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目录

两会专题

1. 2023年两会精神学习：“新”周期“新”起点

2. 策略谋势：行情半山腰，更向上去

3. “稳货币”+“宽信用”，下一阶段货币政策怎么看？

4. 后续机械行业把握两条主线：制造业投资复苏&自主可控推进

5. 房企销售超预期恢复，两会再提防范化解风险

6. 社服：政府报告指出推动生活服务消费恢复

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3. 经济可以更“乐观”些，来自水泥的信号

4. 美国超额储蓄还能支撑消费吗？

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核心观点：经济目标的微调体现底线思维，实现较高增长水平的诉求不低、基础更强。2023年GDP增速预期目标设定在5%左右、低于2022年的5.5%左右，此前各地两会也透露类似信息，基本符合市场预期。经济目标的微调，并不意味当局对经济悲观，而是体现了稳中求进总基调下的底线思维，“增长”和“稳定”两大关键词出现频率明显高于过往，在压制2022年经济的主要逻辑已逐步消退下，经济也具备实现较高增长水平的基础。

风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复，外部形势恶化。

核心观点：政府工作报告定调经济和政策，当前产业政策是市场核心焦点。5%左右的经济目标基本属于市场预期下沿，在海外经济面临下行压力之下，国内经济转型阶段，经济增长稳步增长，或缺乏明显弹性。但是，结构方面，两会前后产业政策密集出台，或引领市场方向。赚钱效应渐起，行情半山腰，更向上去。市场赚钱效应不明显，市场核心矛盾一致预期不强，是本轮行情走势较慢的核心原因。布局产业政策和产业趋势共振的机会。

风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。

核心观点：下一阶段货币政策怎么看？“稳货币”+“宽信用”，降准预期或升温。2月份以来，资金价格为何走高？主因天量信贷派生存款，活期存款规模或大幅提升，导致超额准备金被动减少，银行间流动性紧俏。节后央行操作回归正常化，OMO 净回笼叠加税期扰动资金面，流动性压力边际提升。财政政策逆周期调节，地方债前置发行，供给增加稳基建。存单供需不平衡，收益率曲线抬升走平，关注存单投资机会。利率债长短分化，10Y-1Y 期限利差持续收敛。

风险提示：流动性收紧风险；理财赎回超预期。

核心观点：政府工作报告指出“围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关”。我们认为后续机械行业投资建议把握两条主线：制造业投资复苏&自主可控推进。制造业投资复苏一方面为通用机械需求进入上升周期，同时机械设备出口有望成为新的增长亮点。伴随国际局势逐渐紧张，推进自主可控成为了国家政策关注重点，本次政府工作报告再提核心技术攻关，我们预计后续关于推进自主可控相关扶持政策有望进一步加码。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

核心观点：百强房企销售超预期复苏，市场拐点更加明确；两会再提防范化解优质头部房企风险，预计优质房企融资环境更加畅通。推荐有持续拿地能力、布局优质重点城市的头部央国企和改善型房企，如建发国际集团、中国海外发展等；物业受益于经济复苏和保交楼，修复弹性或更大，推荐滨江服务、建业新生活等；二手房市场活跃度持续向好，推荐强房产中介平台贝壳。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

核心观点：政府报告指出推动生活服务消费恢复，我们认为：1）本地社交需求有望持续修复，一方面2023年收入端正常化后部分餐企降本增效后经营杠杆正向效应释放、单店盈利水平有望显著改善，另一方面餐饮回归品牌化成长路径，全年维度推荐修复弹性＋成长性兼备标的。2）酒店行业过去三年供给端出清＋升级＋龙头集中，新增供给存在时滞情况下，预计未来6～9个月有望迎来供需共振窗口，头部连锁占据核心区位、品牌力产品力综合较优，能更好享受行业供给出清红利。3）旅游随消费意愿、能力回暖有望低基数下强势修复，更看好体验优质，同时具备存量修复＋增量释放的标的。

风险提示：疫情修复时长不确定性；门店拓展不及预期；成本上升风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。

核心观点：复盘历史，存储器价格下行周期为1-2年，本轮下行周期从2021年年中开始，目前存储器价格已从高点跌幅超60%，已超过历史最大跌幅50%，但结合各存储大厂已纷纷下调产能计划，并随着物联网 (IoT)、智能汽车、工业机器人、AI算力提升带动数据中心需求以及ChatGPT催化智能化应用对存储芯片的需求拉动，我们认为存储价格有望逐渐接近下行周期底部，并看好2023年下半年存储板块迎来拐点。

风险提示：海外市场陷入经济衰退；存储产品库存持续增长；存储价格持续下跌；美国加大对华半导体领域制裁。

核心观点：1、航空性业务：（1）疫后复苏叠加二期工程投运，流量增长可期；（2）三期扩建旅客吞吐量产能将进一步提升至6000万人次。2、非航业务：（1）离岛免税新政后机场免税店人均消费额翻倍，T2投产后免税店面积扩大1倍有助于继续提升人均免税消费额。（2）公司免税店提成比例低于其他机场，具备提升空间。

风险提示：需求恢复不及预期风险，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险。

核心观点：当前投资是扩内需的重要抓手，水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证。相较其他映射投资落地的中观指标，水泥更具区域投资活动的代表性。水泥产销走势高度同步，生产、库存指标变动主要受需求端影响。但水泥供给地区特征明显，生产、库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动。地产对投资的拉动减弱，短期水泥变动更多映射基建落地情况，水泥供需指向中西部、东南沿海地区基建落地或相对较快。

风险提示：投资落地情况不及预期，数据统计存在误差或遗漏。

核心观点：服务业消费的韧性是美国经济软着陆预期的逻辑支点。但这一“支点”的稳固性正在动摇，原因之一是美国居民的超额储蓄已经接近50%。一旦服务业消费的韧性被证伪，美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换。中性假设下，美国居民储蓄回升至5%-6%，美国超额储蓄仅能支撑6-8个月。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

核心观点：公司2022Q4单季实现营收61.4亿元，同比增长6.3%，NON-GAAP净亏损13.1亿元，亏损率21.4%，环比收窄9.1pct。全年实现营收219亿元，同比增长13.0%；NON-GAAP净亏损66.9亿元，亏损率为30.6%。用户实现高质量增长，精品OGV视频带动用户使用时长同比持续提升。降本增效下毛利率提升，营销费用大幅度降低，亏损同环比收窄。内容生态繁荣发展带动变现提升，增值业务保持较高增速。

风险提示：用户增长不及预期；游戏上线时间及表现不及预期；内容监管趋严对平台生态产生影响风险。

核心观点：展望2023年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023为传统月饼大年，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足，梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。

风险提示：疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

核心观点：2023年3月3日，公司公告，公司全资子公司博瑞制药受到国家药监局签发的“甲磺酸艾立布林注射液”《药品注册证书》。我们认为化药合成届“珠峰”艾立布林注射剂成功获批，首仿成功，高超合成能力获验证。单季度营收环比改善，生产基地增资扩建，聚焦PDC创新研发。

风险提示：产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。