原则一：分配风险而不是资金

比如要构建一个股债组合，如果股债仓位五五开，看似分散配置，实则5成的股票仓位要承担9成的风险，最后组合跑出来的曲线基本跟股票涨跌差不多。

原则二：区分贝塔和阿尔法

任何类型资产的收益都由三部分构成：无风险收益+贝塔收益+阿尔法收益。

以股票资产为例，回溯历史，大家把更多精力花在了阿尔法上，但最终收益大部分由贝塔贡献。

那么是不是应该在贝塔上花更多精力呢？

原则三：分散化是投资的圣杯

通过将类似风险收益特征、但相关性极低甚至为负（涨跌反向）的资产构建成组合，能在同样的波动率下取得成倍的回报。

怎么做贝塔——全天候策略

创立初衷

Ray Dalio90年代积累了一定财富后，思考如何让子孙后代如何能穿越周期让财富保值增值。

具体做法

那么需要在不同的宏观环境下配置更适应该环境的资产，比如经济增长超预期阶段股优于债，而低预期阶段则相反；大宗在通胀超预期阶段表现更好，而股债在通胀低预期阶段表现更好。

其中需要注意的是，要按照风险来分配仓位。

怎么做阿尔法——宏观视角

不同于主流机构选行业选股的做阿尔法模型，桥水是从宏观视角的资产类别来做阿尔法，捕捉每个资产类别的拐点在哪。

基本面

因果关系➡️系统化➡️分散化

集思广益

全公司任何员工的idea，都把它集成到桥水的整个投资体系中，已经从40年前Ray手写的一张黄纸变成了今天的一个super computer。

数据

各项经济数据写进系统，系统根据其边际变化给出信号，我们据此作出反应。

海外宏观

经济现状

目前全球正遭受90以来最严重的通胀，这是疫情后放水及俄乌冲突共同导致的。

为应对通胀，美联储加息+缩表，导致短期、长期利率同时上行，第一步对全球风险资产价格带来严峻挑战，第二步将引起全球陆续进入经济衰退。

市场预期

然而目前的资产价格并未充分反映衰退预期，而反映的是soft landing（通胀见顶、加息转降息）的预期。

我们认为这个预期太乐观了，一是劳动力价格及商品价格的顽固将导致通胀居高不下，二是经济增长将表现疲软，二者结合就是典型的滞胀环境。

资产预判

海外由于债务压力大，为了还债，被迫容忍长期通胀，因为通胀让实际偿债减少。

历史上滞胀出现占比仅19%，但一旦出现，除黄金、大宗商品、通胀挂钩债券外的大部分（主流机构常配置的）资产都表现不好。

中国宏观

政策周期

与海外不同的是，国内处于宽松政策周期。

2022年宽松是通过基建、减费降税、刺激地产等；预计2023年在继续抓基建的基础上，同时也将刺激制造业，并以刺激消费增长来弥补出口下滑。

地产方面

“房住不炒”仍在，三四线难有强劲反弹，一二线也只是稳住，不拖后腿。

消费方面

大家阳康后自然有一波爆发性反弹，但要产生自我强化的复苏还需要信心恢复，而信心恢复则需要就业和居民资产负债表的损伤后修复来建立安全垫。

刺激手段方面

海外是直接发钱/券，效果明显；而国内是以工代赈，效果有待观察。

疫情不会一波就结束，每隔5-6个月会有一波，每一波的影响会逐渐递减，但对经济的冲击不容忽视，得有心理准备。

观察重点

2023增长目标积极，但能否达到还需观察。未来重点观察：

消费刺激的具体手段与效果；

中央向地方政府的转移支付力度（地方资产负债表健康了才能搞好基建）；

政策的积极度与速度。

对大类的投资策略（评级）‍

A股

整体估值合理，对未来预期相对悲观，温和增配。

债券

短期强烈看多，长期温和看多。

商品

全球面临衰退，除石油外，工业大宗商品温和减配。