事件：

亚德诺（ADI）于2月15日发布FY2023Q1季报，本季度营收32.5亿美元，同比+21%/环比+1%；毛利率73.6%，同比+1.7pcts/环比-0.4pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、FY23Q1营收环比+1%处于指引上限，毛利率同比+1.7pcts/环比-0.4pct。

FY23Q1营收为32.5亿美元，同比+21%/环比+1%，处于指引上限（30.5-32.5亿美元），主要系工业和汽车市场份额持续增长。公司的B2B市场占营收的89%，同比+25%，尽管第一季度通常出现下滑，但环比+2%。23Q1毛利率为73.6%，同比+1.7pcts/环比-0.4pct。营业利润率为51.1%，同比+5.3pcts/环比持平，高于指引上限（49.3%-50.7%）。Q1库存周转天数增加到155天。

2、公司工业领域营收连续12个季度增长，通讯及消费领域营收环比下降。

1）工业：占总营收的52%，再创历史新高，已实现连续12个季度的增长。工业领域所有市场均同比增长，其中自动化、可持续能源、仪器仪表和测试处于领先；2）汽车：占总营收的22%，同样再创新高，同比+29%/环比+6%。公司在电池管理和舱内连接方面的市场领先地位继续实现显著增长，所有应用同比增长两位数；3）通讯：占总营收的15%，同比+18%/环比略有下降，原因是由于5G部署时机影响，有线业务的强势被无线业务疲软所抵消；4）消费：占总营收的11%，主要系市场疲软和季节性因素，同比-5%/环比-14%。

3、FY23Q2营收指引中值环比-1.5%，预计下游应用领域需求分化持续。

FY23Q2营收指引中值为32亿美元（31-33亿美元），指引中值同比+7.7%/环比-1.5%。营业利润率指引中值为51%（50.3%-51.7%）, 23年税率预计为11%-13%，调整后EPS为2.75美元（2.65-2.85美元）。预计FY23Q2工业和汽车市场将持续增长，通信和消费市场将继续下滑。预计在未来几个季度，随着公司的积压订单恢复到更正常的水平，订单出货比将保持在较低水平。

4、积压订单结构有望持续优化，公司在工业和汽车领域表现将持续强劲。

供需平衡问题正在改善，在未来一两个季度，随着公司恢复正常的积压水平，公司订单出货比可能会低于1，第二季度以后的积压订单情况目前还难以预测。除去内部生产，公司从外部得到了更多的晶圆供应，使得目前有大约50%的产品组合可以在13周以内发货，相比季度初25%的数字提升了一倍，积压订单仍然保持在一年的收入左右，下半年情况将持续改善。受益于公司在工业市场的长期研发投资，工厂自动化的影响及仪器仪表等领域的积极趋势，公司工业业务将实现长期增长，预期中国市场几个月后将得到恢复。目前公司的模拟产品ASP是整个模拟市场的三倍。受益于未来市场发展及公司产品的领导地位，公司汽车业务表现将是SAR指数的2-3倍，有信心在本财年实现两位数强劲增长。

风险提示：竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。

（后附FY2023Q1业绩说明会纪要全文）

附录：亚德诺FY2023Q1业绩说明会纪要

时间：2023年2月15日

出席：

Michael Lucarelli - IR

Vincent Roche - CEO

Prashanth Mahendra-Rajah – CFO

会议纪要根据公开信息整理如下：

FY2023Q1业绩回顾：

公司FY2023Q1收入为32.5亿美元，同比增长21%，所有B2B市场均呈现个位数增长的强劲势头。毛利率和营业利润率为74%和51%。调整后每股收益再创新高，达到2.75美元。公司的持续成功来自于对合作客户的关注，客户对公司创新技术不断增长的需求和公司强大的运营执行力，公司一直稳步增加在研发、制造能力和合作伙伴方面的投资。例如，在研发方面，公司在过去的12个月里投资了17亿美元。在同一时期，公司已投资了7.6亿美元的资本支出，以增强内部半导体制造业务的能力并升级晶圆厂。

工业业务及市场情况：

随着市场份额的增加，公司工业和汽车业务依然强劲。尽管宏观经济背景不好，但工业业务仍在显著增长，目前工业市场是ADI的基石，占公司总收入的一半以上，也是公司最多样化和最有利可图的部门，拥有成千上万的客户和产品，数十年来一直保持着收入流。此外，ADI的工业收入来自各种应用中关键的资本密集型设备的高性能技术。在过去的十年中，公司加强了对工业市场的关注，并在研发上投资了超过50亿美元，以抓住工业领域数百种应用程序的机会。工业领域本质上是分散的，ADI产品组合的广度和深度能够在整个应用领域满足客户的需求，包括模拟，数字和算法。随着机器变得更智能、更可持续，新的工业应用的兴起，这些应用需要更复杂、更复杂的架构，这推动了半导体份额的增长。

工业自动化：客户正在升级工厂，以提高自动化程度和互联性以提高产量和能源效率。ADI广泛的产品组合可帮助客户进行更灵活的生产，同时降低碳排放。例如，公司在一家领先的美国机器人制造商处获得了涉及功率传感和GMSL连接的订单，公司的系统方法减少了客户的设计时间，并将协作机器人中公司产品的分量增加了4倍。在上个季度，公司的IO-Link解决方案在多个领先的工业自动化客户处获得design in。

仪器仪表和测试业务：这一细分行业与AI辅助计算、电气化、药物发现和基因疗法之间连通性的长期增长趋势高度一致，其中的复杂性在不断增长，这需要更先进的计量和测试。结果是，公司产品在每个系统的平均含量提高了2倍到3倍。此外，半导体供应的本地化为公司的测试业务提供了额外助力。在北美和亚洲，公司在内存和高性能计算领域获得了多项design win。

电气化生态系统：对更可持续未来的需求正在推动电网基础设施的大规模增长。首先，工业和汽车公司已经宣布投资3000多亿美元在绿地超级工厂中，以促进电气化生态系统的发展，这对电池的生产至关重要。这些工厂将推动对公司的组建和测试解决方案的额外需求，这对生产高密度电池至关重要。此外，考虑到使用更高电池电压的固有安全隐患，这些工厂也将为公司提供新的增长载体。在公司的可持续能源业务中，公司将行业领先的汽车BMS解决方案应用于电网和快速充电基础设施的储能系统，已经在北美、欧洲和亚洲领先的电动汽车基础设施制造商处获取了订单，使公司有望在未来几年将这一业务扩大两倍以上。当然，虽然没有任何市场能够完全免受不利经济周期的影响，但公司的工业业务高度多元化，并与长期趋势保持一致，尽管经济背景疲软，但该领域的销售额在过去12个月增长了25%以上。

FY2023Q1业绩：

营收：Q1总营收为32.5亿美元，同比增长21%，环比增长1%，处于指引上限（30.5-32.5亿美元），主要系工业和汽车市场份额持续增长的推动。公司的B2B市场占营收的89%，同比增长25%，尽管第一季度通常出现下滑，但环比增长2%。

FY2023Q1分终端市场营收：工业占收入的52%，再创历史新高，该业务已实现连续12个季度的增长。所有市场均同比增长，其中自动化、可持续能源、仪器仪表和测试处于领先。占营收22%的汽车业务也再创新高，同比增长29%，环比增长6%。随着公司在电池管理和舱内连接方面的市场领先地位继续实现显著增长，所有应用程序同比增长两位数。通讯业务占总收入的15%，同比增长18%，环比略有下降，由于5G部署时机影响，有线业务的强势被无线业务疲软所抵消。最后，由于市场趋势疲软和季节性因素，占收入11%的消费类收入同比下降5%，环比下降14%。

毛利率：Q1毛利率为73.6%，同比增长1.7pcts，环比下降0.4pct。

运营费用：Q1运营费用为7.33亿美元，环比略有下降，主要系平衡了战略招聘与紧缩的可自由支配支出和协同效应的影响。

营业利润率：Q1营业利润率为51.1%，同比增长5.3pcts，环比持平，高于指引上限（49.3%-50.7%）。

每股收益：每股收益为2.75美元，同比增长42%，创下新高。

库存：库存周转天数增加到155天，渠道库存仍低于目标水平。

资本支出：Q1资本支出为1.76亿美元。过去12个月资本支出为7.64亿美元，占收入的6%。预计2023年资本支出占销售额的比例将达到高个位数，然后在随后几年下降到长期目标，即中个位数。这些投资将使公司明年的内部制造能力增加一倍。

现金流：自由现金流为343亿美元，占收入的34%。公司通过31亿美元的回购和16亿美元的股息，向股东返还了47亿美元，或超过100%的自由现金流。公司刚刚将季度股息提高了13%，连续第5年实现两位数增长，也是连续19年实现增长。公司连续26年产生正的自由现金流。公司的目标是100%的自由现金流回报，股息是这一目标的基石，公司希望在整个周期内以10%的年复合增长率增加股息，剩余现金用于减少股票数量。

FY2023Q2指引：

市场背景：目前工业订单仍然是最强劲的，其次是汽车，而通信和消费订单仍然疲软。鉴于快速变化的环境，公司正在努力与客户合作，取消他们可能不再需要的订单。同时，公司通过增加内部产量和与合作伙伴合作增加供应。这些措施缩短了公司的交货时间，现在公司一半的产品组合在13周内发货。尽管如此，积压订单仍然保持在一年的收入左右。因此，预计在未来几个季度，随着公司的库存积压恢复到更正常的水平，订单出货比将保持在低水平。

营收：预计Q2营收为32亿美元，上下浮动1亿美元。预计工业和汽车市场将持续增长，通信和消费市场将继续下滑。在指引中值，营收将同比增长高个位数，公司的B2B市场将再次增长10%以上。

营业利润率：预计为51%，上下浮动0.7pct。今年的税率预计在11%到13%之间。本指引反映了美国新的税收要求，将研发费用资本化用于税收目的，导致更高的预付现金税款，但由于递延税收会计要求，暂时降低了有效税率。

调整后的每股收益：预计为2.75美元，正负浮动0.10美元。

Q&A：

Q：为什么公司的工业业务能与宏观趋势不同？

A：十多年来，公司一直在这个市场上进行大量投资，市场份额一直在增加。与三、四年前相比，公司在信号链、数据路径管理产品方面一直处于非常强大的地位，通过收购LTC和Maxim，公司也能够带来非常强大的竞争力的产品组合。因此，从投资组合的角度来看，公司的情况很好公司有许多长期增长动力在发挥作用，在包括仪器仪表在内的所有应用中，每美元资本支出的平均份额都在显著增加，工厂自动化也在发生变化。它带来了更多的传感，更多的边缘计算，所有这些都推动了ADI的收益。PMI目前处于收缩区域，但公司看到了稳定的趋势，相信中国未来几个月也会恢复，事态将更加积极。公司所有的子市场都实现了两位数的同比增长，其中大多数都实现了季度环比增长。如果从地理位置来看，公司在美国、欧洲和日本都实现了两位数的同比增长，抵消了中国的疲软，所以工业的力量是非常广泛的。

Q：介绍一下积压订单的情况？

A：公司已经有了创纪录的积压订单，公司正在使客户的需求合理化，而不是他们6个月或9个月的订单，这一进展反映在订单出货比低于1。随着公司恢复正常的积压，在未来一两个季度，它可能会低于1，供需不平衡肯定在慢慢地好转。由于混合的模式，公司从外部得到了更多的晶圆，也可以在内部进行投资。因此，目前有大约50%的产品组合可以在13周以内，也就是本季度内发货，而且这将在下半年继续改善。因此，交货时间有所下降，与一年前相比，订单的质量有所提高，因为顾客在很长一段时间后不会再订购东西。在积压订单方面，这对可见性是积极的影响。

Q：从趋势来看，这更像是软着陆的过程？

A：鉴于汽车和工业市场，公司对第二季度的前景感觉良好。在第二季度以后很难确定，因为公司有大量的积压订单，但也明白宏观经济存在很多不确定性，情况正在迅速变化，所以公司不会做任何预测。一个需要关注的地区是中国，如果需求在下半年加速，考虑到消费者和政府的乐观情绪，那将对许多公司有利。公司之前经历了很多周期，从产品组合和客户参与的角度来看，公司从未像现在这样处于更好的位置。从2000年到2020年，这个行业大概用了20年时间翻了一番，在接下来的10年里，这个行业可能还会翻一番。鉴于公司的产品组合、客户服务以及混合制造模式，公司能够抓住优势。

Q：公司的目标是10亿美元的协同效应？

A：是的，公司已经达成了成本协同效应，现在关注的是收入协同效应。首先公司需要识别socket，需要获得socket，向客户发货，然后开始批量生产。公司之前在4月份时公布的的目标是实现10亿美元的增量。当公司宣布和Maxim的合并时，指出了两个ADI权重不足的特定市场领域，特别是电源，电源管理非常重要，例如数据中心的电源。随着计算密度的激增，在计算领域中性能和功耗几乎是一回事，所以公司现在有竞争力很强的产品组合，可以把它带到更多的特定应用领域，比如数据中心和汽车中。基于GMSL的连接组合，multi-gig接口，公司不仅在汽车领域获得越来越多的吸引力，而且也将其带到其他领域，如工业领域中，前20名的有线BMS插座中有16个在前20名的原始设备制造商中，因此在工业领域，Maxim带来的I/O链路技术与ADI的数据路径解决方案非常互补。公司一直对自身可以通过更大的渠道，更多的ADI产品组合的交叉连接来做什么持乐观态度。

Q：公司三个月前的交货情况是怎样的？预计什么时候交货时间会“基本正常化”，并出现几个季度的平稳增长？为什么交货时间不能再快一点呢？

A：供需平衡正在改善。除了内部生产，公司得到了更多的晶圆。考虑交货时间的方法是公司有一半的产品会在一个季度内发货。在接下来的一两个季度，公司将把绝大多数的赤字缩减到一个季度之内。库存增加的部分原因是公司希望在账本上保留更多的库存，因为目前是一个非常不确定的时期。随着交货时间的改善，公司的渠道合作伙伴可以依靠公司快速得到他们需要的东西，然后公司将考虑渠道的正确库存水平。本季度初的交货可能只占产品组合的25%左右，目前已经把这个数字翻了一番，希望今年能接近100%。但是在需求旺盛的环境下很难缩短交货时间。

Q：当产品组合大部分都有13周的交货时间时，预计积压订单在哪里？

A：并不是这样考虑。当交货时间延长时，客户会给我们下订单，但他们也会告诉我们他们想要什么时候交货，所以积压订单有一条可见曲线，这并不是说所有的货物都需要延期装运。如果回到疫情之前的正常状态，那么在一个为期13周的季度开始时，公司将有大约10周的积压。在未来的几个季度，仍然会有一些增量的积压，但它会大大减少，因为客户知道他们可以在不到一个季度内向我们下订单。现在，考虑到供应和需求的挑战，以及公司产品对客户日益增长的重要性，公司可能会从未来更大的知名度中受益。客户会在积压的需求中告诉我们，在Q1、Q2、Q3分别需要的产品，给公司提供了历史上从未有过的能见度。这就是为什么客户没有动力给公司下新订单，因为他们已经给了这些订单，因此公司订单出货比低于1。

Q：如何看待模拟产业的增长？

A：例如在工业领域，公司的客户的每一美元资本支出中的份额在增长，这种趋势已经持续了好几年。公司现在拥有行业中表现最好的产品组合，有最大的广度和深度，数据路径产品是公司的核心和传统实力，加上LTC和Maxim Power的产品组合，给了公司更多的机会去挖掘TAM。模拟市场的一半是TAM，是一种数据路径，另一半是功率。公司的数字医疗保健业务在未来一年半将达到10亿美元，再加上航空航天和国防，自动化和仪器仪表领域的情况，公司非常看好我们推动市场增长的能力。公司专注于通过高质量创新来推动收入增长，公司的ASP是整个模拟市场的三倍，与公司最大的竞争对手相比，ASP还不止于此，所以公司关注的是价值而不是数量。随着行业增长的驱动力，根据公司构建业务模式的方式、对高性能的关注，公司比以往任何时候都处于更好的位置。

公司的长期增长模式建立在所有的细分市场上，工业当然是非常重要的一部分，但公司希望所有的运营部门都能为此做出贡献。公司已经连续两年实现了超过20%的增长。去年4月公布的7%到10%的复合年增长率预期，已经反映出了目前比历史上中等个位数的增长速度更快。公司的特殊之处是与Maxim构成的收入协同效应。

Q：SAR预计今年汽车业务会增长2%到3%，公司是否仍有信心在本财年推动汽车业务实现两位数的强劲增长？

A：是的。公司的表现优于SAR，可以归结为几个方面。首先，市场上有很多高档车，每辆车中的含量和电动汽车的增长正在加速。公司在电动汽车上的产品含量是传统ICE汽车的三倍。公司的GMSL和A2B被采用，它们确实在公司所有的客户中占据了有意义的市场份额。由于公司在客户处的表现，公司能够比其他公司更好地获取价值。所以有了这三个因素，公司将在SAR的基础上有2到3的乘数，在任何一个第三方指标都是2倍到3倍。

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