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核心观点
再融资规模变动与再融资政策变化高度相关,也与股市景气度共振:2006年以来我国再融资政策经历了宽松——收紧——再宽松三个阶段,特别13年以后,定增规模上台阶:1)13-16年:14年定增放宽松+创业板公司到3年解禁期,定增数量快速抬升,当时大量并购操作带热市场,股市随之向上。政策宽松+高股价下发行受益,定增热度依旧不减。定增大多为并购+配套融资。2)17-19年:定增收紧后,定增规模逐年递减。3)20-22年:定增再度放松,同期科创板也到3年解禁期,定增数量随之增加。同时随着科创板+创业板注册制满足小公司上市需求,叠加借壳上市趋严,公司定增更多是为项目融资。定向增发是上市公司最常见的再融资方式,对发行主体的要求相对更低;现行再融资政策下,定向增发“性价比”更高。随着资本市场改革继续推进,叠加科创等更多公司上市,后续定增数量或再上台阶。
政策宽松开启后,更偏向新兴的创业板定增数量更多。结构看:创业板定增数量占比超出其标的数量占比。机械、化工、电子等定增数量和规模靠前,主要与行业标的数量对应。创业板14年开启大规模定增后,定增规模小数量多(创业板<10亿,主板>20亿),科创板定增规模一直接近主板,定增占比和标的占比匹配。
当前定增存量662个,位于12年以来历史存量中位数。存量结构看:300+预案已通过股东大会,在监管审批过程中;100+预案已在证监会通过,等待上市。创业板定增存量约占1/3,超过标的占比。22H2后科创板定增存量占比提升。结合政策放松预期,后续定增预案规模可能快速增加。
定增策略:首次预案公告后购买有明显超额收益,政策宽松期更明显。1)13-15、21-22超额收益明显,创业板、科创板领先主板。原因或为13创业板、22科创板能解禁后定增动力增加,及定增相对放宽背景下,同时未提前计入定增预期的标的数量增加。2)具体看首次预案公告后1月定增相对全A胜率:13-15年,主板、创业板分别为61、67%,19-20年,主板、创业板、科创板分别为45、41、38%,21-22年,主板、创业板、科创板分别为47、55、75%。比较其他时点:股东大会公告日、发审委/上市委过会、证监会过会后1月定增相对全A胜率,整体低于50%。
案例分析-首次预案公告时点:企业首次发布公告预案购买相对优质资产时,市场预期ROE提升,带动市值快速攀升。
1.华谊兄弟13年7月公告6.7亿收购游戏公司银汉科技,1月后股价上升42%,ROE增加1.9%。
2.掌趣科技13年2月公告8.1亿收购游戏公司动网先锋,1月后股价上升43%,ROE增加2.0%。13年10月公告25.5亿收购游戏公司玩蟹科技+70%上游信息。1月后股价上升25%,ROE增加1.2%。
3.华兴源创19年12月公告11.5亿横向并购智能装备企业的欧立通,1月后股价上升35%,ROE增加1.6%。
4.奥特维21年6月公告5.5亿定增项目融资,1月后股价上升29%,ROE增加2.5%。
科创板定增事件策略指南:当前科创板股市政策较其他板块更宽松,22年以来的科创板定增案例,大多市值小、有分析师关注、高增速,预案披露后买入近半数收益率超10%,超额收益明显。1)当前科创板与2013年创业板相似,都获得了再融资政策的松绑,同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块(创业板放松再融资但没放松减持,主板均未放松),在大股东三年期解禁后,上市公司也将拥有更多的资金调整空间。相比传统减持,科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求,转而鼓励一次性完成减持。2)具体分析22年后的67个科创定增案例,36家公司的市值低于100亿,这些公司在定增后的表现也普遍较为优异;大多都有分析师关注,仅6家未被覆盖;普遍高增长,47家23E营收增速超过35%。计算67个案例收益率表现,其中31家收益率超10%,远超接近-20%的万得全A。
风险提示:产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期、金融监管政策超预期收紧、历史经验失效风险、选取样本存在偏差风险等。
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注:文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《科创板定增事件策略指南》
对外发布时间:2023年3月1日
报告发布机构:财通证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :李美岑 SAC执业证书编号:S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号:S0160522030001