投资要点

• 氢能源产业链概况。

  1）氢能源产业链主要分为制氢-储运-燃料电池和应用四个环节。目前，我国仍处于氢能源发展初级阶段，氢能源产业链下游主要应用于燃料电池汽车领域。近年来，氢能源产业快速发展，越来越多能源及应用端相关公司将业务向氢能源产业延伸，截至2月17日，氢能源概念股合计183只，发行了16只在市转债。可转债分布方面，16只转债主要集中在产业链上游，制氢相关转债数量达7只，占比43.75%。

  
  

  2）我国氢能源产业起步较晚，但发展迅速：目前，中国已经是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，约占全球产量30%；建成加氢站数量为310座，占全球比重约38%，位列全球第一；2022年，我国燃料电池汽车保有量达12306辆，位居全球第三，仅次于韩美两国。

  
  

  3）氢能源产业政策预期向好。2022年3月，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》）发布，前已有15个省级行政区印发氢能专项规划政策。截至目前，各省已公布35个2023年氢能重点项目，总投资超490亿。其中，制氢相关项目达13个，占比37.14%；分省份来看，山东省2023年重点项目达9个，占比25.71%，为已公布的重点项目数量最多的省份。

  
  

• 氢能源概念股行情。2023年开年以来，氢能源概念股涨势较为明显。在经历了2022年第四季度的低迷期后，氢能源行情指数震荡上涨，2月16日报收3046.73点，较2022年末增长27.74%。本周，受利好消息影响，氢能源板块异动，多只个股涨停，平均收盘价为8.49元，居于2022年度55.67%分位；日均成交量为38.30亿股，居于2022年度33.96%分位。

  
  

• 现阶段怎么看氢能源转债？1）在氢能源板块，当前市场共有16只可转债，转债存量余额达209.70亿，约占转债市场总余额 2.49%。转债评级分化明显，AA级及以上共7只，占比43.75%。2022-2023年新上市转债共5只，发行规模较大，占板块转债余额59.28%。天23转债已发行待上市，债底保护性好。2）氢能源转债对应正股经营良好。16只转债正股营业收入三年复合平均增长13.85%；归母净利润三年复合平均增长0.83%，其中隆基绿能、齐翔腾达增长较快。2022年前三季度，氢能源板块营业收入总额达1791.55亿元，同比增长26.70%；归母净利润总额为259.72亿元，同比下跌0.44%。目前已有11家公司发布业绩预告，以预告2022年全年盈利为主，其中，永安行预计亏损5500~7000万元，德尔股份预计亏损8.0~9.5亿元。3）2022年全年氢能源板块转股均价和到期收益率震荡。本周，氢能源平均转股溢价率在22%~26%区间波动，处于2022年全年的16.53%分位，氢能源转债目前估值水平较低。4）氢能源转债整体股性较强。其中偏债型转债2只、平衡型转债4只、偏股型转债10只。结合氢能源转债正股基本面及转债估值情况，建议关注银轮转债、博汇转债、万讯转债。

  
  

• 本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均下跌。截至2月17日收盘，上证综指下跌1.12%，报收3224.02点；创业板指下跌3.76%，报收2449.35点。分行业板块来看，本周下跌居多。其中美容护理、食品饮料和石油石化板块涨幅较大，分别达3.53%、1.62%和0.69%；电力设备、电子、房地产板块下跌幅度较大，跌幅分别为-4.06%、-3.29%和-3.16%。2）本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上涨0.10%、中证国债指数上涨0.09%。本周中证转债指数较上周下跌1.63%，报收402.95点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是声迅转债、睿创转债、特一转债，涨幅分别为92.90%、40.36%、23.53%；跌幅前三的分别是蓝盾转债、恩捷转债、太极转债，跌幅分别为-10.85%、-10.83%、-10.80%。本周转债市场成交金额为3578.43亿元，日均成交金额为715.69亿元，较前一周下跌12.44%。3）本周共10家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，6家公司获证监会批复，1家公司发布可转债发行公告。

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、政策东风下如何看氢能源转债

年后氢能源板块整体上涨，截至2月17日收盘，板块涨幅达11.33%。本周，氢能源概念股表现抢眼，英力特、和远气体、永安行等多只个股涨停，其中，英力特一度2连板。本文将通过梳理产业链概况，分析正股经营情况及转债条款，挑选出值得关注的重点个券。

1. 氢能源产业概况

氢能源是公认的清洁能源之一，具有燃烧性能好、高热值、低能耗、低碳甚至零碳排放、可循环利用等优点，被誉为“终极能源”，发展潜力巨大。从上下游关系来看，氢能源产业链主要分为制氢-储运-燃料电池和应用四个环节。目前，我国仍处于氢能源发展初级阶段，氢能源产业链下游主要应用于燃料电池汽车领域。近年来，氢能源产业快速发展，越来越多能源及应用端相关公司将业务向氢能源产业延伸，截至2月17日，氢能源概念股合计183只，发行了16只在市转债。

可转债分布方面，16只转债主要集中在产业链上游，制氢相关转债数量达7只，占比43.75%。美锦转债、万讯转债分别对应正股美锦能源和万讯自控，这两家公司的业务和产品可跨越产业链多个环节。其中，美锦能源在京津冀地区主要围绕氢气的制、储、运、加全产业链为主线展开布局，参股华北地区最大的氢气生产厂家之一——北京环宇京辉京城气体有限公司。

我国氢能源产业起步较晚，但发展迅速。现阶段，中国已经是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，约占全球产量30%。2月16日，内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目正式开工，投产后预计将实现年制绿氢3万吨、绿氧24万吨，是目前全球最大的绿氢耦合煤化工项目。截至2022年底，我国建成加氢站数量为310座，占全球比重约38%，位列全球第一，相较于2017年的10座，国内加氢站增幅达300%。在下游应用端，2022年，我国燃料电池汽车销量为3367辆，同比增长112.20%，保有量达12306辆，位居全球第三，仅次于韩美两国。

氢能源产业政策预期向好。2022年3月，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》）发布，规划提出到2025年，部署建设一批加氢站，实现燃料电池车辆保有量约5万辆，可再生能源制氢量达到10万~20万吨/年；到2035年，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。根据《规划》要求，目前已有15个省级行政区印发氢能专项规划政策。今年开年以来，多省市积极布局，青海、新乡、江西、郑州等地相继发布相关政策及方案，推动地方氢能产业发展。

据国际能源网数据，截至2月中旬，各省已公布35个2023年氢能重点项目，总投资超490亿。制氢相关项目达13个，占比37.14%，其中制氢设备项目4个、氢气生产项目9个。分省份来看，山东省的氢能源产业发展在各省市中走在前列，是第一个出台氢能规划的省份，拥有全产业链制造优势，2023年重点项目达9个，占比25.71%，为已公布的重点项目数量最多的省份。

2. 氢能源概念股行情

2023年开年以来，氢能源概念股涨势较为明显。受益于良好政策预期和行业前景，在经历了2022年第四季度的低迷期后，氢能源行情指数波动震荡上涨，2月16日报收3046.73点，较2022年末增长27.74%。

本周，多则氢能源产业利好消息公布。1）欧洲CBAM碳关税范围拓展至氢气，绿氢将成为该关税机制下的最佳选择，预计衍生出相关设备增量需求，而我国电解槽设备较海外具有明显成本优势。2）我国首个甲醇制氢加氢一体站投用，每天可产出1000公斤99.999%高纯度氢气。该装置占地面积小、项目建设周期短、生产过程绿色环保，用氢成本可降低20%以上。3）“南沙氢跑”公共出行服务项目启动，为全国首次将氢能源燃料电池乘用车大规模投入公共出行服务。受利好消息影响，氢能源板块涨幅明显，多只个股涨停，平均收盘价为8.49元，居于2022年度55.67%分位；日均成交量为38.30亿股，居于2022年度33.96%分位。

3. 现阶段怎么看氢能源转债？

在氢能源板块，当前市场共有16只可转债，转债存量余额达209.70亿，约占转债市场总余额 2.49%。转债评级分化明显，AA级及以上共7只，占比43.75%。2022-2023年新上市转债共5只，分别为贵燃转债（10.00亿）、隆22转债（70.00亿）、美锦转债（35.90亿）、博汇转债（3.97亿）、富淼转债（4.50亿），发行规模较大，占板块转债余额59.28%。

天23转债已发行待上市。天23转债（AA）对应正股天合光能，于 2月13日发行，其规模高达88.65亿，是氢能源板块现存已发行转债规模最大的一只，占比达29.71%。截至2月17日，天23转债转股价值为89.54元，纯债价值为93.37元，债底保护性好。

氢能源转债对应正股经营良好。16只转债正股营业收入三年复合平均增长13.85%；归母净利润三年复合平均增长0.83%，其中隆基绿能、齐翔腾达增长较快。2022年前三季度，氢能源板块营业收入总额达1791.55亿元，同比增长26.70%；归母净利润总额为259.72亿元，同比下跌0.44%。目前已有11家公司发布业绩预告，以预告2022年全年盈利为主，其中，永安行预计亏损5500~7000万元，德尔股份预计亏损8.0~9.5亿元。

氢能源转债估值相对低位。2022年，氢能源平均转股溢价率普遍在20%~35%，到期收益率普遍小于0，均于4月下旬达到峰值。本周，氢能源平均转股溢价率在22%~26%区间波动，相当于2022年全年的16.53%分位，估值水平较低。

氢能源转债整体股性较强。偏债型转债共有德尔转债、隆22转债2只，转股价值低于氢能源转债平均转股价值114.45元。平衡型转债共4只，分别为永安转债（AA-）、金能转债（AA）、美锦转债（AA-）以及晶科转债（AA），其中永安转债周涨幅达3.94%。平衡型转债内部转股溢价率分化明显，平均转股溢价率略高于氢能源板块整体均值，其中美锦转债转股溢价率较高，达48.20%。

剩余的10只偏股型转债转股溢价率普遍低于氢能源转债平均转股溢价率24.13%，转股价值较高。其中，鸿达转债、富淼转债转股溢价率分别达40.00%、33.57%，估值偏高。在偏股型转债中，齐翔转2、万讯转债、银轮转债、金轮转债转股溢价率分别为8.82%、11.87%、10.52%、11.56%，正股PB分别为1.49倍、2.73倍、2.75倍、1.78倍，性价比较高。

结合氢能源转债正股基本面及转债估值情况，建议关注银轮转债、博汇转债、万讯转债。银轮股份主营新能源汽车、燃料电池等业务，已在氢燃料电池领域有较深积累，2022年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.89%和7.32%，业绩预报显示2022年度净利润增长幅度可达63.36%~76.97%，增长稳定；博汇股份主营特种芳烃系列产品， 2022年前三季度实现营收和归母净利润分别同比增长143.15%和1133.29%，业绩预报披露 2022年度净利润增幅可达246%~291%，业绩增长迅速；万讯自控是智能自动化仪表的国内领先提供商，其测氢相关产品可用于氢能源产业链多个环节，预计2022年度净利润增幅为0~10%。以上个券价格在160元以下，转股溢价率均在12%以下，性价比较高，建议关注。

[1] AA级及以上转债用红色字体标注

[2] 市净率计算采用整体法，以最新报告期为基准

[3] 收盘价由流通股本加权平均得出

二、本周行情回顾

1. 权益市场

本周上证综指和创业板指数均下跌。截至2月17日收盘，上证综指下跌1.12%，报收3224.02点；创业板指下跌3.76%，报收2449.35点。

分行业板块来看，本周下跌居多。其中美容护理、食品饮料和石油石化板块涨幅较大，分别达3.53%、1.62%和0.69%；电力设备、电子、房地产板块下跌幅度较大，跌幅分别为-4.06%、-3.29%和-3.16%。

2. 债券市场  

本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上涨0.10%、中证国债指数上涨0.09%。

周一，资金明显改善短券略走暖，金融数据落地影响不大。国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，唯短券表现略好；银行间资金面迎来明显改善，主要回购利率大幅下行；地产债涨跌不一，“H7泰禾01”涨超22%。

周二，1月金融数据落地后，市场反应平稳，现券期货窄幅震荡，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨，银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp；公开市场转为净回笼，不过银行间资金面仍稳中偏松，主要回购利率延续下行，隔夜回购加权利率再降近40bp至1.4%附近；地产债多数下跌，“21旭辉03”和“20旭辉02”跌超9%。

周三，现券期货震荡偏暖，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率小幅下行不足1bp；逆回购继续净回笼无碍资金面平稳偏松，虽然主要回购加权利率出现不同程度的反弹，但均仍在2%以下的较低水准；地产债走弱多数下跌，旭辉集团债券跌幅明显，“21旭辉03”跌超20%。

周四，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp；地产债多数下跌，旭辉集团债券延续跌势，“20旭辉01”跌超21%，“22旭辉01”跌超16%；央行超量续做MLF，但逆回购大量到期导致单日仍净回笼，银行间资金面收紧，供给不足之下主要回购利率大幅上行。

周五，现券期货早盘一度偏弱窄幅震荡，午后股市放量跳水国债期货快速拉升，10年国债收益率转为下行。截至收盘，国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率变动不大；公开市场转为单日净投放，不过受到税期走款的影响，资金面依然呈现收敛态势，主要回购利率全线上行，隔夜回购加权利率已反弹到2%关口上方。地产债多数上涨，旭辉集团债券强势反弹，多只债券盘中触发临停或者二次临停，“21旭辉01”涨超39%，“22旭辉01”涨近31%。

3. 转债市场      

本周中证转债指数较上周下跌1.63%，报收402.95点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是声迅转债、睿创转债、特一转债，涨幅分别为92.90%、40.36%、23.53%；跌幅前三的分别是蓝盾转债、恩捷转债、太极转债，跌幅分别为-10.85%、-10.83%、-10.80%。本周转债市场成交金额为3578.43亿元，日均成交金额为715.69亿元，较前一周下跌12.44%。

4. 一级市场发行进展情况       

本周共10家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，6家公司获证监会批复，1家公司发布可转债发行公告。

三、风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。