本周吨铝利润有所增加，国内社库环比下降。本周铝价收18,790元/吨，周环比-0.21%。我们测算行业吨铝现金利润1,305元/吨，周环比+8.09%。国内社库、上期所、LME库存周环比分别-1.45%、+3.43%、-2.31%。

供给端：据阿拉丁、SMM&IAI统计，本周电解铝运行产能4052.8万吨，周环比-9.5万吨；建成产能为4437.1万吨，开工率91.4%，剔除云南关停产能后总产能4313.1万吨，实际开工率94.0%。11月中国电解铝产量333.5万吨，同比+8.7%，11月海外电解铝产量230.0万吨，同比-1.3%。

需求端：据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率63.9%，环比-1.1ppt。11月中国铝型材、铝线缆、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比-16.23ppt、-1.09ppt、-11.11ppt、+2.59ppt，环比-1.58ppt、-1.96ppt、-3.83ppt、0.00ppt。本周沪伦比0.98，环比-1.39%。11月中国未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比-10.55%，环比-4.94%。

成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为2960元/吨（周环比+0.3%）、1265元/吨（周环比-4.2%）、7071元/吨（周环比0.0%）。

评论

经济工作会议有望提振市场信心，需求预期持续回升。一是12月14日扩大内需战略规划纲要出台[1]，提出促进形成强大国内市场，支撑经济发展。二是12月15日中央经济工作会议提出2023年要大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来[2]。我们认为，2023年稳政策有望继续发力，铝需求预期持续回升。

供给持续偏紧，消费淡季短期压制需求。据阿拉丁，本轮电力紧张导致贵州省内电解铝停产产能已达到约30万吨，而四川、广西电解铝产能仍处于缓慢恢复阶段。我们认为，短期电力紧张的格局或难改，电解铝供给脆弱性凸显。需求侧看，据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率环比下降1.1ppt，一是因进入传统消费淡季，下游订单走弱，企业产量下滑；二是因部分生产人员感染，导致企业生产效率下降。

需求回升预期向好，电解铝配置价值值得关注。我们认为，中期看，一方面下游需求有望受益于中央稳增长政策强化，后续有望逐步回暖；另一方面前期受到束缚的财政政策有望逐步显现效力，供需有望显著改善。长期看，考虑国内产能天花板带来供给刚性，能源紧张扰动带来供给脆弱性，需求的企稳回升有望持续抽紧供需提振铝价，电解铝配置正逢其时。

风险

全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；稳增长政策低于预期。

本周长江铝锭价格报18,790元/吨，周环比-0.21%。我们测算电解铝行业即期现金利润为1,305元/吨，周环比+8.09%。

库存方面，本周国内铝锭社会库存47.50万吨，周环比-1.45%。上期所和LME库存分别为9.55万吨和46.66万吨，较上周+0.32万吨和-1.11万吨，周环比+3.43%和-2.31%。

图表1：铝价和电解铝行业即期利润变化情况

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表3：铝锭社会库存情况（万吨）

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表4：上海期货交易所铝锭库存

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表5：LME库存

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

据阿拉丁统计，截至12月23日，国内电解铝运行产能约为4052.8万吨，国内电解铝有效建成产能4437.1万吨，全国电解铝企业开工率约为91.4%。

产量方面，据SMM，中国2022年11月电解铝产量333.5万吨，同比增加8.70%；据国际铝协（IAI）统计，海外2022年11月电解铝产量230.0万吨，同比-1.29%。

图表6：中国电解铝总产能和运行产能情况

资料来源：阿拉丁，中金公司研究部

图表8：中国电解铝产量变化情况（万吨）

资料来源：SMM，中金公司研究部

图表9：海外电解铝产量变化情况（万吨）

资料来源：IAI，中金公司研究部

图表10：截至12月23日中国电解铝已复产、拟复产详细情况（万吨）

资料来源：百川资讯（含预测），中金公司研究部

图表11：截至12月23日中国电解铝新产能拟投产、在建产能可投产详细情况（万吨）

 资料来源：百川资讯（含预测），中金公司研究部

根据海关总署数据，2022年11月未锻造的铝及铝材单月进口数量为25.57万吨，同比-35.73%，环比+30.18%；1-11月累计213.28万吨，累计同比-28.19%。

原铝方面，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，2022年11月进口数量为11.07万吨。

图表12：中国铝锭现货进口盈亏情况

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表13：沪伦比情况

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表14：中国未锻造的铝及铝材进口情况

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表15：中国原铝进口情况

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表16：2021年国内原铝消费结构

资料来源：Woodmac，中金公司研究部  

根据SMM统计，2022年11月，中国铝型材、铝线缆、铝板带箔、再生铝合金企业开工率分别为37.95%、40.84%、68.08%、60.38%，同比-16.23ppt、-1.09ppt、-11.11ppt、+2.59ppt，环比-1.58ppt、-1.96ppt、-3.83ppt、0.00ppt。

图表17：铝型材企业开工情况

资料来源：SMM，中金公司研究部

图表18：铝线缆企业开工情况

资料来源：SMM，中金公司研究部

图表19：铝板带箔企业开工情况

资料来源：SMM，中金公司研究部

图表20：再生铝合金企业开工情况

资料来源：SMM，中金公司研究部

根据国家统计局数据，2022年11月房屋竣工面积累计同比-19.0%；房地产开发投资完成额累计同比-9.8%；房屋施工面积累计同比-6.5%；房屋新开工面积累计同比-38.9%；商品房销售面积累计同比-23.3%。

我们预计房地产行业有望在政策支持下有所恢复。9月29日、30日，人民银行、银保监会、财政部、税务总局相继出台政策[3]、[4]、[5]，提振房地产市场行情。11月11日，央行和银保监会出台关于楼市金融16条措施的文件，支持房地产行业发展[6]。11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资等措施[7]。我们认为，商业贷款、公积金贷款利率下降，叠加最新的减税政策全方位推进，有望带动住房需求的释放，房地产行业基本面有望于4季度逐步筑底、缓慢复苏，铝需求也有望实现增长。

图表21：房地产数据变化情况（%）

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

据中国汽车工业协会数据，2022年11月汽车产量238.6万辆，同比-7.7%，环比-8.2%，2022年11月新能源汽车产量76.8万辆，同比+68.05%，环比+0.79%。库存方面，2022年11月汽车厂家库存为93.3万辆，同比+28.87%。

图表23：国内汽车产量情况（万辆）

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

图表24：国内新能源汽车产量情况（万辆）

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

图表25：汽车厂家库存情况

资料来源：同花顺财经，中国汽车工业协会，中金公司研究部

图表26：汽车经销商库存系数情况

资料来源：同花顺财经，中国汽车工业协会，中金公司研究部

2022年11月，电网和电源基本建设投资完成额累计同比分别为+2.60%和+28.30%。

图表27：电网和电源建设投资完成额情况（%）

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

图表28：电网基本建设投资计划和完成额情况（亿元）

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

据国家统计局的数据，2022年10月空调、冰箱和洗衣机产量为1443.2、690.0和880.6万台，累计产量同比+2.13%、-6.02%和+2.02%，较9月分别环比-22.33ppt、-13.70ppt和1.18ppt。库存方面，2022年10月空调、冰箱和洗衣机的库存分别为1,713.49、365.37和250.08万台，空调和冰箱库存数较上月略有上升,洗衣机库存较上月略有下降。

图表29：家电产量情况

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

图表30：家电库存情况

资料来源：同花顺财经，国家统计局，中金公司研究部

根据海关总署数据，2022年11月未锻造的铝及铝材出口数量为45.56万吨，同比-10.55%，环比-4.94%；2022年11月未锻造的铝及铝材累计出口613.20万吨，累计同比+21.28%。原铝方面，截至2022年11月末，累计出口为19.53万吨。

图表31：中国未锻造的铝及铝材出口情况

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表32：中国原铝出口情况

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

2022年11月，中国官方制造业PMI为48.0，低于前值49.2；11月美国制造业PMI为49.0，低于前值50.2；11月日本制造业PMI为49.0，低于前值50.7；11月欧元区制造业PMI为47.1，高于前值46.4；11月摩根大通全球制造业PMI为48.8，低于前值49.4。海外多地11月PMI均低于前值，海外需求有所弱化。

图表33：2022年以来海外PMI下滑明显，国内PMI维持在50左右

资料来源：同花顺财经，国家统计局，Maekit，美国供应管理协会，中金公司研究部

图表34：氧化铝价格和行业利润情况

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

据阿拉丁数据，截至12月23日，中国氧化铝运行年产能8075.0万吨，建成产能9952.0万吨，开工率81.1%。据SMM数据，2022年11月中国冶金级氧化铝629.4万吨，环比-5.72%，同比+3.2%。

图表35：氧化铝总产能和运行产能情况

资料来源：阿拉丁，中金公司研究部

图表36：氧化铝产量情况（万吨）

资料来源：SMM，中金公司研究部

图表37：截至12月23日，2022年国内氧化铝预计新增产能情况（万吨）

资料来源：百川资讯（含预测），中金公司研究部

图表38：截至12月23日，2021-2024年海外氧化铝预计新增产能情况（万吨）

资料来源：SMM，百川资讯（含预测），中金公司研究部

据海关总署统计，2022年11月中国氧化铝进口19.61万吨，环比下降21.78%。出口方面，2022年11月氧化铝出口8.55万吨，环比上升45.66%。   

图表39：海内外氧化铝进口价格及盈亏情况（元/吨）

资料来源：同花顺财经，百川资讯，中金公司研究部

图表40：氧化铝进口情况（万吨）

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表41：氧化铝出口情况（万吨）

资料来源：同花顺财经，海关总署，中金公司研究部

图表42：动力煤价格情况（元/吨）

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表43：预焙阳极价格情况（元/吨）

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表44：冰晶石价格情况（元/吨）

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

图表45：氟化铝价格情况（元/吨）

资料来源：同花顺财经，中金公司研究部

[1] http://www.gov.cn/xinwen/2022-12/14/content_5732067.htm

[2] https://baijiahao.baidu.com/s?id=1752380024080279236

[3]http://szs.mof.gov.cn/zhengcefabu/202209/t20220930_3844156.htm

[4]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4671913/index.html

[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4673584/index.html

[6]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1082913&itemId=915&generaltype=0l

[7] https://news.cnstock.com/news,bwkx-202211-4986981.htm

本文摘自：2022年12月25日已经发布的《铝：期待政策提振市场信心，供需有望逐步改善》