上周（2.13-2.17）A股市场冲高回落，上半周上证指数在超预期的信贷数据带动下向3100点发起进攻，但后续由于一些地缘政治因素的扰动压制市场风险偏好，叠加围绕ChatGPT的热门板块获利兑现，A股显著回调。指数层面，上证指数周跌1.12%，收于3224.02；深证成指周跌2.18%，收于11715.77；创业板指周跌3.76%，收于2449.35。资金方面，上周市场日均成交额9875.12亿元，较前一周明显回升。北向资金上周净流入82.51亿元，连续14周净流入。从行业的角度来看，北向资金上周主要流入食品饮料、机械设备、计算机等；流出农林牧渔、公用事业、银行等。

      行业方面，31个申万一级行业涨少跌多，涨跌比7/24，其中美容护理（3.53%）、食品饮料（1.62%）、石油石化（0.69%）、轻工制造（0.39%）、钢铁（0.27%）领涨，电力设备（-4.06%）、电子（-3.29%）、房地产（-3.16%）、综合（-2.9%）和农林牧渔（-2.72%）领跌。风格方面，成长、消费、周期、金融、稳定周涨跌幅分别为-3.01%、0.27%、-0.87%、-2.33%和-1.25%。

      上周A股市场的调整是多因素叠加的结果。大背景是目前我国处于经济数据的真空期，1-2月的经济数据要在3月公布，经济复苏的成色和未来修复节奏不确定性仍存。但A股此前已经在复苏预期的带动下积累了不俗的反弹幅度，缺乏增量利好的背景下进一步上涨动能本就不足。那么此时的市场对消息面格外敏感，一点风吹草动都会被市场放大，上周地缘政治因素的扰动显著影响了市场情绪，并引发了获利盘的了结。但这只是交易层面的估值释放，影响偏短期，并不会改变A股的中期趋势。

      经济复苏带动企业盈利回升的主线没有改变。长期来看，企业盈利是A股行情的主要驱动因素，而企业盈利的走势与PPI同比走势又息息相关。根据我们预测，2023年PPI同比将在二季度触底，预计A股企业盈利也将呈现先抑后扬的形态。从高频数据来看，目前我国经济复苏仍在延续修复，整体呈现居民出行＞基建链条＞房地产的态势。因此，我们认为待到国内基本面出现实质性修复之后，A股有望迎来趋势性行情，考虑到当下市场整体估值也处于相对合理的位置，投资者也不必太过悲观。叠加两会临近召开，未来的政策预期逐渐增强，市场风险偏好也有望得到修复。

      综上所述，考虑到短期内企业盈利拐点未至，经济复苏成色也无法得到官方认证，叠加地产链条复苏较为滞后，市场现阶段难以形成一致乐观预期，在此背景下A股可能还会延续一段时间的震荡。但中长期来看，我国经济稳步向上趋势不改，未来A股市场机会仍大于风险。因此，我们建议现阶段可以稍微乐观一些，调整过后可以适当介入，去挖掘基本面持续向好，具有较大成长空间的行业。具体行业上我们推荐：

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战略和景气双驱动的TMT板块：国家发改委发布的《关于数字经济发展情况的报告》指出，我国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题，党的二十大报告也着重强调了自主可控和信息安全，信创和数字化基建将是我国未来重点战略方向之一。与此同时，近期大热的ChatGPT 产业链得到市场广泛关注，国内大厂也加大了类似项目的布局力度，相关商业化应用有望加速落地。

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估值性价比突出，未来业绩有望边际修复的医药生物板块：目前医药行业的整体估值水平仍处于历史较低水平，随着疫情影响趋缓，线下常规医疗有望在需求边际回暖的背景下逐步修复。与此同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块有望持续向好。

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符合国家战略发展方向，景气度延续的高端制造板块：我国是制造业大国，但在高端制造业领域仍面临海外“卡脖子”的困境。因此，解决重点领域受制于人和自主创新系统布局是未来战略发展的重中之重。近日，工信部也表示2023年针对新能源、新材料、新一代信息技术、高端装备等新兴产业，加大培育支持力度。

      2月13日-2月17日，央行公开市场共投放21610亿元，其中逆回购投放16620亿元，MLF续作4990亿元，由于有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现净回笼投放210亿元。上周的债市表现有所分化，短端利率在资金面边际收敛的背景下有所抬升，而长端利率则延续了复苏预期与现实之间的博弈，整体呈现窄幅震荡的状态。

      货币市场部分，上周资金面大幅收敛，隔夜利率显著上升，同业存单利率也普遍上行。GC001利率上行87.9bp至2.99%，DR007上行12.9bp至2.225%。1年期AAA存单发行利率上行4.0bp收于2.66%，与1年期MLF倒挂9.5bp。曲线方面，1年期国债利率上行2.9bp，收于2.20%，10年期国债利率下行0.8bp，收于2.89%，国债10-1Y利差收窄3.7bp至69.5bp。

      上周资金面显著收紧，尤其是隔夜利率上行幅度较大，也引发了市场的热烈讨论。我们认为本次资金紧张的成因兼具短期和中期因素。短期因素方面，一是央行公开市场操作投放减少，资金供给有所下滑，2月1-16日，共有超4万亿逆回购到期，但续作额不足3万亿。二是月中缴税对资金面有所扰动，三是政府债缴款形成抽水效应，2月1-16日政府债缴款规模超5000亿。四是理财赎回潮边际缓解下部分资金回流理财产品，部分资金由银行表内转向表外。

      中期因素来看，稳增长诉求下，银行信贷投放加速，超储率水位下降使银行融出资金意愿回落。1月10日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求2023年保持对实体经济的信贷支持力度，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。2月以来票据利率持续上行，意味着信贷投放力度有所加大，对资金的消耗也有所上升。往前看，我们认为在稳增长诉求仍在的背景下，央行不会主动收紧货币政策，资金面继续收敛的空间也十分有限。上周央行超额续作MLF和加大逆回购投放力度也侧面印证了这一点，未来资金利率将会围绕政策利率波动，不必太过担忧“缺钱”风险。

      基本面来看，当下正处于经济数据的真空期，而高频数据整体呈现生产强、需求弱，居民出行强，房地产弱的弱复苏局面。此外，临近重要会议召开，市场也进入了政策观察期，无论是做多还是做空都难以形成一致预期。因此，我们认为短期内长端利率近期缺乏主线逻辑支撑，大概率会延续围绕2.9%左右波动的态势。

      综上所述，目前市场处于强复苏预期边际修正、经济修复成色虽难以验证但并不悲观的阶段，在此背景下长端利率上下波动的想象空间均不足。考虑到近期资金面波动有所上升，短端利率可能受此影响趋于上行，预计短期内的收益率曲线走向“熊平”。

      上周美国CPI数据、零售数据和PPI数据三超预期，美联储政策收紧预期继续升温，叠加地缘政治冲突扰动，港股市场再度承压。整周来看，恒生指数下跌2.22%，恒生中国企业指数下跌1.89%，恒生科技指数下跌2.4%。行业方面，上周仅恒生电讯业和恒生必需性消费业小幅上涨，其余行业悉数下跌，其中恒生医疗保健业、恒生地产建筑业和恒生工业领跌。资金流向方面，上周南下资金净买入38.1亿元人民币。

      美联储紧缩预期压制港股表现。2月以来美国公布的各项数据均超出市场预期，1月新增非农51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人；1月CPI同比6.4%，超出市场预期的6.2%；1月零售销售环比3%，超出市场预期的1.8%；1月PPI同比6%，超出市场预期的5.4%。在此背景下美联储官员也频频释放鹰派信号，克利夫兰联储主席梅斯特表示，美联储需要将利率提高至5%以上，并维持在那个水平。圣路易斯联储主席布拉德也称，他不排除在美联储3月会议上支持加息50个基点，而不是其他许多官员暗示的25个基点。与此同时，由于美元指数的迅速反弹，港币汇率已经接近弱方保证，2月14日，为捍卫香港联系汇率制度，香港金管局在三个多月以来首次入市即承接42.23亿港元沽盘。在海外扰动不断加大的背景下，港股市场流动性承压，市场短期波动或将显著上升。

      国内基本面修复逻辑仍在，本轮调整只是行情的暂停，而不是结束。无论是从1月PMI数据，还是近期高频数据来看，我国经济仍处于复苏区间。并且临近两会，市场对增量政策也抱有期待。不过考虑到部分乐观预期已经在此前的估值修复中有所定价，未来还需更多关注经济修复的可持续性。

      近期海外扰动因素有所上升，市场对美联储加息路径的博弈短期内也难见到盖棺定论。叠加2月正好处于中国经济数据的真空期，我们判断短期内港股可能还要面临一段时间的震荡行情。中长期来看，未来随着稳增长政策逐步见效，以及企业盈利的兑现，港股仍有广阔的上涨空间。行业选择上我们推荐可选消费中的医美、美妆以及部分医疗保健板块、高景气的科技制造板块以及预期反转修复的游戏赛道。

      上周美国将进一步卖出2600万桶战略石油储备（SPR）的消息叠加EIA超预期的累库数据打压了市场对需求端边际回暖的乐观预期。ICE布油整周下跌3.75%，收至83.15美元/桶。

      大国博弈仍在继续，叠加库存高位，原油价格将维持震荡。供给侧来看，俄罗斯以及OPEC+相继减产，俄罗斯表示3月将日减产50万桶，而拜登政府则计划从战略石油储备中再出售2600万桶原油，预计将在4月至6月之间交付。大国之间的博弈仍在持续扰动原油价格。与此同时，上周EIA报告给出了远超市场预期的超级累库数据，美国原油库存猛增1630万桶，达到4.714亿桶，是2021年6月以来的最高水平，刷新了5年来同期的最高值。不过好在近期市场对中国需求复苏仍抱有乐观预期，并且从现实来看，中国基本面也的确在稳步修复当中，此前OPEC在2月月报中也上调今年全球原油需求增量。

      短期内的原油价格处于需求端边际回暖但总体水平仍弱，且供应充足库存高累的阶段。在此背景下原油价格大概率维持震荡，难有趋势性行情。后续重点关注中国需求端的修复力度，以及美联储加息节奏博弈对原油金融属性的扰动。

     继超预期的非农数据之后，上周美国CPI、零售消费和PPI数据均再度超出市场预期，引发市场对通胀下行放缓、美联储紧缩加码的担忧。在此背景下，上周美元指数和美债利率双双上行，带动金价回落。整周来看，COMEX黄金下跌1.24%，收于1851.3美元/盎司。

      数据屡超预期，宽松预期逐步修正。此前几个月美国通胀整体呈现下行态势，并且回落速度大致符合市场预期。叠加经济各项指标隐隐释放衰退信号，市场认为美联储的紧缩之路即将结束，年内降息概率上升，宽松预期带动金价一路上涨。COMEX黄金从11月初的1620美元/盎司攀升至2月初的1970美元/盎司，本轮反弹历经三个月，涨幅高达20%。但步入2月之后，情况有所转变，超预期的非农和通胀数据彰显美国经济韧性，货币政策宽松预期被修正，市场甚至开始预期美联储下次加息50bp。实际利率也从2月1日的1.14%迅速上升至2月16日的1.45%，金价承压。

      近期市场将目光转向加息路径延长，且美联储官员表态偏鹰，我们认为短期内金价上涨动能有所受限。但中长期来看，美联储上半年结束加息是大概率事件、叠加全球经济增速回落和各国央行增持黄金的大环境下，2023年的金价仍然大有可为，只不过行情开启时点可能后移至下半年。我们维持短期扰动不改中期趋势，调整过后创造配置机会的观点。