在房地产行业不景气的背景下，建筑陶瓷行业陷入了供大于求的境地，导致市场竞争更加激烈。竞争力较弱的小企业将会面临被淘汰的风险，而规模较大的企业也不可避免陷入“价格战”来抢占市场
《投资时报》研究员 李璐
有言道“世界建陶看中国，中国建陶看佛山，佛山建陶看南庄”。多年来，南庄抓住珠三角第一轮工业化契机，从引进第一条墙地砖生产线，到建陶产量占全国1/4、全球1/8，逐渐成为中国建陶第一镇。
近日，出自南庄的建陶行业龙头企业新明珠集团股份有限公司（下称新明珠），开启了深交所主板上市之路。本次IPO，该公司拟募集资金20.09亿元，其中6.28亿元用于新型节能环保板材项目二期技术改造项目、2.77亿元用于湖北新明珠绿色建材1#产线技改项目，另有4.6亿元用于补充流动资金。
查阅招股书《投资时报》研究员注意到，因公司前五大客户均来自地产或建材行业，受近年行业形势变化影响，该公司出现了应收账款无法收回转坏账的情况，尤其是公司第一大客户就带来超10亿元的坏账准备。
同时，新明珠实际控制人与股东宁波普罗非、恒大、共青城齐利、居然智居等签订了《股东协议》，要求公司在4年内成功IPO，并且保持扣非净利润增长5%的业绩增长目标。公司此次深交所主板IPO能顺利成功吗？针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至新明珠相关部门，截至发稿尚未得到回复。
业绩上下波动
作为集建筑陶瓷设计、研发、生产、销售、服务于一体的大型建材企业集团，新明珠的产品主要包括陶瓷砖和陶瓷板材，并广泛应用于建筑空间的装修装饰。
据招股书披露，2020年至2022年（下称报告期），新明珠的营收分别为78.35亿元、84.93亿元和74.24亿元；净利润分别为15.17亿元、6.12亿元和6.12亿元；扣非归母净利分别为9.69亿元、5.5亿元和5.62亿元。可以看到，2021年该公司出现了增收不增利的情况，且扣非净利润同比下降43.24%，未达到约定的5%的增长目标。2022年，公司营收也出现同比下滑态势。
新明珠在招股书中将2021年净利润下滑归因于受国际能源市场价格波动影响，天然气、煤等能源价格明显上涨，公司生产成本显著增加；以及受部分下游房地产客户资金周转困难等影响，公司应收款项产生大额减值损失。
虽然2022年公司净利润未出现进一步下滑，但也仅维持了上年水平，与2020年的盈利能力相比还有很大差距。
净利润表现不佳的同时，新明珠毛利率也呈下滑趋势。报告期各期，新明珠主营业务毛利率分别为34.82%、29.73%和22.88%。公司在招股书中解释称，除能源价格上涨导致成本增加外，公司主要产品销售价格下降也是毛利率走低的主要原因之一。
据招股书介绍，该公司主要产品收入来源为陶瓷砖和陶瓷板材两类，且这两类产品的销售单价在报告期皆一路走低，其中，陶瓷板材销售单价下降最为明显，2022年较2020年下降近一半。
《投资时报》研究员发现，公司产品价格一降再降与其面临的市场竞争压力不无关系。公开数据显示，2021年全国建筑陶瓷产量81.74亿平方米，同比下降4.61%；全国规模以上建筑陶瓷企业1048家，与2020年相比，45家退出市场。可见，在房地产行业不景气的背景下，建筑陶瓷行业陷入了供大于求的境地，导致市场竞争更加激烈，而竞争力较弱的小企业便会面临被淘汰的风险，而规模较大的企业也不可避免的通过“价格战”抢占市场。
在整体盈利能力下滑的情况下，新明珠经营活动现金流在2021年出现净流出的情况。对此，该公司解释称，2021年公司产销恢复增长导致采购支出增加，同时公司货币资金较为充裕，更多使用现金进行支付，以及2020年开具的银行承兑汇票到期兑付，共同导致当年购买商品、接受劳务支付的现金流出大幅增加，购货付现比率超过1。
新明珠主要产品销售价格变化情况（元/平方米）
数据来源：公司招股说明书
应收款项规模持续高企
不能否认，近年来新明珠净利润下滑与房地产行业发展趋势息息相关。从客户构成来说，该公司客户包括多家地产公司或地产行业上游公司。2022年公司前五大客户中就包括恒大地产、中海地产、鑫明珠建材（深圳）有限公司、广州恒德建材有限公司和龙湖地产等地产和建筑类公司。
在房地产承压背景下，下游房地产客户资金周转出现困难，甚至出现流动性风险和债务危机，也导致新明珠应收款项规模持续高企且产生大额减值损失。报告期内，新明珠应收款项（含应收商业承兑汇票和应收账款）合计余额分别为26.75亿元、29.56亿元和28.92亿元，截至2022年末，公司减值准备余额为14.56亿元。
这其中，以第一大客户恒大地产的不利影响最为突出。报告期各期，恒大地产均为新明珠第一大客户，该公司来自第一大客户的销售收入占当期收入的比例分别为11.73%、7.26%和4.14%。尽管占比不断降低，但因大客户遇到债务危机，公司计提的坏账准备由2020年末的5.63亿元升至2022年末的10.83亿元，计提比例也由40%升至90%。
在资产端出现风险的同时，新明珠的负债端表现也值得关注。报告期各期末，该公司负债总额分别为60.1亿元、47.19亿元和47.86亿元，呈波动上升趋势。而截至2022年末，该公司货币资金余额为26.59亿元，已难以覆盖同期的负债规模。
目前，新明珠的主要融资渠道为银行借款，这其中也包含从参股农商行的贷款。据招股书介绍，截至2022年末，公司分别持有肇庆农商行6.69%、佛山农商行5.18%、南海农商行0.64%的股份，报告期内，新明珠与这三家地方农商行存在存贷款往来，并取得相关利息、分红收益。其中以佛山农商行最多，截至2022年末，存款金额约1.99亿元，贷款金额约3.76亿元。
值得一提的是，从投资收益看，新明珠从这三家银行获得的收益并不是很多，且处于下降趋势。新明珠在招股书中表示，未来如果三家农商行经营不善导致产生较大金额损失，则会对公司当期经营利润和资产价值产生一定影响。同时，公司作为肇庆农商行、佛山农商行的主要股东，已根据《商业银行股权管理暂行办法》规定作出必要时补充资本的承诺，未来如果实际发生，则会进一步增加公司对肇庆农商行、佛山农商行的投资金额。
公司治理水平待提高
股权结构方面，招股书显示，叶德林、李要为新明珠的实际控制人，合计持股87.86%。其中，叶德林持股78%，李要直接持股8.67%，通过同赢管理间接持股0.88%，通过共富管理间接持股0.28%，通过众旺管理间接持股0.04%。叶德林和李要为夫妻关系。
而这还不是新明珠家族企业的全貌，叶德林、李要的亲属还在新明珠担任很多重要职位，并且新明珠员工持股平台的部分合伙人与叶德林、李要也存在着亲属关系。
如共富管理的简荣康（新明珠营销管理中心总监）系叶德林姐姐的儿子，李继湛（新明珠监事）系李要哥哥的儿子，梁建玲（新明珠制造中心总监）系李继湛哥哥的妻子，梁玉珍（新明珠采购部副经理）系李要姐姐的女儿；同赢管理的简耀康（新明珠副总裁）、简荣康（新明珠营销管理中心总监）系叶德林姐姐的儿子，李列林（新明珠监事会主席）系李要姐姐的儿子，林树华（新明珠后勤服务部副经理）系梁玉珍的丈夫。
而在公司治理方面，新明珠曾多次与明星出现纠纷。此外，新明珠子公司在报告期内还曾因未取得施工许可证施工和未竣工验收投入使用、安全生产管理制度落实不到位等被行政处罚8次，累计罚款416.87万元。