导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。美国通胀风再起，美股估值端仍然棘手，港股明显承压，A股受牵连，但影响料不及此前，叠加情绪指标高位，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。拜登访问基辅，俄乌冲突白热化；美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

市场思考：美国通胀风再起时，如何影响A股？1）受益经济短期回暖，全球股市反弹。1994年以来，OECD综合领先指标扩散指标上行，MSCI全球指数大概率处于回升。2）但通胀问题仍是美股上半年的棘手难点。2022年以后通胀预期变化最低仅下行至3.9%，远高于几轮美股下跌后的通胀预期低点。痛苦指数压制美股估值，预计美股估值端在2023年乏善可陈。3）A股受牵连，但影响料不及此前。在美股估值端负向贡献时，A股多数时间同样表现较弱，并且中美利差（10年）与沪深300具有一定的相关性，中美利差缩小，沪深300往往处于下跌。但2022年中国经济下行利差已经大幅走窄，客观来说，当前中美利差的下行空间并不及此前几轮。4）A股上升途中的歇脚。大类资产联动指标冲高以后下行，第一波资产修复行情歇脚。另外，情绪指标也显示目前全A交易热度处于高位，不同均线参数（30、60、120、250日）的全A扩散指标的近3年分位数均超过85%。5）由于美债与美元指数走强，先前支撑逻辑逆向，港股明显承压。

国内：四季度货政基调延续，经济定调乐观。央行四季度货政执行报告：经济背景方面表述更为乐观，23年经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；货币政策整体基调延续，注重精准有力，专栏一强调央行上缴利润并非是财政赤字货币化。央行继续表达对于通胀的担忧，强调要警惕对未来通胀反弹压力，房地产方面的表述较Q3更加积极有力。报告多次强调提振内需、促进消费复苏，并指出消费复苏的不确定性，消费增长或是未来央行关注的重点之一。

国际：俄乌冲突进入白热化，美PCE通胀超预期，紧缩预期再上行。1）拜登2月20日突访基辅，宣布增加对乌军援。普京2月21日发表国情咨文，并宣布暂停履行《新削减战略武器条约》。外交部发布《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》，表示对话谈判是解决乌克兰危机唯一可行出路。2）美联储2月纪要表明目前通胀水平高的令人无法接受，需要保持限制性政策立场，并有与会者支持加息50BP。美国1月PCE超预期环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，目前CME联邦基金利率期货显示3月加息50BP的概率为26.95%，7月终值利率升至5.41%。

市场：北向转向净流出，杠杆资金仍维持百亿净流入。北向本周净流向力度-41亿元，在连续14周净流入后转向，主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响；杠杆资金春节后连续4周净流入超600亿，本周净流向+120亿元，融资买入额比例7.73%基本走平。行业方向上，北向显著净流出电子、电力设备、医药生物；杠杆资金则对电力设备、非银金融、电子偏好。以两大资金主体合力结果来看，多数行业流向分歧，仅阻力较小的基础化工、机械设备、国防军工净流入力度较领先。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、电力设备：电机、风电设备、电池，4、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，5、国防军工：航空装备、航海装备，6、传媒：游戏、数字媒体。详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。

风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。美国通胀风再起，美股估值端仍然棘手，港股明显承压，A股受牵连，但影响料不及此前，叠加情绪指标高位，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。拜登访问基辅，俄乌冲突白热化；美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

1. 市场思考：通胀风再起时，如何影响A股？

1.1. 通胀仍是美股的麻烦

受益经济回暖，全球股市表现超预期。我们根据2021年全球GDP前15的国家的OECD综合领先扩散指标显示2022年12月开始部分国家经济出现好转迹象，环比提升的国家有德国与西班牙。1994年以来，综合领先指标扩散指标上行，MSCI全球指数大概率处于回升（红线表示指数出现回升，绿线表示指数继续下探），这也贴合目前全球股市在2022年11月以后持续表现强势的状况，近期英国富时100、法国CAC40均创2020年以后新高。

通胀问题仍是美股上半年的棘手难点。美股出现历史级别的大跌，居民收入预期下降，通胀预期出现大幅回落。1990年至今，2001-2003年、2008年跌幅与本轮相似，期间通胀预期（密歇根大学）均出现大幅回落。2001年11月通胀预期变化下降至0.4%，2008年12月通胀预期变化降至1.7%，2020年4月通胀预期变化下降至2.1%，但2022年以后通胀预期变化最低仅下行至3.9%，并且在2023年2月再度回升，处于1994年以来的高位。

痛苦指数压制美股估值。1960年以来，痛苦指数（CPI与失业率的组合）与估值存在明显的负相关关系。2023年1月痛苦指数为9.8%，处于1990年以来72.9%分位数。市场预期通胀持续韧性下，美股估值端在2023年上半年仍然乏善可陈。

1.2. A股同样承压，但影响料不及此前

而在美股估值端负向贡献时，A股多数时间同样表现较弱。2006年以来，除了逆周期政策力挽狂澜推动经济强复苏的2009Q1以外，多数时候美股杀估值期间A股估值端乏善可陈。

中美利差（10年）与沪深300具有一定的相关性，中美利差缩小，沪深300往往处于下跌。由于沪港通、深港通的开通，外资对于A股市场定价的也具有影响，沪深300又作为外资偏好的高ROE资产，其定价也受影响更大。2018年2月-2018年11月，中美利差由1.23%下行至0.24%，沪深300期间不断下跌，在2019年年初见底；2021年2月-2022年10月，中美利差由2.10%下行至-1.5%，同期沪深300也处在不断下跌。

2月美债收益率再度上行，中债收益率停滞不前，中美利差（10年）再下行。2022年11月开始中美利差反弹，对应沪深300走强，但2023年2月中债停滞不前，美债却再度上行，2年期美债创2020年以后新高。

中美利差缩小空间有限，料A股调整空间有限。至2月23日中美利差（10年）下行至-0.958%，较前低的差距也仅在50BP左右，在中国经济上行期间中美利差往往走阔，但2022年中国经济下行利差已经大幅下跌，在中国经济复苏下，当前中美利差的下行空间并不及此前几轮。

1.3. 第一波资产修复行情歇脚，酝酿第二波

大类资产联动指标冲高以后下行，第一波资产修复行情歇脚。在《开年颠簸：原因与应对》中，我们提到：强预期需要等弱现实进一步修复。大类资产联动指标具有警示意义。我们根据螺纹、10债、沪深300的相关性编制了内需相关的资产联动指标，当该指标触及0.6以上，并且高位开始下行时，对应权益市场往往会有调整，或者是上升斜率出现放缓。复苏预期需要现实验证。另外，情绪指标也显示目前全A交易热度处于高位，不同均线参数（30、60、120、250日）的全A扩散指标的近3年分位数均超过85%。

1.4. 港股承压更加明显

美债与美元指数走强，港股市场承压。港股市场为离岸市场，全球流动性对港股市场影响较大。当美债收益率与美元均出现回落的时候，港股市场的流动性将更加受益，港股市场表现普遍不弱，比如在2006H2-2008Q1、2009H2-2011Q1、2013H2-2014H1、2017H1、2020Q2、以及近期的2022M11-2023M1均出现过这一现象。但在美债、美元指数均出现回升以后，港股承压更加明显，本轮恒生指数从高位回撤超过11%，恒生科技指数回撤超过16%。

2. 国内：四季度货政基调延续，经济定调乐观

2.1. 央行四季度货政执行报告：基调变化不大，经济回升定调乐观

2023年2月24日，央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告。 

央行判断，经济运行有望总体回升，循环更为顺畅。在第四季度货政报告中，央行指出，展望 2023 年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅，当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固。对比第三季度的表述：当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。报告强调我国经济处于复苏进程，对未来经济运行的表述更加积极，同时对国内经济恢复的基础不牢固的表述仍然延续，挑战主要在于：居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在。

货币政策延续支持基调，注重精准有力。相对三季度，本次报告补充着力支持扩大内需、稳固对实体经济的可持续支持力度，旨在强调精准有力，延续了中央经济工作会议对货币政策的表述。2022Q3提出的“质的有效提升和量的合理增长”表述延续，2022Q1提稳增长、稳就业、稳物价；2022Q2、Q3均提着力稳就业稳物价，2022Q4提稳增长、稳就业、稳物价，较Q2-3更加强调稳增长。专栏一强调央行上缴利润并非是财政赤字货币化，指出人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下，依法向财政上缴利润，不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。公开央行货币政策的操作宗旨旨在避免市场产生误解、提振市场对货币政策的信心。

央行继续表达对于通胀的担忧，强调要警惕对未来通胀反弹压力。2022Q4延续Q3对通胀的担忧，并继续强调“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。Q4指出，预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。央行进一步指出通胀压力的来源：疫情防控优化后消费动能可能逐步升温；经济活力进一步释放，企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响；各方面政策累积效果还在逐步显现；主要发达经济体通胀较为顽固，大宗商品价格仍存上涨压力，海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导。2022年11月以来，CPI同比逐步上行，2023年1月CPI同比升至2%以上，后续若需求逐步复苏，通胀仍有超预期的可能性。

房地产方面相关的表述在Q3的基础上又增加：扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况。做好新市民、青年人等住房金融服务。表述上更加积极有力，政策端对地产供给侧的支持力度稳步提升。

利率方面，央行延续Q3“继续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本”的表述。此外，Q4新增“引导市场利率围绕政策利率波动”，旨在引导货币回归中性。

汇率方面，近期人民币汇率恢复坚挺，央行强调“增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”这一表述指明当前汇率市场化仍然是外汇市场的工作重点。

四季度货政执行报告在多个板块强调提振内需、促进消费复苏，更在专栏4中分析促进消费复苏工作的重点，指出2023 年制约消费回暖的因素有望缓解，但消费复苏的不确定性仍然存在。疫情三年居民收入放缓，资产负债表受到一定程度冲击，居民存款能否更多转化为消费尚待观察，未来疫情演进的复杂性也需关注。新市民和农民工的社保覆盖、失业和社会保险的全国调剂和统筹等影响居民消费的中长期因素还有待进一步改善。消费增长或是未来央行关注的重点之一。

注：斜体文字为2022年Q3以前的货币政策报告引用文字，下划线文字为2022年Q4货币政策报告引用。

2.2. 普林格同步高频指标跟踪

2.2.1. 工业生产腾落指数上升

截止2023/2/24，工业生产腾落指数为119，前值118。从分项上看，山东地炼、华北焦化、轮胎出现回升，甲醇、PTA出现回落。（水泥数据滞后，当期记为0）

（在2022年5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。）

2.2.2. 拥堵指数维持高位

截至2/24，主要工业城市加权拥堵延时指数维持高位，报1.822，前值为1.721，上个周五为1.81，指数小幅上行。另外，拥堵延时指数扩散指标稍有回落，报86%，上周五为88.3%。

3. 国际：俄乌冲突进入白热化

3.1. 国际大事跟踪

3.1.1. 俄乌冲突跟踪

拜登突访基辅，宣布增加对乌军援。拜登2月20日突然造访乌克兰首都基辅，与乌总统泽连斯基举行会谈，宣布美对乌价值5亿美元新的一揽子军事援助。　　据乌克兰国家通讯社报道，拜登当天在与泽连斯基会谈后举行的联合记者会上宣布，美国及其西方盟友已向乌提供700辆坦克、数以千计的装甲车、1000门火炮、200多万发炮弹、50多套远程火炮以及反舰和防空系统等武器和装备。拜登同时宣布美国将向乌克兰提供包括海马斯多管火箭炮和“标枪”反坦克导弹系统弹药在内的价值5亿美元的新的一揽子军事援助。

普京2月21日在莫斯科向议会两院发表国情咨文。这是自俄罗斯对乌克兰开展特别军事行动以来普京首次发表国情咨文。指责西方毫不掩饰其想要俄罗斯遭受“战略失败”的目标，以及将局部冲突变成全球对抗的意图。尽管西方预测俄经济萎缩将达20%以上，但2022年俄国内生产总值(GDP)实际下降仅2.1%，卢布在俄国际结算中的份额较2021年12月翻了一番，达到三分之一。俄将继续与伙伴国合作，建立一个稳定、安全的国际结算系统，并独立于美元和其他西方储备货币之外。普京强调，俄罗斯将扩大具有前景的对外经济联系，建设新物流走廊，将大力发展与东南亚等地区市场的经济联系。

俄议会通过关于俄暂停履行《新削减战略武器条约》的法案。2月21日，俄总统普京宣布俄方暂停履行与美国签署的《新削减战略武器条约》，随后向俄国家杜马(议会下院)提交相应文件，并得到杜马通过。《新削减战略武器条约》由俄美两国于2010年签署，2011年2月5日生效，有效期10年。2021年2月3日，俄美双方互换外交照会，完成延长《新削减战略武器条约》有效期协议的相关内部程序，协议即日生效。条约有效期随后延长至2026年2月5日。俄美《中导条约》2019年失效后，这一条约成为两国间唯一军控条约。

普京：“萨尔马特”洲际导弹今年将投入战斗值班，另有3艘核潜艇将服役。据俄罗斯卫星社23日报道，俄罗斯总统普京当天在祖国保卫者日的致辞中称，首批配有“萨尔马特”重型洲际导弹系统的新型发射装置今年将投入战斗值班。此外，俄军工企业还将继续量产“匕首”空基高超音速导弹，还将开始大规模量产“锆石”海基高超音速导弹。

中国外交部发布《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》，主要包括尊重各国主权、摒弃冷战思维、停火止战、启动和谈、解决人道危机、保护平民和战俘、维护核电站安全、减少战略风险、保障粮食外运、停止单边制裁、确保产业链供应链稳定、推动战后重建等12个方面内容。中国常驻联合国代表团临时代办戴兵表示对话谈判是解决乌克兰危机唯一可行出路。

2月24日，欧盟各成员国通过对俄罗斯的第十轮制裁方案。对俄第十轮一揽子制裁方案包括对出口两用产品和技术的更严格限制，对支持战争、散播政宣和运送无人机使俄罗斯用于战场的个人和实体实施针对性限制措施，以及对俄罗斯虚假信息的措施。

美国于2月24日宣布对俄新的制裁方案。白宫表示，美国的新一轮制裁主要围绕创收部门的200多人员和实体，这包括协助俄罗斯逃避制裁的俄方和第三国行为者。制裁针对的是十多家俄罗斯金融机构、以及为俄罗斯国防和科技业提供帮助的相关方。此外，美国商务部还将采取措施限制对俄罗斯的出口，近90 家俄罗斯和第三国公司被列入黑名单。在被加列入贸易限制名单的几十家企业中，79家总部在俄罗斯，五家在中国，两家在加拿大。另外三个实体分别在法国、卢森堡和荷兰。白宫表示，拜登还将签署公告，以提高对部分俄罗斯进口商品的关税。

七国集团同意对乌提供390亿美元支持。据共同社、路透社报道，七国集团(G7)财长和央行行长会议2月23日在印度班加罗尔举行。会议上七国集团达成一致，同意今年对乌提供总额为390亿美元的支持，同时敦促国际货币基金组织在3月底前提供对乌克兰的援助计划。该会议通过的联合声明称“将密切关注对俄制裁效果，在必要时采取进一步的行动”。声明还呼吁其它国家也加入到制裁行动中。

美副国务卿称不打算停止对乌供武。据塔斯社2月24日消息，美国副国务卿纽兰在接受塔斯社专访时表示，美国不打算停止向乌克兰提供武器装备。她还表示，乌克兰总统泽连斯基提出了包含10项内容的“和平方案”，只有基于这一方案，美国才会支持谈判。同日，美国白宫官员证实美国将向乌克兰提供20亿美元的新一揽子军事援助。

加拿大追加对乌克兰军备援助及对俄罗斯制裁。加拿大将向乌再提供4辆德国制造的“豹式2型”主战坦克。加方向乌提供的主战坦克将达到8辆。加政府还将向乌捐助逾3200万加元，用于支持其排雷，应对生化、放射性威胁，解决与冲突有关的性暴力等工作。加方对俄的新制裁措施包括，追加制裁122名个人以及13个实体；制裁涉及俄国防工业的7名个人和50个国防实体；禁止向俄出口用于电子产品的某些化学元素，禁止从俄方进口、购买俄罗斯的武器、弹药等。

上消息来源于人民网、中新网、路透社、参考消息。

3.2. 美联储2月纪要显示仍然需要管理通胀，1月PCE超预期

北京时间2月23日凌晨，美联储发布2月FOMC议息会议纪要。与会者一致同意将联邦基金利率的目标区间提高到4.5%至4.75%。

与会者指出，最近的指标表明支出和生产略有增长，近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低。通货膨胀有所缓解，但仍居高不下，并且俄乌战争加剧全球不确定性。

在经济活动方面，与会者表示，2022年经济活动的增长低于其长期趋势，并预计2023年实际GDP增长将进一步放缓。经济增长持续低迷的可能性要高一些，有部分与会者指出，经济在2023年进入衰退的可能性仍然很高。

家庭部分消费受到通胀影响，但潜在风险是地方财政的退税减税返还家庭。家庭部门方面，与会者指出，11月和12月的实际消费者支出有所下降，并预计2023年消费增长可能会放缓。较高的利息成本对抑制消费或抑制一些家庭偿还贷款的能力产生了影响，而通货膨胀正在侵蚀家庭的购买力，消费者转向更便宜的替代品。也有与会者指出，一些州通过减税退税将预算盈余返还给家庭，这也将支撑消费。

企业部门可能保留更小的库存，但外需可能会形成支撑。关于商业部门，与会者指出，受到加息影响，企业固定投资支出的增长在第四季度受到抑制，并且他们认为供应链问题得到缓解，企业可能会保留更小的库存。但中国放宽疫情封锁限制或欧元区经济活动增长强于预期，可能会为美国的最终需求提供支撑。

劳动力市场供需关系紧张，但正在好转，预计能实现更好的平衡。关于劳动力市场，与会者一致认为，劳动力市场仍然非常紧张，并评估劳动力需求大大超过了可用工人的供应。大型技术企业裁员是在过去招聘大幅增加的基础上，而其他企业仍然更像留住工人。目前劳动力供需结构失衡关系正在改善，空缺、工人工作小时数均有所下降，临时就业也出现减少，而这往往出现在更广泛减少之前，预计未来将达到更好的平衡。

短期通胀预期目标已经下降，需要继续努力控制通胀以避免长期通胀预定脱锚。对于通胀方面，与会者一致认为目前通胀水平高的令人无法接受，远高于2%的长期目标。与会者指出，过去三个月数据显示每月物价上涨速度有所下降，但要确信通货膨胀率正在持续下降。与会者判断，住房服务通胀可能会在今年晚些时候下降，但除住房以外的核心服务价格上涨速度放缓的证据较少。劳动力市场紧张，超过2%的工资增长与趋势生产率增加就会对价格产生压力，并且工资的变化会滞后于价格，问题更加复杂化。与会者指出，目前家庭和企业调查以及金融市场的短期通胀预期指标已经下降，长期通胀预期仍然得到很好的锚定。

联储或仍然需要鹰派管理市场预期。与会者观察到，与2022年初相比，金融状况仍然要紧缩得多。然而，一些与会者指出，过去几个月来，一些金融状况措施有所缓解，市场参与者对通胀将迅速下降的信心增强。这可能值得警惕，当前放缓加息进度是合适的，但仍然需要保持限制性政策立场。

有与会者支持加息50BP。一些与会者表示，他们赞成在本次会议上将联邦基金利率的目标范围提高50个基点，或者可能支持将目标提高50个基点。主要是考虑到他们希望更及时实现价格稳定，更大幅度的上调将更快地使目标范围接近他们认为能够实现充分限制性立场的水平。

美国1月PCE超预期，紧缩预期继续上升。美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预估为4.3%，前值为4.4%；美国1月核心PCE物价指数环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，预估为0.4%，前值为0.3%。目前CME联邦基金利率期货显示3月加息25BP的概率为73.05%，50BP的概率为26.95%，路径显示利率高点在7月，终值利率升至5.41%，曲线高度较上周继续提升。

4. 市场：北向转向净流出，杠杆资金仍维持百亿净流入

净流向前五行业：

北向资金：机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁、家用电器；

融资融券：电力设备、非银金融、电子、国防军工、食品饮料；

净流向后五行业：

北向资金：电子、电力设备、医药生物、食品饮料、汽车；

融资融券：煤炭、钢铁、石油石化、家用电器、农林牧渔。

北向转向净流出，杠杆资金仍维持百亿净流入。北向本周净流向力度-41亿元，在连续14周净流入后转向，主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响；杠杆资金春节后连续4周净流入超600亿，本周净流向+120亿元，融资买入额比例7.73%基本走平。行业方向上，北向显著净流出电子、电力设备、医药生物；杠杆资金则对电力设备、非银金融、电子偏好。以两大资金主体合力结果来看，多数行业流向分歧，仅阻力较小的基础化工、机械设备、国防军工净流入力度较领先。

5. 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手

本轮寻底反攻，大科技超跌、估值低位，同时是政策受益核心方向。估值维度，7大科技行业2023 年预期PE估值分位处于历史低位，安全边际仍旧充足；盈利维度，以预期的行业盈利增速情况作为辅助参考，目前市场对于7大科技行业23年的盈利预期较22年底均有所提升；交易维度，目前大科技板块整体的基金持仓比例处于较低位置。二级行业层面，结合盈利、估值、基金持仓，同时考虑行业景气度，重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备；2、电子：消费电子、光学光电子、半导体；3、电力设备：电机、风电设备、电池；4、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备；5、国防军工：航空装备、航海装备；6、传媒：游戏、数字媒体。

详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》

6. 风险提示

俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

7. 策略知行高频多维数据全景图

证券研究报告：《3月，应对倒春寒》

对外发布时间：2023年2月26日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

证券分析师：林晨

资格编号：S0120522040001

邮箱：linchen＠tebon.com.cn

证券分析师：肖峰

资格编号：S0120522080003

邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn

研究助理：林昊

邮箱：linhao＠tebon.com.cn

研究助理：孙希民

邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）