逐步疏通，短期必需消费品和医药需求驱动业务回暖，中期受益于各地消费券与平台推广促销；线上旅游（OTA）方面，疫情开放初期的出行量尚未明显反弹，但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升，拉动机票等出行产品价格，中长期看好受到长时间压制的出行需求将强劲释放；复工复产后消费贷需求有望提升、逾期率有所下降，互联网金融相关平台业绩有望触底反弹。
游戏、云等业态受益于互联网监管政策改善。游戏方面，目前国内游戏大盘已在筑底阶段，2022年12月份版号发布的数量与质量均为2022年以来最高，反映监管的常态化，随着2023、2024年新游的上线，预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复。
主线二：消费及服务的结构性行情，受益于疫情防控政策优化和消费复苏。
食品饮料：春节旺季来临，啤酒、乳业、软饮为代表的食品饮料整体板块受益于消费复苏的趋势，以及成本压力的边际缓解。
运动鞋服：全国各地陆续优化防疫政策，有望更快见到消费场景恢复。随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去，消费意愿有望逐步提升，2023年消费将呈现前低后高的温和复苏。
教育：走出业务调整期，政策带来的经营不确定性消除。合规业务正常开展，新业务顺利推进，有望贡献稳定营收和利润，盈利能力有望提升。
主线三：内房股及地产产业链、金融等高分红的价值股龙头，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，特别是优质央企国企港股将有望价值重估。
内房股及地产产业链：2023年浴火重生，房地产行业供需格局重塑，高分红将是价值重估的基础。融资端实质性利好密集落地，保交楼仍为房地产行业的首要工作，优质房企的资产负债表率先加速修复；扩大内需为2023年经济的首要工作，其中支持房地产改善需求在其中被列为首位，地产需求端有望迎来更多政策催化，提振市场主体对地产链的中长期预期。
金融：经济复苏将提升高股息的配置价值。2022年港股金融板块显著回调，股息率回到历史高位。随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转，2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股，建议掘金资产规模扩张、资产质量向好的银行股，“基建持续发力+地产边际改善”将是银行行情主逻辑。
能源：高分红“类债券”的配置属性凸显。1）煤炭、原油等传统能源领域的优质国企龙头，其盈利的稳定性抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。2）企业资本开支降低，可用于分红的比例大幅提高。3）警惕2023年欧美经济衰退对全球能源价格的影响，可能对能源股造成短期冲击，所以，建议按照价值股的逻辑，逢低配置高股息率的优质能源龙头。
主线四：先进制造业寻找阿尔法——生物医药、科技硬件、新能源车等。
医药：布局“困境反转”，药械是核心主线。药品、器械市场预期从政策影响走向政策温和，并且药械板块景气度呈明显边际向上趋势，长期逻辑持续看好。
电子：汽车电子需求维持高景气。在消费电子需求疲弱的背景下，汽车电子需求是第二增长曲线。汽车电动化、智能化带动了激光雷达、智能座舱、智能驾驶、域控制器等产品线的需求；车载镜头、功率半导体仍在增长赛道。
汽车及汽车产业链：2023年行业总量存在挑战，关注整车优质公司及零部件的结构性机会。随着全国新能源汽车和新能源发电的发展，功率半导体环节出现一定程度的供需失衡，国内企业借机扩产并不断进入下游配套产业链。美国《通货膨胀削减法案IRA》即将生效，后续将对美国生产的新能源汽车、新能源电力设备提供高额补贴，电池制造、汽车零部件、整车制造等环节也将回流美国，关注受益于美国制造业回流的零部件企业。
4、风险提示
全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《“港股春天”的春季躁动——兴证海外2023年1月港股策略》 对外发布时间：2023年1月5日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 |
张忆东最新分享：明年A股是结构牛，要立足新时代寻找新经济及其核心资产，关注四条确定的投资主线
（演讲PPT）磨底突围，掘金新时代的赢家——2023年中、美股市投资展望
张忆东最新解读：四季度美债收益率可能见顶，A股和港股还在磨底阶段，深秋是反弹窗口期，这些领域可能是最值得期待的机会……
港股拥抱“特专科技”的上市制度创新
港股“沼泽底”等水来，short cover式反弹反复折腾——兴证海外2022年10月港股策略
港股业绩底部，结构性亮点在哪儿？——港股2022年中报业绩总结
港股继续低位拉锯，逆向思维布局长期——兴证海外2022年9月港股策略
动荡的世界，复苏的赢家——中国权益资产（A股+港股）2022年中期投资策略（精简版）
港股战略相持期打好“游击战”——兴证海外2022年6月港股策略
美股业绩高处不胜寒，结构犹存亮点——美股2022年二季报业绩展望
再论优质央企的战略性配置价值
恐慌之后股市迎来短期修复期
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展
战争硝烟下的避险资产和防守反击策略——俄乌冲突的短期和中期影响点评
冷战初期高通胀及战争阴霾下的美股复盘
香港本地股如何应对疫情扰动？立足价值
2022年海外流动性环境如何演绎？——写在12月FOMC会后
在失望之幽谷找寻黎明的曙光——兴证海外2021年12月港股策略
找寻自信的力量——2022年中国权益市场（A+港股）年度投资策略
行情磨“底部”更磨人心——兴证海外2021年11月港股策略及金股组合
MSCI中国A50股指期货上线，中国资本市场持续深化开放迈出重要一步
港股底部区域的反击——兴证海外2021年10月港股策略及金股组合
港股业绩靓丽，高景气方向有哪些？——2021H1港股中报总结
2021年港股如何获得超额收益——兴证海外团队月度金股组合回顾
穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合
拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略
6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合
五月不穷，逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合
制造业减税再加码，寻找阿尔法 ——财政部制造业减税降费新举措点评
深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合
初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策略及金股组合
炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评
“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法 ——兴业证券海外研究2021年度荐股思路
港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒指的未来》系列报告之三
恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二
“核心资产牛市”进入“新”阶段
风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升
赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告
“5.20”收获反弹，敬畏不确定性 ——2020.05.21电话会议纪要整理
流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股Faangs行情的启示
外因只是扰动，内因才是关键 ——中美贸易摩擦2018和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新
海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略
“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略
全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略
核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PPT详细版）
华山只有一条路，走出险境须激活资本市场 ——中国权益资产投资策略报告
自媒体信息披露与重要声明
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。