目前雷总的整体的投资逻辑和框架是怎样的？能否和我们分享一下呢？

我的投资理念用一句话来概括的话，就是以前瞻深入的基本面研究为导向，把握市场脉络，自下而上精选个股，注重风险控制，以获得长期可持续的风险调整后收益。

（1）我把前瞻深入研究放到最开始的位置。今天的市场，无论怎么强调前瞻深入研究都是不为过的，因为市场信息传递太快了，往往我们看到的特别热的领域，研究特别充分的领域赚钱是比较难的，所以需要我们比较前瞻、深入地去关注一些领域，比较早期去布局才有可能赚钱。

（2）把握市场脉络。要跟踪研究整个产业的发展趋势，分析整个产业链上下游的环节，找到关键的壁垒和优势在哪里，最后聚焦到产业链比较核心的环节和公司上面。

把握市场脉络实际上是要求你理解整个市场环境，因为同样的行业和公司，在不同的市场环境下，表现不一样。比如说几年前，全球流动性不断宽松，利率不断下降的环境下，我们看到很多商业模式比较好的公司，估值都创新高，表现非常好，就是因为在利率不断下降的情况下，在估值上会有体现的。这两年情况就开始反过来了，因为整个通胀上来之后，对这样的公司的估值是有压制的。

这个例子说明，你要理解市场环境在哪，包括理解资金面、政策面、基本面的一些情况。我们会做行业比较，了解市场风格会在哪个地方，应该在哪个领域花更多的时间精力，应该避开哪些领域，不断跟随市场的脉络做动态的调整。

（3）在理解市场脉络的基础上，自下而上精选个股。

怎么去选股票呢？

首先我会聚焦关注在细分领域有独特竞争优势的公司，这个是前提。开始关注一个公司，它一定是在某个领域独树一帜的。独树一帜意味着这个公司要么有成本优势，别的公司很难和它竞争；要么有增长优势，别的公司没有它增长快；投资回报率特别高、增长很快、或者没有明显竞争对手，这都可以。

接下来，我会去了解它为什么能够在这个行业独树一帜。我会去分析它所处的行业、商业模式，分析它有什么独特的竞争优势和壁垒，让它和这个行业别的公司不一样。我喜欢投入资本回报率比较高的公司，最理想的是公司质地很好，行业处于早中期的发展阶段，扩张性强，增长的边际成本很低。一个行业处于早中期的阶段，公司又有比较好的增长能力，你通过相对长的时间去持有一个合理估值水平的公司，持续回报也会比较良好。

关注具体公司的时候，我也会去调研，去了解它的管理层是什么样的状态、怎么思考行业的发展逻辑、最关注的领域是什么、对未来可能的竞争有什么准备。通过面对面的访谈，你会对公司有更全面的了解。

安全边际我也是比较重视的，很多公司我很看好，但是也许价格不合适，我也不会买，会再等等看。但是如果公司安全边际比较好了，竞争优势也很突出，行业的中长期前景也不错，但是因为某种原因市场关注度不高，比如疫情，我往往在这个时候会开始布局。市场关注度不高的时候，你才能用好的价格买到好的公司。

（4）组合管理上风险控制，我是怎么做的呢？

首先行业要相对均衡，个股适度分散，这样就避免了对单一行业的过度依赖。组合表现不能依赖单一行业，如果单一行业买了50、60个点，好的时候可能会特别好，但是不好的时候波动也会非常大。

第一点，我希望我的组合相对来说风险可控，均衡配置。因为我是自下而上选股的风格，还是会对少数的看好的公司适度集中，但行业会保持均衡。我对个股投资比例是有严格控制的，不希望依赖少数公司的集中持仓来实现组合收益。

第二点，我在做新组合的时候，会坚持一个原则，就是初期会积累安全垫，稳扎稳打，避免组合在开始做的时候因为太冒进，导致组合刚开始就有一个比较大的损失，这样会非常被动。

因为投资是讲心态的，要用比较轻松的心态去做一个组合，一旦你的组合受到很大的伤害，你就会进退两难。我宁可刚开始慢一点稳一点，把安全垫先做起来，慢慢随着市场的变化过程中，提高自己的风险暴露。我过去做组合，很少有水下的状况，就是因为我们坚持了稳扎稳打的原则。

第三点，我的组合要讲风险收益特征的梯队化多元化，就是要求你的持仓，不能永远同涨同跌。

我希望我的组合有层次，有些股票我过去布局的，已经反映比较充分，估值贵了，市场也热了，我就会慢慢的减掉实现收益。有些过去布局的公司，现在表现不是很充分，还在持续贡献收益，那我就会继续持有。还有一部分是我现在正在关注和正在布局的，可能处于慢慢建仓的阶段，需要一定时间来体现贡献，那我就会去布局和等待。这样下来，我的组合是有梯队的，总有一些持仓是有表现的，产品净值表现也会更加稳定。

第四点，我不会去频繁地做择时。从我的个人投资经历，和对市场的了解来看，大多数人频繁的择时是很难有什么正贡献的。但是我在市场比较极端的情况下，还是会对组合做调整的。这有两种情况，一是市场特别热的时候，二是市场特别冷的时候，你都能感觉出来的，我会在这两个时间点有所动作。如果市场整体上比较亢奋，估值水平特别高和极端，我是会调整组合的风险暴露，很可能市场马上会逆转。市场比较冷的时候，大家看到都是消极负面消息的时候，我就会积极一点，去主动寻找投资机会。

我的投资方法大致就是这样，从研究开始到市场脉络的判断，再到个股的选择、组合管理和风险控制，这是一整个体系。我为什么建立这个体系，是和我的整体的目标相关，就是要给客户持续的创造价值，就需要这样一套非常完善的体系和方法。经过我比较长时间的摸索和总结，形成了这样一套能够持续长期有效，也适合我个人特点和禀赋的方法体系。

投资是认知的变现，雷总经历了从研究员成长到一个金牛基金经理的过程，在这个过程中您在认知方面有什么进化？投资方法论是怎么完善的，可否分享一下？

我过去和客户交流，发现客户潜意识里会认为，基金经理一开始做投资，就有很成熟的方法和体系。

从我个人的经历和认知来说，很多时候不是这样的。虽然我做了7年的研究员，一开始投资的时候也面临过问题。我做研究员的时候，只是研究少数行业，对少数行业比较熟悉，但是当我开始做全市场投资，还有很多行业公司需要不断的研究，扩大自己的能力圈。管理组合的方法和体系也是需要在整个市场的演变中慢慢完善的，这是很重要的。

可能一个基金经理有那么两三年，市场恰好适合他的风格，业绩会特别好。但是做投资是一个持续的过程，如果没有一套长期行之有效的方法，那么在那两三年之后，市场变化了，未来两三年可能和他的风格完全不一样，他就会受到市场的挑战。

经历了几个市场周期，可能要三四轮之后，一个基金经理才可能把投资管理体系补充的比较全面，才有可能在未来的投资过程中持续的把业绩表现出来，所以我一直说我们做投资做研究，都需要在比较长的时间段让自己接受市场的各种考验，才能形成一套既能长期行之有效，又能适应个人的性格风格的投资体系。

这也是给基金经理的磨练，要在换一个不同的市场风格状态的情况下，还要把净值做好。这需要经历过市场很长时间不断地演变和转换，在各种市场环境下打磨方法体系。

在这个过程中，我觉得一个基金经理个人的思考和反省能力特别重要，很多时候碰到市场环境导致短期业绩不是特别好的时候，我觉得就是市场在给自己提醒，过去的那套做法是不是在现在还能行之有效，这是要打个问号的。

这个时候市场实际上就是提示我们反思过去那套做投资的方法，是不是只是在某一市场环境下有效，换一个环境就不能有效了？如果真的是这样的话，我们就要迅速提高自己的认知，调整自己的状态和组合的结构，才能适应下一个市场变化的脉络。

这样的过程，非常依赖基金经理自我反省的能力，是特别不容易的。基金经理在状态好的时候，会觉得投资就应该这样做，可能将来还要这么做，但往往市场不是这样，它可能过两三年之后完全是另外一种状态。如果在顺利的时候没有做好准备，没有提前应对，那么未来几年风格变化了，就会遇到困难。

我觉得一个基金经理的成长，可能需要经历过市场不同阶段的磨练和打磨，然后在这个过程中还能不断地站上下一个台阶，这样才是一个积极的基金经理的成长路径。

2022年全球的权益市场都经历了不同程度的调整和下跌，投资者的信心和热情也比较低迷，雷总是怎么展望2023年的市场的呢？

前段时间我在跟投资者交流的时候，也能感受到大家都非常谨慎，找不到什么乐观的理由。但是我还是要说，投资是要有周期思维的，你看到周围都不乐观，其实也有好的地方，那就是这种悲观的情绪，多数已经体现在股价里面了，风险已经释放很多了。一旦有一点积极的因素，整个市场就会迅速地起来。

我跟很多人交流都说，基金产品怎么投，对于不怎么专业的投资人来说，最好的办法就是大家都不投的时候你慢慢的去投，大家都比较乐观，觉得赚钱很容易的时候，你反而要慢慢的撤出来。市场是周期轮转的，我们做投资的人是喜欢大家比较悲观的时候，股价调整充分，我们承担的风险小。

而且股价永远是提前基本面反应的，看到基本面很差，也许股价就提前反应，一旦有一点积极的变化，就开始迅速上涨。而基本面可能要等6个月甚至更长的时间才能慢慢显示出来。

在市场特别冷的时候，可能大家看到的都是负面的情况，觉得很难找到正面的因素，但跌了比较多，风险释放比较充分的话，还是要积极的去寻找机会。在动作上可以再等等看，但我觉得心态要保持积极，要开始看有些行业，是不是风险已经非常低，是不是要去提前研究和布局了。

我总是说我们这个行业，无论是做投资，还是买产品，都要有周期思维。无论什么情况，这个行业都是周期运行的，往往从过度乐观转换到过度悲观。作为专业的投资人，我们需要在心态上对行业的周期性保持良好的应对。

雷总在公募期间参与了较多的消费行业，消费行业在2021年春节之后经历了较长时间的调整，能否和我们分享一下这个时间点您对消费行业的观点？

消费行业长期是一个比较好的赛道，我们看到现在很多行业，随着经济发展的过程，会逐渐成熟饱和，增长会放缓，但是消费不一样，随着经济增长，大家个性化需求或者说细分的需求，新的消费场景和新的消费品类会不断地冒出来，这是消费赛道中比较重要的投资机会。

所以我们做消费行业的投资，要不断地找到这种新的品类和新的场景，在里面挖到新的机会，这里面的机会还是比较多的。

今年市场表现非常好的顺周期行业，包括金融地产这种可能在前面两三年压抑的非常深的行业，在您看来会有机会吗？

我研究传统行业已经有一段时间了，因为这几年经济周期和疫情的原因，很多传统领域走势都是下跌的，而且下跌的比较久了。这里面有许多非常优秀的公司，它们的股价也调整了比较多，特别是前段时间的调整，可能又跌了一大把。我觉得接来下如果市场脉络有所变化，随着疫情逐渐消退，经济回到正轨，这些公司的或者行业会有机会。

我虽然不清楚变化到底在未来3个月、6个月还是半年会发生，但是一些建材、化工、银行的公司，风险释放的比较充分了，即使没办法比较精确的知道拐点，安全边际也是相当高的，实际上也就是这种时候，你能用便宜的价格买到优质的公司。

从风险收益比的角度出发，这些公司的吸引力是很大的，所以你也看到了这段时间股价有积极的反映。还是回到我们之前讨论的，投资要有周期思维，看不到好的消息，到了极致的时候，你就要去思考是不是未来会发生积极的变化。

危中总是有机，雷总可以分享一下2023年具体看好的行业和板块吗？

刚才我也介绍了前段时间我对整个市场的观点，一个是我们说的传统行业内的公司，风险释放比较充分，安全边际很高，一旦有积极的因素变化，这些公司我觉得是比较有机会的。

第二个是安全自主可控，这个方向我会自下而上的去找竞争格局清晰，商业模式比较好的公司，这里面也是有机会的。

第三是所谓的后新能源时代，我希望找到一些新的投资机会。我看到如火如荼的新能源板块，增长的非常快，但是基本上还是以硬件和制造业为主的，我觉得整个新能源，基础设施发展到一定阶段时候，可能会有一些软件类的公司开始出现。我会去寻找类似于新能源从汽车到智能化这样一个阶段的投资机会。

第四就是我们之前聊到的消费领域，虽然一般消费品增长已经放缓，可以说相对饱和了，但是随着经济发展，新细分的消费领域或者赛道会不断的涌现，这也是非常重要的投资领域，机会很多，大致就是这些方面。

您刚刚创立润时基金不久，相信对公司未来发展的愿景和蓝图早有规划，是否可以分享一下？

润时基金的价值观就是6个字。

第一个是正直。我们这个行业本质上是一种信托关系，就是客户信任你，把钱交给你，我们帮客户保值增值。所以我们永远要把客户的钱当作自己的钱来管理。这是我们这个行业的第一性原理——正直，也是润时基金价值观里最重要的一条。

第二个是进取。做我们这行，要投入120%的精力和热情去做这件事情，因为市场上的聪明人很多，竞争也很激烈，要比别人做的好，更突出一点，就需要付出比别人更多的努力。有更多的思考和反思，才能把事情做好。所以进取在我们这行也是非常重要的，这是我们价值观的第二个词。

第三个是分享。我们成立润时，希望有更多志同道合价值观一致的人加入，在发展过程中彼此分享，分享投研观点，共享公司未来的成长，我希望公司始终处于一个分享的状态。

那么，公司的使命和愿景是什么？要持续为客户的资产保值增值，不断提高员工生活工作的幸福感，这是公司的使命。我们的愿景是希望通过比较长持续的努力，成为一家客户广泛认同，员工引以为傲的精品资产管理公司。

可以看到，无论是我们的使命还是愿景，实际上都包括两个方面：一个是要帮客户创造价值，然后得到客户的认同。另一个是要不断提高员工的专业能力和生活工作幸福感，通过员工的全体努力，在为客户创造价值过程中实现自己的价值。

关注到雷总给员工的口号是降低预期，全力以赴，乐在其中，能不能展开讲讲，为什么让员工乐在其中呢？

乐在其中是我特意加的，为什么要这么说？我们这个行业虽然看上去光鲜亮丽，但实际上是很辛苦的行业，每天需要你投入很多的时间精力。因为我们这个行业永远不可能说过去做了多少年，有多少经验，就可以停滞不前。实际上要求你永远都要保持学习的状态。因为行业、社会不断地在发展变化，不停地有新行业新公司冒出来，老行业老公司淘汰。所以，我觉得重要的是你一定要保持热爱投资这件事，才有强大的推动力让你不断地去学习，努力提高自己的能力圈，这就是为什么需要你乐在其中。

那为什么会乐在其中呢？

为什么你花这么多时间很努力做一件事情，早上要很早起来，晚上也要花很多时间在工作上，会乐在其中？我觉得有两点原因：

第一点是说当你的工作给他人创造价值，得到他人认可的时候，你会很开心。比如说我管理的基金有100万的客户，我通过努力工作，让这100万的客户资产保值增值，我相信我的客户都会很开心，我也会因为我的客户开心而非常开心，这是第一点。

第二点是我们在这个行业从业，我一直觉得是非常幸运的。这个行业是少有的，能对各个行业的代表性公司都比较了解的行业。其他行业的人，可能只对自己的行业比较了解，但是我们这个行业的从业者能够了解许多行业的发展变化，社会的发展变迁。我们在不断地工作中能够感知到社会的发展进步，这种状态本身也是一种乐趣。