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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015目前，建筑业的低碳发展与“双碳”目标密切相关，监管层相继出台一系列围绕BIPV具体目标的文件，鼓励行业发展。根据中国光伏行业协会统计数据显示，2021年，我国主要光电建筑产品生产企业BIPV总装机容量约709MW，总安装面积377.4万平方米，占当年全国分布式光伏装机容量4.5%。BIPV主要应用场景为建筑幕墙及屋顶，随着BIPV技术的进步与推广，光伏幕墙将是幕墙行业主要发展方向和增量市场。那么，光伏幕墙的市场空间有多大？和光伏屋顶相比，有何差异？目前光伏幕墙的订单情况如何？带着这些问题，我们今天来看BIPV光伏幕墙产业链。上游——主要为光伏组件生产商，包括晶硅材料、光伏用薄膜、逆变器、玻璃及支架，代表企业隆基股份、东方日升、天合光能、晶澳科技等，其中隆基股份为硅片和组件龙头。
中游——BIPV系统集成商（分为光伏企业和建筑企业），主要产品包括光伏屋顶、光伏幕墙、太阳能电池和其它储能设备等，光伏幕墙代表建筑企业方大集团、中国建筑兴业、江河集团等。注意，中游施工行业壁垒高，不仅要具备生产光伏组件的技术和经验，还应具备传统建材设计及建筑施工的相关技术，使得其建筑光伏产品的功能、外观和尺寸等方面满足建筑的个性化需求，而这需要企业拥有丰富的相关建筑施工经验及建材集成能力才能实现，所以与建筑企业合作寻求技术支持成为光伏组件生产企业的普遍选择。图：2016-2021年幕墙行业主要上市公司幕墙业务营收及市占率情况幕墙行业格局较为分散，竞争激烈。2021年，行业中8家主要上市公司幕墙业务的营收占全行业产值的比例仅为 6.2%，较 2020 年提升 0.6 pct。下游——主要为建筑业，涵盖工厂、房地产和部分减排的国家级建筑。方大集团（广东、深圳）——2022年前三季度，实现收入26.16亿元，同比增长7.22%；归母净利润为2.14亿元，同比增长20.94%。中国建筑兴业（香港）——2022年上半年，实现收入32.63亿元，同比增长40.79%；归母净利润为2.75亿元，同比增长42.50%。江河集团（北京、顺义）——2022年前三季度，实现收入122.98亿元，同比下降13.41%；归母净利润为4.48亿元，同比下降14.23%。 图：wind机构一致预期增长和景气度情况（单位：%）2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透BIPV按表现形式，可分为建材型（非标准化，将光伏电池完全融合进建材中，外观与传统建筑无异，如特斯拉的光伏屋顶瓦片SolarRoof）和构件型（标准化产品）两种。其中，构件型BIPV包括光伏屋顶、光伏幕墙、光伏遮阳板等。光伏幕墙采用光伏组件作为建筑玻璃幕墙，它的光伏系统包括光伏幕墙面板的光电板（即太阳能电池）、控制器、蓄电池组、逆变器等。其工作过程是：光电幕墙在太阳照射下，由光电板产生直流电，通过多极集电，即在太阳能控制器的控制下将光电幕墙产生的直流电通过蓄电池组储存起来。使用时，蓄电池组输出的直流经过逆变、变压等过程，转化成可供使用的交流电，送入供电网络或直接驱动负载。而其核心部件太阳能电池主要分为晶硅类（包括单晶硅和多晶硅）和非晶类（薄膜类电池，如非晶硅薄膜、铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉薄膜类）。根据BIPV boost数据显示，2018年，屋顶应用的BIPV中，晶硅电池占比达到90%，薄膜类电池占比为10%；而幕墙应用的BIPV中，晶硅电池占比为44%，薄膜类电池为56%。薄膜类电池由于可以根据需要制作成不同透光率，代替玻璃幕墙，所以在幕墙中应用更广，而晶硅电池光电转化率更高，屋顶相比起幕墙对透光性没有特别要求，更适用于晶硅电池。从整体收入规模来看：江河集团（207.9亿元）>中国建筑兴业（51.47亿元）>方大集团（35.58亿元）。方大集团——智慧幕墙是其收入主要来源，其次是轨道交通设备（主要是轨道交通屏蔽门系统）。2022年，幕墙产品及材料收入20.11亿元，占比65.96%；轨道交通设备收入2.98亿元，占比9.77%；房产销售收入6.98，占比22.89%。江河集团——公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。其中，建筑幕墙装饰业务为收入主要来源，旗下拥有江河幕墙（高端幕墙）、承达集团、港源装饰（中高端幕墙）等品牌。2021年，建筑装饰业收入198.34亿元，占比95.41%；医疗健康业收入9.44亿，占比4.59%。中国建筑兴业——在港澳地区市占率接近40%，其收入以外墙工程为主，其次是运营及管理费用（集团旗下中海监理各类工程监理和工程咨询项目）。2021年，外墙工程收入36.61亿元，占比71.13%；运营及管理费用收入8.26亿元，占比16.05%；工程总承包业务收入6.59，占比12.8%。看完收入结构之后，我们来看看两家近期的业绩变化情况。
从归母净利润增速来看，江河集团增速波动大是因为恒大地产旗下相关子公司及其关联公司出现经营风险，使得公司相应计提各类减值损失18.59亿元，导致当期净利润为负。一、方大集团——2022年，实现营业收入38.47亿元，同比增长8.13%，归属于上市公司股东的净利润为2.83亿元，同比增长27.35%。2022Q4，收入为12.31亿元，同比+10.21%，环比+22.68%；归母净利润为0.69亿元，同比+52.50，环比-32.12%。四季度业绩超预期，主要原因是原材料价格有部分下滑，并且公司套期保值、向合作伙伴洽商增补合同额、合理安排材料采购计划等措施对冲和转移部分成本。同时外幕墙订单储备延续增长态势，截至2023年年初，公司高端幕墙及材料产业订单储备为64.49亿元，较上年同期增长19.36%，是2022年公司幕墙系统及材料产业营业收入的2.24倍。二、江河集团——2022年前三季度，实现收入123亿元，同比下降13.41%；归母净利润为4.482亿元，同比下降14.23%。另外，2022年预报显示，预计实现归母净利润约4.5亿元到5.3亿元；较去年同期净利润减少10亿元，主要系公司部分子公司对个别客户的应收款项计提 较大减值准备所致。2022Q3，实现收入45.56亿元，同比-17.27%，环比+2.29%；归母净利润2.43亿元，同比+67.87%，环比+114.08%。三季度收入和新增订单数同比下滑，但净利润同环比上升，主要系报告期内，公司转让子公司（江河创科、江河数智）股权（协商作价4.3亿元）产生较大收益。三、中国建筑兴业——2022年上半年，实现收入38.06亿港币，同比增长40.8%；归母净利润3.22亿港币，同比增长42.5%。2022年预告显示，预计2022年度实现归母净利润较上年同期港币2.92亿元增加不少于40%。利润增加主要是由于幕墙工程业务的营业额和利润同比提升。2022年上半年，实现营收38.06亿港元，同增40.8%，主因建筑工程进度加快以及新签合约工程开工。2022年上半年，公司新签合同额60.09亿港元，同增32.1%，新签合同额增速迅猛主因幕墙业务增长快，带动新签合同额高速成长，其中幕墙工程新签合同约为52.46亿港元，同比增长51.01%。一、净现比——方大集团2021年净现比大幅为负，主要原因是：房地产业务深圳方大城项目报告期清算缴纳土地增值税3.49亿元，导致经营活动现金流承压。二、经营活动现金流VS CAPEX——从数据来看，江河集团近两年资本开支明显增多，主要是公司加大在智能制造和光伏建筑方面的投入，向上游产业链延伸，在浠水投资建设300MW异型组件柔性生产基地，总投资5亿元。接着，我们来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：一、毛利率——中国建筑兴业的毛利走势与另外两家存在差异，是因为海外业务占比相对其他两家较高，且持续亏损所致，尤其是北美市场。方大集团毛利率偏高，主要系其收入结构所致，轨道交通及房地产毛利率较高，拉动整体毛利率水平。二、净利率——江河集团2021Q4净利率大幅下降，是因为计提减值损失所致，其中因恒大地产旗下相关子公司及其关联公司出现经营风险，使得其相应计提各类减值损失18.59亿元，导致当期净利润为负。三、回报分析——回报方面，中国建筑兴业的回报率较高，这是因为其权益乘数及总资产周转率较高，依赖其央企的信用背景撬动更多的资产。1）从价值量来看——上游光伏电池片企业利润普遍大于中游传统的建筑企业，主要系近几年来行业景气度高，上游厂商拥有一定的话语权及技术壁垒，价值量更高。中游传统建筑行业景气度偏低且行业成熟，而目前薄膜电池技术处于早期阶段，应用于光伏幕墙的规模不大。2）从预期增长来看——上游光伏企业增速也是普遍大于中游传统的建筑企业，主要系光伏行业景气度较高，需求旺盛。其中，增速较高的其在手订单充裕，确定性高。行业景气度怎么样？我们通过下游需求、上游原材料价格等相关指标来看：截至 3 月 3 日，多晶硅-致密料报价为 200-240 元/公斤，硅料价格环比持平，高价范围继续下探。目前来看，硅料现货及库存能满足硅片端上行的需求，随着三月订单陆续签订，高质量硅料或成为热点。截至 3 月 3 日，M10和G12单晶硅片报价分别为 6.22 元/片和 8.20元/片，硅片价格环比持平。本周硅片价格以维稳为主，但硅片现货供正逐渐增加，叠加电池片价格下跌，预计未来硅片价格面临压力。截至3月3日，单晶182mm、210mm 的价格分别为1.77元/W、1.77 元/W，组件价格环比持平，总体区间仍在小幅向上。本周陆续有新单执行，但数量有限，整体观望情绪较浓。后续随着组件竞争愈发激烈，预计组件报价将在博弈中下行。今年1月份，排产组件厂均有不同程度上修，晶澳科技3.2GW提至4GW，晶科由4.5GW提升至4.7GW，隆基2月份环比上修20%左右。根据PV Info Link测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70-80%左右，二三线厂家因体量较小，稼动率约50-60%。展望2023Q1预计组件CR4出货47.5-51GW，同比增长70%以上。由于幕墙安装光伏组件难度较大，光伏幕墙应用主要考虑新增建筑。那么，光伏幕墙的规模空间究竟有多大呢？这里我们来测算一下，公式为——光伏幕墙规模=竣工面积×安装面积系数×渗透率×单位面积装机量×单位造价。一、建筑竣工面积——假设未来五年商业建筑竣工面积增速5%；公共建筑增速6.4%；住宅端增速1%。原因如下：2021年，全国建筑竣工面积40.83亿平方米，同比增长6.11%；2022年40.55亿平方米，下降-0.69%。其中，2021年竣工面积回暖主要系卫生事件缓解、房企资金链回暖和政策“保交房”等原因下，新开工加速向竣工端传导。其中，住宅建筑、厂房及仓库建筑、办公及商服建筑和公共建筑分别占比67.84%、8.56%、16.85%和6.75%。根据往年竣工面积占比数据，不同建筑类型竣工面积占比基本维持稳定。注意，根据数据统计，全球建筑幕墙主要应用于商业建筑、公共建筑和住宅，其中商业建筑占比较大65%，其次是公共建筑占比20%，住宅占比15%。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777