重要提示

一、瑞士信贷财报问题引发市场担忧欧元区银行体系

二、欧元区银行面临和美国银行业一样的问题，但负面影响的程度更大

因此，如果顺着“收益率上行、收益率曲线倒挂 -> 债券资产估值亏损、银行净息差收窄 -> 盈利能力下降、金融机构收紧信贷标准 -> 信贷紧缩”这一链条外推，欧元区的金融系统和信贷环境更加脆弱。

三、欧元区金融环境还受到其他三重因素挤压

欧元区金融压力过高的背后是居高不下的欧元汇率：目前欧元贸易加权有效汇率为120，是2022年以来最高。

以美国标普银行股指/欧元区斯托克银行股指的总债务/股东权益表征美、欧银行体系杠杆水平，2014年以来美国银行体系杠杆水平保持稳定；欧元区银行体系杠杆在2017年触底，疫情爆发后进一步抬升。无论是横向还是纵向对比，目前欧元区银行体系杠杆水平不及美国银行体系健康。

也即，疫情前，欧元区居民并没有实现像美国居民那样的去杠杆，疫情后欧元区居民杠杆进一步恶化，其资产负债表和信用风险对信贷环境收紧更加敏感。

四、欧央行将先于美联储转向以对冲金融压力

2020 - 2021年，美联储实际政策利率下降472bp，欧央行实际政策利率上行43bp，欧元区非能源工业产品价格同比增速抬升2.87%。

“美联储加息-> 美元升值 -> 贸易品价格变得昂贵（大部门贸易品用美元标价） + 全球金融环境紧缩（美元是全球主要融资货币） -> 全球制造活动收缩 -> 可贸易商品价格降低 -> 美国受全球贸易环境的影响更小 -> 美元进一步升值”，并重复上述循环。

通胀下行会造成欧元区整体金融环境被动收紧，欧元区尚未进入到流畅的金融周期上行阶段，难以趋势性加息并维持高利率，欧央行可能需要重新放松货币政策进行对冲。