2022年公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期2023年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点，维持 “强烈推荐”投资评级。
事件：公司发布2022年报，公司2022年全年实现营收92.62亿元，YoY +3.7%，实现归母净利润2.19亿元，YoY -69.0%，实现扣非净利润1.46亿元，YoY -63.9%。其中，22Q4单季度实现营收36.66亿元，YoY -8.3%，归母净利润7.59亿元，YoY +30.6%，扣非净利润6.86亿元，YoY +17.8%。
公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场。2022年公司大型企业市场实现云服务与软件业务收入62.51亿元，YoY +6.5%，其中，云收入43.93亿元，YoY +17.6%。大型企业市场核心产品续费率达105.5%，大客户付费能力稳定，为公司业绩基石。2022年公司以BIP 3为基础持续拓展央国企大客户，年内公司新增一级央企签约16家，累计签约27家，且BIP 3自2022年8月底发布至12月底签约金额超10亿元，说明央国企国产化及数字化需求持续推进，公司以BIP 3为核心的大型企业产品已具有成熟的服务央国企客户的能力，为后续持续拓展客户树立标杆效应。预期2023年在国产化及数字化机遇下，公司将能够进一步推广BIP 3，持续突破央国企大客户市场。
大中型企业市场云收入维持高速增长，三箭齐发推进订阅转型。2022年公司中型企业市场实现云服务与软件业务收入11.42亿元，YoY +25.8%，其中，云收入6.31亿元，YoY +60.6%，中型企业市场云收入持续高增。公司在中型企业市场以YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud三大产品，持续推进云产品订阅化转型，其中YonSuite公有云订阅高速发展，合同签约金额同比翻倍，U9 Cloud订阅收入翻倍增长，预期未来中型企业市场将进一步拉动公司订阅收入增长。
BIP全面接入文心一言，探索AI企业级应用新场景。目前，用友在产品中已应用了公司自身积累的AI能力，根据公司新闻，用友在BIP中已建立了70+个场景化AI大模型，已有库存预测、废钢判级等300+个基于AI模型的数智应用服务。未来，公司将与百度文心一言合作，把生成式AI能力融合到财务、人力、供应链、智能制造、低代码平台等产品中，双方已进入实测研发阶段，即将推出行业性、场景化的生成式智能企业服务联合方案。对标微软Dynamics 365 Copilot，预期生成式AI能力将赋能ERP各环节，提升产品价值量。
维持“强烈推荐”投资评级。2022年，公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期2023年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点。预期公司23-25年营收115.26/144.74/177.94亿元，同比增长24%/26%/23%，23-25年归母净利润5.37/8.66/11.38亿元，同比增长145%/61%/31%，维持强烈推荐。
风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，宏观环境变化风险，研发进度不及预期。
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