一、首席核心观点及后市展望
2月17日周五，证监会正式发布了一系列全面实行股票发行注册制的制度规则，并自公布之日起施行。A股经过4年多的试点，正式拉开全面注册制的“帷幕”。为了平稳过渡，2月20日至3月3日，主板首发、再融资、并购重组等在审企业申请，仍按照证监会的审核和受理顺序接续审核。自3月4日起，沪深两市主板将纳入注册制，开始接收主板新申报企业申请。
2月1日，证监会官网宣布全面实行股票发行注册制改革正式启动，到2月17日，发布了全面注册制有关的165部制度规则，并在两周过度期后以注册制接收企业申请，资本市场的一项重大改革，正在按计划快速推进中。
我国股票发行制度从核准制到注册制的重大转变，不仅是审核主体从证监会转为证券交易所，更是管理思路向“把选择权交给市场”转变。在全面注册制下，市场监管重点将改变为以信息披露为核心。
在本次公布的全面注册制配套制度中，我们也看到了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》的发布，彰显管理层在推进注册制的同时，加大了对于违背信息披露为核心监管思路的惩罚力度。
现阶段，我国处于科技创新的关键阶段，许多领域，都处于从原来的粗狂式，向高质量做强的发展过程中。而近几年随着国际全球逆全球化抬头，中美之间科技领域博弈加剧，国产替代和关键技术领域的突破也迫在眉睫。在这个阶段，许多优秀企业的成长发展都需要资本的助力支持。从几年的科创板、创业板注册制的试行来看，注册制相较于核准制，从受理到注册成功上市，时间明显缩短，发行效率显著提升。全面注册制后，资本市场将在高质量发展中起到更大的作用。
但是，我们也将看到，全面注册制后，随着上市效率和规模的提升，后续退市制度也会进一步优化和健全，对虚假信息、操作市场、内幕交易等更加严厉的惩罚也将推动信息披露、市场交易方面更加透明规范。从而市场中真正具有投资潜力的优秀企业会对存量资金产生虹吸效应，而一些上市后经营管理不善、产品创新不足的企业将更加快速的被边沿化。今后退市企业的增加，低价位、低流动性企业的增加可能逐渐会成为常态。
因此全面推行注册制，短期看发行、定价、申购、上市初期交易等规则的一些改变，可能会影响我们打新等方面的操作和收益，但从长远来看，注册制的推行将加快上市公司的优胜劣汰，从而倒逼投资者必须提高自身的专业能力以及运用金融衍生工具进行风险管理的能力。去散户化、投资产品化、指数化也将进一步的加快。
回到市场方面，上周四、周五市场在没有什么利空消息背景下，出现较为明显的调整，显示经历了去年11月份以来的反弹后，投资者对后市产生较大的分歧。而在连续两天调整期间，北向资金仍在净买入，显示这种分歧即便在机构之间也依然存在。但如果持续跟踪市场的热点结构，消费医药和高质量发展（信息技术、通讯设备与服务、电子半导体）两条主线的交替炒作迹象依然明显。因此，在全面注册制即将落地实施前夕，这项重要资本市场制度的改革，必将对我们的资本市场产生深远和方向性的影响，而作为一名投资者，只能顺应这样的变化，提高自己的专业分析能力和风险管理能力，紧跟国家战略发展方向，才能立于不败之地。
光大证券金阳光投顾
王长庚（S0930611050016）
吴剑雄（S0930616110001）
二、市场动态
2月17日，大盘全天震荡调整，个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。沪深两市日成交额9141亿，较上个交易日缩量2789亿。截至收盘，沪指跌0.77%，深成指跌1.61%，创业板指跌2.51%。北向资金全天净买入20.29亿元，其中沪股通净买入6.26亿元，深股通净买入14.03亿元。
盘面上，医药股逆势走强，新冠药方向领涨，消费股早盘活跃，家电、食品板块领涨，军工股午后异动。整体来看，防御类个股表现相对较好。下跌方面，信创概念股集体调整，ChatGPT概念股震荡走弱。春节前后A股市场受封控政策放开及政策呵护大幅反弹，港股同样强劲表现。但随着板块的不断炒作，双创和主板成交量连续放大，投资者获利丰厚，近两日市场的调整本质上是前期累积一定涨幅后性价比压力的释放。当前的调整只是“中场休息”，在整理结束后仍可能开启新的阶段。
2月17日，沪股通全天净流入6.26亿，深股通全天净流入14.03亿，北向资金合计净流入20.29亿元。
从两市行业板块资金流向来看，资金流入较多的行业是化学制药、食品饮料、中药、煤炭行业、医药商业等板块；资金流出较多的行业是互联网服务、半导体、软件开发、证券、通讯设备等板块。
四、要闻点评
1
事件：
2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。
点评：
全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。本次改革是一揽子推进交易、退市、再融资和并购重组等基础制度改革，信息披露、市场监督成为关键。整个市场资源将向优质企业集聚，有利于真正具有发展价值的企业脱颖而出，利用资本市场促进实体经济。经历了前期试点，全面注册制对市场供给的影响有限，随着优秀公司的不断上市，更多的长期资金将会持续入市。
2
事件：
银保监会、央行：就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，按照银行间的业务规模和风险差异，划分为三个档次银行，匹配不同的资本监管方案。其中，第一档规模较大或跨境业务较多的银行，对标资本监管国际规则；第二档资产规模和跨境业务规模相对较小的银行，实施相对简化的监管规则；第三档主要是规模小于100亿元的商业银行，进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微。
点评：
此次修订最突出的变化在于“差异化监管”。农业银行总行风险管理部总经理田继敏表示，实施差异化资本监管，“一方面有利于促进大中型银行提高风险计量的精细化水平，另一方面也在不降低资本监管要求的前提下，适度减轻了小型银行的资本计量负担，更加契合小型银行的业务实际。”新的信息披露要求有助于增进银行与市场参与者的沟通交流，增强银行合规经营的内生动力，形成自我约束和市场监督的双效机制，推动商业银行长期稳健发展。总体来看，将有利于大型银行准确计量风险、加强风险管理。
1、行业研究：从美国头部科技公司 22Q4 财报看中国互联网：看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告
研报要点：公司22Q4业绩综述：Meta、亚马逊、谷歌净利润承压。1）Meta 营业收入22Q4同比下降4%，净利润46.5亿美元，yoy-55%。元宇宙经营亏损扩大。2）亚马逊净零售额22Q4同比增长18.6%，营业利润同比下降20.9%，AWS营业收入增速放缓。3）谷歌22Q4净利润136亿美元，yoy-33.9%，广告收入两年来首次下滑。微软、苹果经营业绩相对平稳。1）微软22Q4净利润164亿美元，yoy-10%；23M2宣布与OpenAI 加强合作，将GPT技术融入Bing。2）苹果FY23Q1净利润300亿美元，yoy-13.4%。供给端受疫情冲击较大。游戏公司利润受成本提升冲击严重。1）动视暴雪22Q4 GAAP净利润4亿美元，yoy-28.5%。2）Take-Two FY23Q1实现GAAP净亏损1.5亿美元。
行业跟踪：宏观逆风、行业竞争下，降本增效为23年美国科技巨头主题。1）20-21 年业务扩张抬高经营成本。受新冠疫情以来线上经济繁荣和美联储降息影响，美国互联网行业在过去两年经历一系列业务扩张，资本支出、人员雇佣明显增加。随着宏观经济形势调整，22Q4-23Q1美国互联网市场出清周期开启，公司开始降本增效和人员优化。2）互联网公司在数字广告、云服务等领域竞争加剧。数字广告巨头谷歌和Meta业绩承压。22Q1-Q4谷歌广告收入同比增速从 18.3%下降至-3.7%；Meta广告收入连续三个季度负增长。作为全球云服务行业龙头，亚马逊AWS业务22Q4首次出现营业利润同比下滑，营业利润率从22Q1的35%下降至22Q4的24%。3）游戏行业消费需求受居民可支配收入下降影响而下滑。美国游戏行业用户支出与人均可支配收入呈一定程度的正相关，对宏观经济和消费下行较敏感。4）随着 ChatGPT 等生成式 AI 的逐渐成熟，新一轮技术与应用变革或正在酝酿。微软深入合作OpenAI，宣布将GPT技术融入搜索引擎Bing，帮助提升搜索的准确、及时、互动性；谷歌宣布将推出可对话语言模型LaMDA。5）22M10-23M2 互联网公司股价波动出现分化。Meta因成本削减战略、微软因ChatGPT概念涨幅高于大盘。
从美国互联网巨头表现看中国互联网：22年美国通胀高企、加息周期、宏观经济不确定性较强，互联网公司受多重打击。1）宏观经济下行，消费者需求下降，公司经济活动收缩，拉低互联网行业总需求。2）美联储激进的加息政策使高风险的互联网科技股受压制，投资者避险情绪增加。中美互联网公司处于不同的收入波动和成本优化周期。22年政策监管下，中国互联网公司较早开启裁员等成本优化过程。看好23年国内宏观复苏下，中国互联网行业景气度提升。1）随着我国宏观经济恢复活力，线下消费复苏刺激互联网广告、电商、本地生活等行业回暖。2）疫情过峰提振互联网消费需求，对比 21年美国疫情影响下降后纳斯达克综合指数整体呈上涨趋势。3）23年政策监管有望边际放松利好平台经济，游戏版号发放恢复常态化，游戏公司产品线库存释放。
投资策略及相关标的：中国互联网板块估值处于低位，疫情后宏观经济向好和监管政策转暖提振市场信心；平台经济政策持续释放利好信号，看好23年中国互联网板块。维持互联网传媒行业“买入”评级。1）平台经济：23M3 全国两会召开有望释放监管积极信号，提振市场信心，关注：腾讯控股、百度集团，阿里巴巴；2）疫情后业绩提振：受益于经济复苏，23年业绩增速预期向好，关注：腾讯控股、新东方在线；3）游戏：中国游戏市场回暖，版号放宽利好精品化游戏公司，关注：腾讯控股、网易、三七互娱、心动公司、哔哩哔哩。
风险提示：中美地缘政治摩擦，宏观经济不及预期，疫情潜在反复，互联网公司降本增效不及预期。
（研报来源：《从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网，看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告》；作者：付天姿；发布日期：2023年2月16日）
2、行业研究: 海内外AIGC热度持续，关注主题扩散至游戏、互联网板块——AIGC行业跟踪报告（一）
研报要点：截至23年1月末，ChatGPT月活破亿，引发海内外公司AI军备竞赛和商业化探索。密切关注中国类ChatGPT应用研发进展和应用场景落地进程。ChatGPT拓展应用和功能想象空间，AI商业模式有望由ToB向ToC延伸。
ChatGPT有望帮助AI迎来突破，体现在：1）ChatGPT出圈，将文本、图像和视频生成等强大AIGC能力带入大众视野，诞生出AI版搜索引擎、生产工具、营销助手、社交工具等众创新应用；2）AIGC商业化探索进展较快，ToB企业整合AIGC增强服务能力外，也可形成ToC应用向用户输出标准化产品，降本增效并丰富内容优势有望促进公司业绩表现，推动AI盈利模式可持续。
海外：微软推出AI版Bing，谷歌快速应对，英伟达有望享受算力红利。2月8日，微软将对话式问答整合到Bing浏览器，并配备生成邮件等生产力工具。面临行业地位和商业模式的挑战，谷歌迅速宣布对话式AI项目Bard，海外巨头AI技术竞争加剧。微软和谷歌全栈布局“算力+算法+数据”，均在AI行业优势明显，持续关注后续产品和技术迭代。1）微软：合作的ChatGPT在文本生成上表现优异，具备关注度和用户积累的先发优势，对谷歌搜索业务发起挑战；2）谷歌：底层大模型积累深厚，自研 BERT 在文本理解具备优势，叠加强大数据资源，实时信息输出能力优于ChatGPT；3）英伟达或成为AI竞赛关键，AI应用拓展有望提振GPU等计算芯片需求，享受AI行业增长红利。
国内：厂商齐发力AIGC，期待百度“文心一言”和商汤 AIGC 大模型表现。百度、阿里巴巴、商汤科技、科大讯飞、三六零和网易等积极开展类ChatGPT技术投入，百度和商汤技术实力突出。一方面，重视AI前瞻布局，百度 2017年宣布“All in AI”，商汤AIGC领域商业化落地实战经验丰富，国内AI技术实力领先。另一方面，全栈布局AI，技术底层坚实：1）大模型技术完善，百度深度学习框架飞桨平台和文心大模型两手抓，商汤自研AIGC超大模型；2）得益于百度搜索、小度和自动驾驶等，百度在数据资源、数据标注处理等领先；商汤实施众多AI项目，积累行业数据；3）算力方面，百度自研昆仑芯片，商汤自建AIDC算力集群。重点期待三月百度“文心一言”或再引发AIGC关注。
商业落地多样化赋能现有产业，AIGC有望形成较长期的主题投资。国内厂商注重AIGC与现有产品的整合，其中阿里巴巴结合钉钉办公，科大讯飞结合AI学习机。百度“文心一言”并入搜索、小度等自有业务外，积极赋能生态合作伙伴，帮助30余家媒体丰富内容和降本增效，助力互联网和软件信息厂商促进实体经济数字化进程。AIGC作为辅助工具可实现用户和企业实际效用提升，驱动科技公司长期投入，看好后期新品和技术迭代带来持续性投资机遇。
投资策略及相关标的：ChatGPT火热促使AI相关公司市场关注度升高，AIGC商业化应用范围广、落地可行性较高，维持互联网传媒行业“买入”评级。重点关注：
1）看好游戏板块，偏娱乐性的游戏内容对AIGC潜在的可靠性风险容忍度高，同时对其创造性、互动性认可度高，AIGC应用推广进度有超预期可能，估值具备性价比，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱；2）互联网大厂AI积累深厚，有望助力降本增效强化自身领域优势，销售技术优势产品至B端客户，平台经济23年政策监管有望向暖，推荐腾讯控股、百度集团-SW，关注阿里巴巴。
建议关注AIGC受益产业链：1）AI平台型公司：高度相关，关注商汤-W；2）文本内容生成：辅助文字创作，关注阅文集团、掌阅科技、中文在线；3）音频内容生成：文本转语音、AI 作曲，关注昆仑万维；4）图片内容生成：AI绘画破圈，数字藏品具备潜能，关注视觉中国、蓝色光标；5）视频内容生成：降低创作门槛，利好内容质和量，关注快手-W、爱奇艺。
风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期风险；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。
（研报来源：《海内外AIGC热度持续，关注主题扩散至游戏、互联网板块——AIGC行业跟踪报告（一）》；作者：付天姿；发布日期：2023年2月17日）
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