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摘要
公司立足发动机核心零部件，自研增程混合动力电驱动总成，零部件顺利导入理想汽车供应链体系。
公司成立于1995年，主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。
2018年公司推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统的研发工作，已于2022年三季度末研发完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望实现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付，公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。
拥有铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全，注重研发投入。公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力，设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。
公司传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿，同比下降16.10%，净利润1.03亿，同比增加13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响，进入12月之后，公司的生产经营已经重回正常轨道。
公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升，但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月，国内乘用车市场纯电渗透率为20.9%，插混渗透率为6.2%，随着国补退坡，混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等，预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。
投资建议
公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，业绩整体稳健。布局新能源领域，目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。
正文
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秦安股份：近三十年历史，老牌汽车零部件骨干企业
重庆秦安机电股份有限公司成立于1995年9月，注册地址为重庆市九龙坡区，其前身是重庆秦安机电制造有限公司，实际控制人为YUANMING TANG。秦安股份是一家主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售的公司。经过多年的发展，公司以丰富行业经验、开发能力、制造能力、优质的产品和服务、稳健的业绩，与业界知名汽车制造厂商展开合作。
1.1. 公司历史沿革：历史沿革清晰、股权结构稳定
秦安股份历史沿革清晰。 1999~2007年，秦安有限先后增资至6000万，秦安有限公司以2011年3月31日为基准日，整体变更为重庆秦安机电有限公司，并于2011年11月完成股改。为规范和减少关联交易，增强经营独立性，公司于2012年10月向其实控人YUANMING TANG 增发股份，收购其持有的秦安铸造 100%股权。通过这次收购，秦安股份业务体系更加完整和丰富，盈利能力进一步增强。公司已于2017年5月17日在上海证券交易所挂牌交易。2018年公司开始推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发工作。
秦安股份股权结构稳定，从股权结构上看，YUANMING TANG个人对公司具有绝对控股权，其股权占比就高达65.63%，除控股股东外，祥禾泓安持有公司 1.29% 股份，祥禾涌安持有公司0.84%股份，泓成投资持有公司 0.88%股份。祥禾泓安和祥禾涌安的普通合伙人均为涌金投资，泓成投资的普通合伙人为纳米创投，纳米创投和涌金投资的实际控制人为陈金霞。秦安股份结构较为集中，有利于公司的高度控制，为稳定公司的发展以及后续的战略实施提供保障。
公司于2019年和2021年推出了员工股票期权激励计划。为进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，通过对公司及公司全资子公司、控股子公司的部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员进行工作绩效的全面客观评估，健全公司激励对象绩效评价体系，保证公司股权激励计划的顺利实施，促进公司长期战略目标的实现。考核分为公司业绩考核和个人绩效考核两个方面，2019-2021年主要授予公司董事、公司高管、核心技术和骨干人员共计131人次，授予股票数量共计3102万股。我们认为，公司通过完善的激励措施，实现了公司与员工协同发展，有利于公司战略的推进，奠定了公司高速发展的人才基础。
2022年6月公司公告由于受到2022年全国疫情影响、市场主体困难及经济下行压力加大，外部环境发生变化，2022年股权激励计划中2022年及2023年业绩考核目标实际较难达成，故决定终止2022年股权激励计划。
1.2. 公司战略布局：再造升级，打好混动业务
现有业务板块持续复苏，新能源业务稳步推进。在新冠疫情、汽车行业缺“芯”以及原材料价格大幅上涨的环境下，公司立足传统燃油车气缸体、气缸盖、曲轴等主业，基于公司的工艺技术优势和先进的生产水平，利用公司独特的铸造及机加工一体化生产能力，确保主业稳定增长。2021年，公司“再造升级”战略初见成效，利用子公司美沣秦安稳步推进新能源业务。公司整体业务经营、研发及市场拓展相互促进，传统与新能源两大类业务相互促进，以核心研发能力为驱动，提高与整车零部件的技术标准和工艺路线选择等方面的互动能力，成为积极开拓国内合资与自主品牌乘用车及商用车发动机、传动系统、驱动系统核心零部件及新能源领域零部件、单元及系统市场空间的骨干零部件生产企业。
1.2.1. 总部基地搬迁工作完成， 配套设施陆续建设完毕
总部基地及新能源基地建设是公司“再造升级”整体发展战略的重要组成部分，占地面积276.18亩,总建筑面积约135,900平方米。公司总部基地在继续现有业务板块的生产和研发的同时，也为新能源汽车驱动系统生产基础零部件。新能源汽车驱动系统基地用于研发和生产混合动力驱动系统总成，具体投资项目包含：总装配厂房、实验跑道等、驱动系统总装设备、各类试验台架、NVH 实验室。另有共用部分具体投资项目包含：技术中心、实验中心、客户接待中心等。2022 年上半年已完成技术中心、实验中心、客户接待中心的施工建设，总装配厂房、实验跑道等正在紧张建设中。
1.2.2. 打入新势力供应链，逐步扩展市场空间
品牌打入理想新势力，持续增加创收空间。公司构建起了以福特、一汽、吉利、理想新晨、长安、东安、柳州五菱、江铃福特、上汽通用五菱、北汽福田等业界整车及动力平台的客户群体，客户囊括了乘用车和商用车客户，从2019年到2021年，前五大客户销售额不断提高，2021年前五大客户销售额达11.72亿，但五大客户销售额占比持续走低，公司正在积极扩展新客户，客户多元化战略初见成效。产品方面公司由发动机、变速器核心零部件延伸至混合动力变速器箱体、电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足汽油、柴油、混合动力、纯电动等不同车型需求。2021年公司获得了包括理想新晨增程式发动机缸盖、缸体项目在内的多个新项目订单。2022年上半年，理想新晨增程式发动机缸盖已进入量产交付阶段。公司将凭借技术及工艺能力等优势，利用市场机会最大限度发挥公司的制造能力及产能潜能，增加盈利空间。
1.2.3成立子公司美沣秦安，积极推动业务转型，涉足新能源领域
深度布局混动路线，创造业绩新支点。公司设立子公司美沣秦安从事混合动力驱动系统产品的研发工作，逐步涉足新能源领域，研发重点放在了混合动力系统。2021 年公司按计划稳步推进美沣秦安混合动力驱动系统产品的研发相关工作，现已完成混合动力驱动系统中专用发动机、减速器、驱动电机、发电机、PCU（控制器）的阶段性设计开发工作。专用发动机样机已组装下线，并于 2021 年 3 月点火成功，相关性能试验正在按计划推进。同时，混合动力减速器样机也装配完成，并进入性能试验阶段。驱动电机、发电机、PCU（控制器）的样机制造和性能试验工作正在进行中。2021年上半年专用发动机及减速器样件开发及制作完成，2022年6月发电机及驱动电机装配完成、电机控制器驱动板开发及制作完成，2022年9月电机控制器控制板开发完成，即将开始上车搭载实验。我们认为，公司前瞻性较强，深度布局混动路线，待后续产品实现量产有望提供业绩增长新支点。
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核心业务保持行业领先，三大产品线齐头并进
2.1.发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商
公司从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。公司践行OEM模式，产品全部面向以整车制造企业和动力平台企业为主的乘用车及商用车整车市场，是专业为整车制造企业提供发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商。
2.2.践行OEM模式，采购、生产、销售渠道稳定畅通
公司采用订单式生产的模式，在产品中标后与客户签订合同，按订单批量采购、生产、供货。已经建立完善的采购体系，主要采购的原材料包括铝锭、部分气缸体毛坯件、碳钢（压块）等。公司所需原辅材料供应渠道畅通，已形成较为稳定的供应网络。公司的生产主要分为三类：自制的铸件毛坯（加工）、外购铸件毛坯加工、受托铸件毛坯加工。其中加工过程中的模具是公司自行设计出相应的工艺流程及方案，再由外部工装设计及制造商提供。公司目前的销售模式主要是为整车制造企业配套直销模式，在订单式生产模式下，新项目产品成功签订合同即意味着该开发项目产品后期的销售已经基本确定。后续的销售工作主要是协调该项目开发、试制、交样、测试及量产、获得客户年度、月度数量订单、客户订单完成情况及交付跟踪、及时收集客户的反馈信息、货款结算等。
2.3.立足发动机核心3C件，稳步推进新能源产品转型
2.3.1.汽车发动机核心零部件：主营产品为发动机核心3C件
汽车发动机是曲柄连杆机构以及配气机构的组合平台，由5C构成，即气缸体（Cylinderblock）、气缸盖（Cylinderhead）、曲轴（Crankshaft）、凸轮轴（Camshaft）、连杆（Connector）五大核心部件。公司以其中的 3C 件，即气缸体、气缸盖和曲轴为主要产品。
1）气缸体是发动机其他零件或总成的安装基体，通过它把发动机的曲柄连杆机构（包括活塞、连杆、曲轴、飞轮等零件）和配气机构（包括气缸盖、凸轮轴等）以及供油、润滑、冷却等机构连接成一个整体。
2）气缸盖是发动机的核心零部件之一，是配气机构、进排气系统、燃烧室的载体。
3）曲轴是发动机核心零部件之一，是动力转换和输出的关键零部件。
2.3.2.变速器、增程式发动机、电机等关键壳体零部件
变速器领域，秦安股份覆盖了传统变速器到混动变速器，主要做变速器壳体部分。变速器壳体是用于安装变速器传动机构及其附件的壳体结构。
增程式发动机是指发动机只用来发电，不驱动车辆，秦安股份主要做增程式发动机的缸盖和缸体的部分。
与此同时，在纯电领域，秦安股份也在生产纯电动车电机壳体部分。
秦安股份主营业务市场地位不断提升。从公司现有的成熟产品看，缸体、缸盖、曲轴、变速器箱体/壳体、电机壳体等产品除了能满足燃油车使用，部分产品还能应用于混合动力增程式发动机，电机壳体则能应用于纯电动车型。2020-2021年秦安股份发动机核心3C件变速器箱体的市占率不断提高，截止2022H1，缸体市占率最高达4.96%，缸盖市占率达3.79%，曲轴市占率达2.92%。销量方面，秦安股份主营产品销量持续走高，2021年秦安股份主营产品销售量达238万件，增长率达42.19%。公司主营业务发动机核心3C件市占率不断提升为公司主营业务创造营收持续增长奠定基础，后续公司也将积极开拓新能源的客户及市场机会，并获得相应的市场份额。
2.3.3. 混合动力驱动系统研发完毕，技术后续可拓展至纯电车型
公司目前正在开发混合动力驱动系统，该系统由五大部分组成：发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器。该系统既可以应用于HEV(混合动力汽车)也可以应用于PHEV（插电式新能源汽车），其中的电机控制器、驱动电机、发电机、减速器技术还可应用于纯电动车型。其中发动机（含ECU）、减速器由国内开发，驱动电机、发电机由日本合作商开发，电机控制器由美国分公司牵头在北美进行开发。目前研发工作正在稳步推进，其中国内开发的部分在2021年上半年已经完成，截止至2022年三季度末，国外部分的研发工作也已经全部完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望陆续实现整车搭载
2.3.4.与理想新晨的合作稳步推进，并收到扩产通知
2021年公司获得了理想新晨增程式发动机缸盖（毛坯+机加）、缸体(机加)项目。公司向理想新晨供应缸盖和缸体产品，其中缸盖已在2022年8月实现批量生产，9月、10月公司按照客户需求完成订单交付，现在进入了稳定批量交付状态，缸体产品也将实现量产。随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付以来，配套车型L9于9月实现了11,531辆的月销量，同时随着9月末新发布两款新车型L8和L7都将使用公司供应缸体、缸盖的增程动力平台，客户对公司产品的需求进一步提升。公司于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目扩产通知，完成扩产后，公司为理想新晨配备的缸盖项目年产能预计将达36-40万件，缸体项目年产能预计将达24万件。缸盖总成、缸体总成投资扩产项目预计于2023年一季度、二季度分别达产。此次获得客户扩产通知，表明客户对公司前期交付表现及后续研发、制造能力的高度认可。随着公司扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。
2.3.5.不断开发潜在客户，打造多元化客户体系
2022年下半年除理想新晨项目外，原有传统客户亦贡献新增量。目前除积极组织生产、保证现有产品的供应交付外，公司也接到了如赛力斯某缸体项目、极氪某电机、电控壳体项目、比亚迪某缸盖项目等新能源领域客户的报价邀请，公司会在合理安排产能的情况，积极与客户就项目报价进行磋商，争取新的业务机会。除了理想新晨外，公司还为长安福特、吉利汽车的部分纯电、混动车型供应相关产品。
未来，公司将继续积极开拓新能源的客户及市场机会，增加新老客户新能源车型混合动力、增程式和纯电动车型的项目机会，新能源汽车的快速发展有望对公司未来的业绩产生积极影响。
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行业领先自动化产线工艺，以研发能力稳步推进产品质量
3.1.高自动化自主集成，各种产线工艺齐全
公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权。黑色金属是含有铁的金属，有色金属不含铁，所以相对于黑色金属更不易生锈和腐蚀。在黑色铸造方面，可以生产覆盖从HT250灰口铸铁到QT850-3球墨铸铁的铸件产品；在有色铸造方面，具备低压、重力、高压铸造工艺技术；在机加工方面，具备发动机核心3C件（气缸体、气缸盖、曲轴）及变速器箱体、电机壳体等关键零部件的先进粗加工、精加工工艺技术。同时，公司具备生产线的自主集成能力。
3.2.铸造、机加工齐发力，造就稳定产品质量
公司集铸造与机加工一体化的产品开发能力于一身，设备覆盖从原材料及重要辅料的制备到铸造、粗加工、精加工的全过程的生产能力。公司不断提高开发能力、缩短开发周期、降低开发成本，一体化的铸造及机加工工艺确保了公司产品质量稳定、物流过程短、产品生产效率高，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面的优势。
3.3.二十七年研发经验，造就雄厚的研发能力
公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，并建立了一套完善的产品开发体系及铸造和机加工历史经验数据库，用于支持新项目的开发。生产工艺方面，公司基于FMEA数据库和DOE数据库等开发工具，对工艺过程的参数不断优化，打通前期开发与后期量产的通道。
2021年公司研发人员相对于2020年有较大的增长，达384人，占员工总数的18.54%；在研发投入方面公司近年来研发投入不断提高，2021年公司的研发投入总计达4762.42万元，增速达50.54%，这与公司2021年进行混合动力驱动系统的研发有关，需要较多的研发人员和研发投入。高研发投入也是秦安股份研发能力不断提升的基础。
3.4.受益于新能源发展，混动产品为公司带来新增长极
混合动力驱动系统可以分为三大类：增程式（例如：理想ONE）、并联模式（蓝鲸IDD）、混联模式（星越L）。作为国内造成新势力巨头之一，理想汽车旗下的所有车型均采用了增程式混合动力驱动系统，首款车型“理想ONE”为公司奠定了行业基础，目前理想已完成新老车型迭代，理想ONE已经被L8所取代，市面上在售车型分别有理想L7、理想L8和理想L9，理想汽车凭借优秀的产品力，销量一路稳增，保持在造车新势力第一梯队。秦安股份打入理想增程式混合动力驱动系统供应链，并且自研的五合一混合动力驱动系统已计划上车搭载实验。
除理想汽车之外，市面上也有部分车企推出了采用增程式解决方案的车型。例如：长安深蓝SL03、问界M5/M7、哪吒S、岚图FREE、零跑C11也都推出了增程版车型。
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新能源行业现状及展望
4.1. 新能源渗透率快速爬升，混动仍有进一步提升空间
我国汽车销量自2020年后逐步回升，新能源渗透率快速提升。根据中汽协数据，2021年国内汽车销量为2624.83万辆，同比+3.88%，新能源汽车销量达到352.1万辆，渗透率13.41%，新能源乘用车销量332.3万辆，渗透率为15.5%。2022年国内新能源汽车行业延续强劲增长，截至2022年11月国内新能源汽车销量已达到604.1万辆，累计渗透率为24.86%，其中新能源乘用车累计销量达578.6万辆，累计渗透率提升至27.17%。
当前PHEV渗透率较纯电仍处于低位，国补退坡有望带动PHEV渗透率进一步提升。根据中汽协数据，近年来纯电和插混车型快速提升，2022年1-11月，国内乘用车市场纯电销量累计达到445.93万辆，渗透率为20.9%，插混销量累计达132.65万辆，渗透率为6.2%。相比纯电而言，插混车型的销量和渗透率远小于纯电车型。2023年国补或将退坡，我们认为补贴退坡后，混动车型无“里程焦虑”的优势将进一步突显，有望带动混动车型的销量及渗透率进一步提升。
4.2.新能源市场空间测算
公司2022年作为造车新势力理想汽车的配套零部件供应商，正式开辟新能源业务，有望享受新能源行业发展红利。当前，市面上采用增程式解决方案的车型较少，主要为理想汽车全系、问界M5/M7、岚图 FREE、零跑 C11和长安SL03等。根据我们的测算，2022年国内主流增程式乘用车销量约为23万台左右，同比+138%，占新能源乘用车比重为3.5%；2023年增程式乘用车销量有望达到62万，同比+172%，占新能源乘用车比重约6.8%。
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经营重回正轨，下游市场规模有望稳步提升
5.1.营业收入高速增长，净利润稳中向好
营业收入近年保持高速增长。2019年-2021年公司营业收入从5.96亿元增长到14.19亿元，2020-2021年公司主营业务持续保持50%以上的增速，未来结合新业务转型，有望再创新高。2022Q1-Q3营业收入为8.55亿，同比下降16.1%。
扣非归母净利润自2020年扭亏为盈。公司2018-2022Q3扣非归母净利润由亏转盈，呈增长趋势，2021年公司扣非归母净利润达1.7亿，同比增长142.83%，2022Q1-Q3扣非归母净利润为0.66亿，同比下降39.62%。
公司主业呈持续增长的发展态势。2022年公司营收和扣非净利润主要受到3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响，进入12月之后，公司生产经营已经重回正常轨道。
在新能源业务方面，2022年主要为理想新晨相关定点项目，其中缸盖项目于2022年8月量产，缸体项目三季度未进入量产，因此理想新晨定点项目对公司三季营收和利润增长贡献较小。理想汽车2022年四季度以来月交付量持续提升，我们认为随着理想汽车销量的持续上升，公司营收及利润或将迎来新增量。
净利润方面，公司2019、2020年净利润增速较快，分别达285.34%、175.34%，而2021年净利润有所下降，为1.03亿元。2020公司取得较高的净利润与公司对于大宗商品现货价格走势的判断准确并进行期货投资取得相应的收益有关。为对冲疫情带来的负面影响，公司在确保主营业务稳定增长的同时，对公司常用原材料铝、铜等期货投资，2020年公司在期货方面取得大额的收益，达2.59亿元。而2021年，公司在期货投资方面有一定的亏损，达1.26亿元。期货投资属于偶发性交易，具有不可持续性，公司已承诺自2022年1月1日起，不再开展投资性期货业务。
5.2.毛利水平稳步提升，各部件毛利率维持高位
公司毛利润近几年稳步提升，总体毛利率保持平稳。2022Q1-Q3公司毛利率为21.46%，2020-2021年公司气缸体、曲轴、变速器箱体及其他毛利率稳步上升，气缸盖有些许下降。2021年，公司气缸体毛利率为20.62%、气缸盖毛利率为26.08%、曲轴毛利率为35.75%、变速器箱体及其他毛利率为6.82%。发动机核心3C件毛利率依然维持在20%以上，传统业务的毛利水平有望持续维持在稳定区间。
5.3.高研发投入布局新能源领域，三费比率稳中有降
研发投入随新能源领域业务拓展而提升。公司有严格的管理制度及费用预算，近几年研发费用在2500-3700万之间，2022年研发费用占比有上涨趋势，前三季度公司研发费用占比达4.07%，研发费用占比增长主要系公司新项目带来的研发费用增长。
成本控制能力优异，费用率呈下降态势。2020-2021年公司三费持续走低，2022年前三季度三费有所提升，占比达6.9%。公司在密切关注大宗商品价格走势，在合理价格区域开展原材料的套期保值同时，也通过内部挖潜，加强各项成本费用控制措施来实现公司的业绩增长。
5.4.核心3C件依然为核心驱动力，新能源项目有望创造第二增长极
近年来发动机核心3C件依然为公司业绩核心驱动力，公司在巩固发展占比高的缸体的同时，致力于进一步拓展缸盖、曲轴、变速器等市场空间，提升销售额。其中2021年，公司营业收入占比中的最大的为气缸体，比重为49.62%，核心3C件的营业收入占比高达94.5%。2018-2021年，核心3C件创造营收总额也在稳步增长，为公司业绩增长奠定稳固基础。同时，公司也在努力增加客户新能源车型如混合动力、增程式发动机和纯电动车型等产品的项目机会，并获得相应的市场份额。
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盈利预测
近年来公司主营业务保持稳定增长，2022年由于疫情、高温限电等原因营收有所下滑，但12月已恢复正常生产经营。一直以来，公司与传统燃油车客户例如福特、吉利、一汽、江铃等保持深入合作，后续传统油车业务营收有望维持稳定份额。营收方面的后续增量主要来源于新能源业务板块，22年获得理想新晨的定点及扩产通知，22Q3缸盖项目已开启始量产交付，预计23年开始为公司贡献营收。目前公司新能源客户为理想汽车，同时也在与赛力斯、吉利汽车等洽谈新项目，积极拓展新客户。
近两年公司传统业务综合毛利率维持在25%左右，我们认为，新能源客户定点项目ASP和毛利率相比传统油车项目有所提升。我们认为，随着未来新能源汽车销量及渗透率进一步提升，理想汽车及其他潜在客户的销量有望持续增长，公司配套的缸体、缸盖产品逐渐放量，有望带动公司综合毛利率进一步提升，22-24年综合毛利率假设为23.13%、28.05%、27.79%。
根据我们测算，公司2022-2024年营业收入为14.16亿元、18.34亿元、20.10亿元；2022-2024年的净利润为1.85亿元、2.75亿元、3.14亿元；2023年1月20日对应PE分别为25.29x、17.04x、14.92x。
我们选取广东鸿图、文灿股份、拓普集团、旭升股份、嵘泰股份、祥鑫科技为可比公司，可比公司的主营业务为铝合金加工业务。参考可比公司估值水平，2022年和2023年平均PE为35.07x和21.88x。秦安股份深耕汽车发动机核心零部件铸造和机加工领域多年，拥有丰富的行业经验、深厚的开发能力和制造能力、拥有优质的产品和服务，近年来业绩整体保持稳健增长，与福特、一汽、吉利等传统车企的保持长期合作。并且，公司在新能源行业发展的浪潮下抓住机遇，目前已成功进入理想汽车的供应链体系，产品受到客户认可并获得扩产通知，理想汽车的销量增长及潜在客户的新定点有望为公司贡献新的收入增量。并且，公司正积极研发混合动力驱动系统，其核心技术也可以应用于纯电车型，中长期有望帮助公司开辟新业务，提升新能源领域核心竞争力。
参考可比公司，考虑到公司作为发动机核心零部件一级供应商，新能源业务配套客户未来的销量增长有望为公司打造第二增长极，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示
1.汽车行业景气度下行风险：汽车行业景气度下行或导致公司的营收和业绩不及预期；
2.原材料价格波动：原材料价格波动或将影响公司盈利能力；
3.行业竞争加剧：行业竞争加剧或导致公司盈利能力下降；
4.配套客户车型销量不及预期：行业景气度下行导致配套客户车型销量不及预期；
5.新业务拓展不及预期：公司新能源业务客户拓展应用或不及预期，进而影响公司营收及盈利能力；
6.测算具有一定主观性存在偏差风险：销量、市场规模及渗透率相关测算有一定主观性，可能存在偏差；
7.主要客户集中度高风险：公司前五大客户占比较为集中，大客户订单变动或将影响公司营收及盈利能力；
8.产品价格下降风险：公司产品价格或受到原材料价格、年降等因素影响而下降，导致营收及盈利能力降低；
9.供应链波动及其他不确定性风险：供应链波动或将影响公司正常产生产经营，从而影响营收及盈利能力
10.公司流通市值较小，或存在股价波动较大风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风汽车-秦安股份：深度布局增程混动路线，新能源业务打造第二增长极》
对外发布时间：2023年1月20日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
于特，SAC执业证书编号：S1110521050003
天风汽车团队成员
于特
天风证券研究所汽车行业首席分析师
北京大学金融学硕士。2021年4月加入天风证券研究所，此前就职于方正证券、民生证券、光大证券、东兴证券、天相投顾。
所获荣誉：新财富最佳分析师：2016年第三名；2017年 第四名；2018年 第三名。中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师：2016-2018年第三名；卖方分析师水晶球奖：2016年第四名；2017-2018年第五名；中国证券业金牛分析师：2015-2016年第五名。
主攻研究：智能电动汽车产业链研究。覆盖自主品牌、新势力造车、华为HI产业链、智能座舱、智能驾驶、汽车软件、汽车芯片传感器等智能化硬件。
庞博
天风证券汽车行业研究员，北京理工大学车辆工程专业学士、硕士，三年汽车产业工作经历，曾任上汽技术中心电控研发工程师。2021年加入天风证券研究所。主要覆盖新能源汽车相关产业链。
张磊
天风证券汽车行业研究员，上海交通大学动力工程专业硕士、6年汽车产业工作经验，曾任职于泛亚汽车技术中心、线控底盘创业公司。2022年加入天风证券，主要覆盖新能源汽车产业链。
王宇萌
天风证券汽车行业助理研究员，金融学学士，澳洲国立大学应用金融学硕士。2021年加入天风证券研究所。研究方向主要为智能汽车领域。
朱莎丽
天风证券汽车行业助理研究员，金融学学士，英国伯明翰大学投资学硕士。2021年加入天风证券研究所。研究方向主要为新能源汽车领域。