盈利触底回升，23年有望迎来量利齐升

■ 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。

22年业绩：2022年公司实现收入53.07亿元，同比+70.9%；实现归母净利5009.34万元，同比-80.14%；实现扣非净利2840.47万元，同比-88.34%。22Q4实现收入11.74亿元，同比+6.45%；实现归母净利-8328.41万元，同比-163.22%；实现扣非净利-9379.67万元，同比-175.92%。

23Q1业绩：实现收入13.51亿元，同比+9.98%；实现归母净利2274.57万元，同比-70.56%；实现扣非净利2359.56万元，同比-69.44%。

■ 胶膜出货高增长，盈利触底回升。2022年公司光伏胶膜销售4.35亿平，同比增长76.88%，实现营业收入52.58亿元，同比增长72.28%，受益于新建胶膜产能的逐步释放，公司胶膜业务出货和收入实现高增长。2022年胶膜业务毛利率7.43%，同比下降7.49pct，主要受原材料EVA粒子价格大幅波动的影响，在EVA粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23Q1随着EVA粒子价格企稳回升，公司盈利能力环比22Q4提升，展望23年，我们预计公司盈利能力有望进一步增长。

■产能扩张稳步推进，市占率有望进一步提升。2022年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利。22H1，公司6.94亿可转债发行并募资到位，用于建设盐城年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）；此外，公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产2亿光伏胶膜项目（一期）。随着新建产能的投产，公司胶膜出货有望进一步增长，巩固市场地位。

■光伏胶膜新品频出，新推出新能源汽车领域产品。公司重视研发，不断加大研发投入保持技术优势，2022年公司研发投入2.47亿元，同比增加88.89%。光伏胶膜领域，顺应光伏电池新技术的变革，公司不断推出新胶膜产品，2022年新增单层POE胶膜和TOPCon专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCon下层用白色增效共挤 POE胶膜以及高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。

■ 投资建议：受益于光伏装机需求高增长，随着新建产能释放，公司有望迎来量利齐升。我们预计公司2023-2025年营收分别为89.49、128.26、152.44亿元，对应增速分别为68.6%、43.3%、18.8%；归母净利润分别为5.45、8.36、10.12亿元，对应增速分别为988.7%、53.4%、20.9%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为19X、12X、10X，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：下游装机不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。

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