大家好，我是潘多拉99。

最近陆续有一些公司的年报已经发布了，市场一直热炒chatgpt,新能源光伏就像被打入冷宫一样，无人问津了。

但我不这么认为，各国都在推进新能源的发展，新能源的市场依旧很大。

近期欧盟的净零法案正式提案，其中有一条提到了未来几年欧盟的光伏要达到90%的产量本土生产。

这个消息吓坏了市场，然而，我从各个渠道了解到的情况是，欧盟的那个提案并不是正式的，它还需要至少两年的论证，能不能通过还两说呢，我觉得市场有些反应过度了。

近期我研究了电池片企业的几家公司，又学到了不少新东西，来一起看下吧。

下表为2021年电池片企业前三名的产能和产量情况。

现在这些企业都不再是一个纯粹的电池片企业，通威股份是产业链布局最全的企业，从多晶硅料到电池片、组件都有涉及。

爱旭股份

爱旭于2019年通过借壳进入资本市场，当时签订了业绩对赌协议，2021年由于没有完成业绩目标，控股股东的8亿股，直接就给注销了。

股份的减少，相当于每股的价值提高了，这引发了爱旭股份的价值重估，爱旭的股价直接从10元左右，最高冲到了51.5元，现在回落到了31元左右，目前来看，大股东这波骚操作并没有亏钱。

爱旭股份2022年实现了350亿元的收入，扣非净利润21.6亿元。爱旭目前有36GW的PERC电池片产能，公司的大部分收入来源于电池片业务。

由于上游硅料的剧烈波动，2021年爱旭股份收入虽然增长了60%，但扣非净利润亏损了2.8亿。

上游硅料业务，爱旭股份通过参股青海丽豪，硅片业务，爱旭通过参股高景太阳能来实现。

爱旭股份更注重布局下游组件业务，2022年持资15亿，增资珠海富山光伏，该公司已成为公司的全资子公司。

爱旭股份的组件走的是ABC电池路线，截止到2022年12月份，爱旭拥有6.5GW的ABC电池产能，目前正处于产能爬坡期。未来还规划了25GW的组件产能。

爱旭量产的ABC电池片转换效率已接近26.5%，量产的ABC电池组件转换效率最高达23.6%，高于行业平均水平。

爱旭的ABC组件有两大优势：

第一，ABC组件全生命周期发电量，对比目前市场主流的同等面积PERC组件，可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力。

第二，爱旭实现了低成本、可量产无银化技术，解决了光伏产业大规模发展的“银耗”问题。

润阳股份

以上是关于爱旭股份的一些情况，另一家电池片企业润阳股份还在IPO的路上。

我看了他的招股书，截止到2021年，润阳股份有22GW的PERC电池片产能，这些产能都可以生产大尺寸硅片。

在看润阳股份的的招股书时，我注意到一点，2021年润阳股份扣非净利润4.4亿，而爱旭2021年却是亏损了2.8亿。

作为同行业的两家公司，为何会出现如此大的反差？

经过分析，我发现润阳股份采用的销售模式和爱旭不同，润阳有部分客户是双经销模式。

比如和隆基的合作，从隆基这买来硅片，制作成电池片之后，再销售给隆基，相当于润阳赚的是加工费。

爱旭是直接采购的硅片，制作完成后再去销售，并没有和上游绑定，这种模式就会出现如下情况。

如果未来硅片涨价了，那么爱旭原来采购的硅片就会享受到硅片涨价带来的溢价。

相反情况，如果硅片降价，爱旭原先采购的硅片价格太高，也得承受硅片降价带来的负溢价。

总结一下，爱旭的这种模式，利润波动更大一些，润阳股份则是稳稳赚取加工费，享受不到硅片上涨的溢价。

因为润阳和隆基、晶科合作的关系，润阳没有打算进入组件领域，选择了向上游多晶硅料布局。

润阳股份IPO项目就有5万吨高纯多晶硅项目，这个项目和上机数控的多晶硅项目类似。

从项目规划时间和投资金额上看，上机数控的5万吨多晶硅比润阳股份的项目投资少了2亿元，时间上也少了一个月。

上图为润阳股份的业务收入构成，电池尺寸变化明细如下：

2019年158mm尺寸及以下的硅片收入占比94.5%。

2020年158mm尺寸及以下的硅片收入占比47%，166m尺寸硅片收入占比42%，182mm尺寸硅片占比9%。

2021年158mm尺寸及以下的硅片收入占比0.52%，166m尺寸硅片收入占比33%，182mm尺寸硅片占比65%。

2021上半年158mm尺寸及以下的硅片收入为0，166m尺寸硅片收入占比2.9%，182mm尺寸硅片占比96.6%。

从以上数据，我们可以直观的感受到光伏行业技术革新变化速度到底有多快，基本是两年时间，老的技术就可能被淘汰。

2022年，大尺寸（182mm-210mm）占比从 2021 年的 45%上升至2022年的82.8%，预计2023年大尺寸占比将达到93%。

另外，还有一个关键点是N型电池（包括XBC、TOPCon、HJT）的发展，2022年N型电池片占比合计达到了9.1%。

N型电池片的变化会不会像电池尺寸变化那样，市占率迅速提高呢？让我们拭目以待吧！

晶科能源已经明确表示不再扩产PERC产能了。润阳股份也宣称，2023年上半年预计将建成13GW的TOPCon电池产线。

2023年将会有更多的PERC产能改造为TOPCon产能，这个有利于捷佳伟创的TOPCon设备销售。

总结

通过对爱旭股份和润阳股份的研究，我了解到光伏行业最新的一些变化，N型电池技术发展的变化，2022年N型电池片占比合计达到了9.1%。从2023年起，PERC新增产能可能直接就变成落后产能了。

2022年，多晶硅料全年基本处于一个上涨趋势，只在12月份出现了回调。对于爱旭股份来说带来了一个溢价收益。

目前多晶硅料价格在20万元/吨左右，未来随着更多的多晶硅料投产，多晶硅的价格也有可能下降到每吨18万、15万左右。

爱旭电池片的净利润水平可能会接近于润阳股份赚加工费的水平。爱旭股份还有一个变量就是公司6.5GW 的ABC电池组件。

由于ABC电池组件没有公开报价，我们取INFOLink上面TOPCon的双玻组件平均每瓦1.8元，平均每GW收入18亿元。6.5GW组件能带来收入6.5✖18=117亿元。

爱旭股份有36GW的单晶perc产能，单晶perc  182mm的电池片平均报价为每瓦1.07元，1GW收入10.7亿。

假如2023年爱旭销售了36GW的电池片，扣除组件用掉的6.5GW，电池片收入约为315.6亿。

爱旭的总收入为432.6亿，按照爱旭总体净利润率3%计算，2023年预计净利润为12.9亿。净利润率为4%计算，2023年预计净利润为17.3亿。

为什么2022年爱旭股份净利润率是6.6%，而我假设今年的利润率假设是3%到4%呢，原因是爱旭有可能会受到硅片价格下行周期的影响，净利润率会下降（见上文的原因）。

爱旭当前市值为426亿，据此推算爱旭2023年PE约为24至33倍，我认为爱旭的估值处于一个合理的区间。

1、金禾，2、晶盛，3、上机，4、迈瑞，5、安踏，6、东财

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加油，2023年，我们都要更积极的生活。