1、维持增持。维持预测2023-2024年EPS0.89/1.09元增速40%/22%，预测2025年EPS1.30元增20%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至19.7元，对应2023年22倍PE。

2、北方国际2022年归母净利润增2%低于预期，2023Q1归母净利润增85%。(1)2023 Q1营收48亿增95%，2022年营收134亿增3%(Q1-Q4增37/13/13/-20%)，2023Q1归母净利润1.9亿增85%，2022年归母净利润6.4亿增2%(Q1-Q4增55/38/-50/4%)，2022年扣非净利7.7亿增102%。(2)2022年毛利率13.7% (+3.1pct)，经营现金流7.4亿(-51%)，计提减值3.8亿(同比多计提3.9亿)，加权ROE9.0%(-1.6pct)。(3)2023Q1经营现金流7亿(2022年同期-8.8亿)。

3、北方国际投建营一体化项目持续推进，克罗地亚风电公司利润4.7亿。(1)克罗地亚风电项目全年发电量 3.9 亿度，项目公司营收7.4亿，净利润4.7亿。(2)老挝南湃水电站2022年发电4.17亿度。(3)蒙古矿山一体化项目下半年陆续恢复采矿生产，通关过货量和焦煤销售量快速增长。(4)孟加拉燃煤电站项目总体进度累计完成67%。煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成。

4、北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，2022年新签项目合同增190%。(1) 2022年末已签约尚未生效项目合同806亿，已生效正在执行项目合同485亿。(2)2022年新签项目合同141亿元增190%。(3)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资重大工程，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。

5、风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。