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新繁荣牛市系列研究之十
势已起，港股进击仍在途
核心观点
2022年5月我们发布《战略看多：从反弹到反转》提出，市场迎来底部左侧，看好“科港稳”，也即，科创板开始反转，恒生科技转折底，稳增长未完待续。
港股自2022Q4大幅反弹，2023年2月以来随着美国通胀预期反复，恒生指数自高点回撤约13%，作为我们重点推荐的三大板块之一，如何看回调后的港股演绎？
01
港股复盘：研究框架
我们从DDM模型出发对港股历史进行复盘，我们发现：分子端基本面是驱动港股获得绝对收益的核心因素，而分母端流动性对港股的影响只是辅力。
具体而言，当经济运行和美联储货币政策分别在DDM模型分子和分母端形成相反的作用力时，也即经济和联邦基金利率共振向上或向下时，基本面带来的影响是更为深刻的。但另一方面，尽管基本面对港股的影响胜于流动性，但当出现重要事件影响时，例如历史上的中美摩擦、非典等事件，此时港股走势亦有偏离基本面可能。
风险溢价方面，1）复盘港股风险溢价低于滚动一年两倍标准差下限的六轮市场表现，恒生指数在一年内的平均涨幅较高。2）港股卖空成交金额占比一定程度上反映出市场的悲观情绪，对港股趋势性拐点有一定指引意义。
02
行情研判：转折向上
结合经济基本面、海外流动性和风险偏好等多重因素分析，我们认为支撑港股上涨的核心驱动成立，看好后续港股表现，把握回调带来的布局机会。
就分子端来看，从宏观层面上，结合产出缺口和三驾马车分析，我们认为经济将步入复苏阶段；从微观层面上，指数2023年EPS预测回升趋势显现。
就分母端来看，结合美联储货币政策转向的历史经验，美联储停止加息的拐点渐行渐近。具体来看，以史为鉴美联储货币政策转向需要观察两个信号，一是美国制造业PMI快速逼近荣枯线，二是联邦基金目标利率高于CPI。截至目前，第一个条件基本满足，美国制造业PMI连续3个月处于荣枯线以下；第二个条件渐行渐近，目前联邦基金目标利率为4.75%，仍低于通胀水平（最新发布的1月美国CPI为6.4%），但两者差值正快速收敛。
就市场情绪来看，港股市场情绪虽然短期有所波动，但中长期仍在修复中。
进一步综合评估分子端和分母端影响，尽管短期美联储政策仍有约束，但国内经济面向上修复的趋势较为确定，结合复盘经验，此时港股受基本面影响更大。
03
行业配置：景气为王
在进行行业比较时，我们提出“景气为王”的概念，这一结论同样适用于港股。
根据彭博盈利一致预测，2023年港股的新经济行业景气度普遍向好，如电气设备、信息技术、科技硬件、医疗保健等新经济行业增速居前，2023年盈利增速预测均高于30%；在边际变化上，重点关注电气设备、科技硬件等环比有较大提升的行业。另一方面，能源、综合消费者服务、居家用品等传统行业2023年景气度也居于前列，具备配置价值。
我们自下而上梳理出一份可关注港股名单，供投资者参考，具体名单详见报告。
风险提示
全球货币政策超预期变化；地域摩擦进一步加剧恶化；历史统计规律有效性下降。
点击链接查看报告全文：
凝“新”聚力、“大”有可为
浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“夺回失去的牛市”系列研究、“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。
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