重要提示
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
提升分红助力央国企“价值实现”
政策鼓励分红的倾向长期存在，完善分红机制始终是国企改革的一大清晰主线。提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利稳定性，明确国企在经济发展中的支柱地位，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值；同时符合重视股东回报的要求，有望推动国企在未来能够得到更多青睐“高分红”的长期资金的认可。此外，国企分红流向财政“四本帐”的过程有特别的二次分配制度，以国企分红率系统性抬升行使“准财政职能”的“股权财政”模式可以缓解财政收支压力，成为财政收入来源的新动能。
高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益
一则，行业稳健性较高，估值处于较低水平而股利分红率较高的股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益，同时可以作为抵御通货膨胀的防御性策略。二则，在波动放大、低风险偏好的市场环境中，高分红国企往往拥有强大的资产负债表和财务稳定性，为防范市场衰退风险提供“缓冲垫”，有在熊市中防御能力较强的特征，更显“确定性”溢价，具有优秀的配置价值。
构建高分红水平国企筛选体系
寻找高分红水平国企的未来估值重构机会，需要考虑历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度：1. 股息率指标-历史角度：企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考；2. 派息分红能力：业绩稳定，拥有充足的现金流，拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提；3. 派息分红意愿：企业本身的派息分红意愿至关重要，不仅受企业股权结构影响，也需要考虑企业所处的行业逻辑。
风险提示：数据测算误差、疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行。
1）国内方面，3月重要会议召开，2月金融、社融和CPI等数据显示经济恢复中。其中，2月M1同比5.8%，M2同比12.9%，社融存量同比9.9%，人民币贷款余额同比11.5%，企业债余额同比1.8%，CPI同比1.0%，PPI同比-1.4%，整体恢复中，中长期信贷、通胀等部分结构子项仍有待进一步恢复巩固。
2）国际方面，硅谷银行事件发生中，美债利率和美联储加息预期边际回落。我们认为，事件有相对特殊性，但加息相关压力有相对普遍性，下一阶段，关注事件后续美联储和监管机构的政策应对选择，将影响美市场的投资者信心、流动性偏好、相关资产价格和货币财政潜在路径。周内，美国国债10Y和1Y分别报收至3.70%和4.90%，分别约下行27bp和下行13bp，2/10Y利率倒挂走阔1bp至-90bp，美元指数连续两周回落至105下方。
3）债市利率方面。截至3月10日，经济恢复稳中求进，利率整体区间波动，1Y国债利率回落6bp报2.26%，10Y国债利率回落4bp报2.86%，目前10Y国债在主要技术压力位2.81%、2.92%和3.02%。技术面倾向，3月或6月，是上半年主要的利率潜在高点预期窗口，买在3月、或全年的第10-11周阶段附近，可是区间波动走势中的潜在优选操作策略。最近十年中，有八年的3月，是年内利率的阶段性高位和买入窗口，即使2017去杠杆和2020疫情的例外年份，在4月皆仍有微赢平仓退出窗口。
风险提示：下一阶段我国利率形势，主要面临海外滞胀环境、地缘形势和疫情反复等不确定性风险扰动。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2023年，地缘形势和疫情反复等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后出现的粘滞通胀，进一步增加了下一阶段全球货币和利率面临的增长和通胀领域的不确定性风险。
上周，主要受海外因素拖累，A股整体回调，债市走强。转债整体平价随之下降，债底继续修复，平衡型和偏股型转债估值普遍，偏债型转债估值拉伸。随着市场对经济弱复苏预期逐渐趋于一致，在流动性环境中性宽松下，伴随信用债修复偏债型或仍有估值拉伸空间。同时，平衡型和偏股型估值水平已调整至较为舒适区间，转债攻守兼备，震荡市性价比较优，建议关注两会定调，博弈年报、一季报业绩。
方向上，建议：（1）周期类，关注建材、化工及新材料标的；（2）成长类，信创政策驱动下替代空间广阔，电子行业今年拐点隐现，亦可挖掘制造业中通用设备领域和受益海风深远海化的海缆和关键零部件相关标的；（3）消费类，可关注纺织服装、家电家具中正股+转债有安全边际的品种，以及高行业β的医药转债；（4）重视高股息+高票息策略和临期转债博弈机会。
风险提示：权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。
石英砂、坩埚供需紧平衡，预计价格持续上涨，但不会成为硅片生产瓶颈
供需方面，我们判断2023-2024年高纯石英砂供应都将比较紧张，构成软约束，但不会成为光伏产业链的卡脖子环节，因为硅片端还有调节空间，方法包括：延长石英坩埚使用时间、提升拉晶速率、缩短复投料时间、提升方棒成品率以及减少石英坩埚内层砂占比，根据我们的测算结果，以上方法同时使用，能够使2023年石英砂需求量下降至7.4万吨（减少1.9万吨），从而应对高纯石英砂供应紧张的问题。
价格方面，综合考虑2023年光伏高纯石英砂供需紧平衡、头部硅片企业为了稳固行业地位可能主动囤货、石英砂/坩埚在硅片和组件中成本占比较低，预计2023年高纯石英砂价格、石英坩埚持续上涨，2024年价格继续维持高位。
硅片成本方面，石英坩埚价格上涨、使用寿命缩短可能导致硅片企业之间成本出现较大分化。
风险提示：（1）主流供应商高纯石英砂扩产进度不及预期。当前高纯石英砂主要依赖石英股份、尤尼明、TQC三大供应商扩产，但若扩产进度不及预期，光伏硅片产能可能会受到石英坩埚产量的限制，导致光伏产业链再次陷入博弈，影响光伏终端需求与石英砂相关公司业绩。（2）石英砂矿源有重大突破，导致二线供应商石英砂扩产速度加快。稳定、大规模的矿源是高纯石英砂的扩产壁垒之一，当前全球优质石英矿床较少，国内企业常用的脉石英比较分散且提纯难度较高，因此国内高纯石英砂扩产难度较大，但若在石英砂矿源上有重大突破，石英砂扩产速度可能加快，导致高纯石英砂价格下降。（3）合成石英砂进展加快。合成石英目前价格和性能还不能满足光伏拉晶需求，但若后续国产合成石英砂在成本、量产方面进展较快，可能会缓解当前石英砂供应紧张的局面，导致高纯石英砂价格下降。（4）硅片拉晶环节石英坩埚单耗大幅下降。根据我们的测算结果，通过通过延长单个石英坩埚的使用时长、提升拉晶速率、缩短复投料时间能够有效减少硅片拉晶环节的石英坩埚单耗，若上述三个方案进度超预期，可能导致石英坩埚单耗大幅下降，石英砂供不应求的局面也将得到缓解。
欧盟碳边境调节机制对钢铁、水泥出口贸易影响分析——ESG投资系列四
CBAM概况
碳边境调节机制（CBAM）是指在实施国内严格气候政策的基础上，要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。这项举措旨在让欧盟境外的企业承担与境内企业相同的碳排放成本，从而保护本土企业，避免高额碳排放成本引起产业转移或增加进口。CBAM提案细则最早公布于欧盟委员会在2021年7月的“Fit for 55”系列立法提案，几经修订后进一步明确了覆盖行业并提前了实施时间。
CBAM影响分析
CBAM的落定，在欧洲短期内即引起欧洲碳价迅速反应，首破一百大关，长期来看通过公平碳税保护欧洲本土企业，有望加速欧盟碳中和进程。在中国短期内将造成相关产业出口欧盟受挫，尤其是化学品和钢铁行业，而长期来看则是为中国碳市场的发展与健全提供了外部激励，倒逼中国相关企业转型升级，走绿色低碳的可持续发展道路。
涉CBAM企业碳排估计与对策建议
在对电力、钢铁、水泥、制铝等行业相关上市企业碳排放数据进行基于产品类别的核算后，我们筛选出了碳排放较高的部分企业。我们认为涉CBAM企业需要保持对欧盟碳关税政策的高度关注，完善温室气体管理体系，积极探索工艺升级和能源替代，走低碳的可持续发展道路。未来，欧盟碳关税或将扩大覆盖行业，加大推行力度，中国碳市场也仍在持续发展中以积极应对，相关影响评估与市场变动需持续关注。
风险提示：资本市场投资有风险，本报告研究分析仅基于历史公开信息整理，其来源被认为是可靠的，但不代表投资建议，投资者应当对本报告的信息和意见自行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险；本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司与报告发布当日的决断，投资者应自行关注相应信息的更新或更改；ESG概念普及度不及预期、ESG政策支持不及预期等因素，均可能会给投资者带来预期分析偏差，进而影响投资回报；ESG相关产品历史业绩并不能预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
证券研究报告名称：《央国企价值实现路径之“高分红”——国企改革系列研究（五）》
对外发布时间：2023年3月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
姚皓天 SAC 编号:s1440523020001
证券研究报告名称：《我国利率区间波动，关注硅谷银行事件走向》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
朱林宁 SAC执证编号：S1440521020002
证券研究报告名称：《估值舒适，攻守兼备——可转债周报》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
高庆勇 SAC 编号:s1440519080009
周博文 SAC 编号:S1440520100001
证券研究报告名称：《工业金属:调整矿业权出让收益征收方式，国内矿企迎来减负提效》
对外发布时间：2023年3月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
证券研究报告名称：《杭州落户政策再宽松，深耕房企有望充分受益》
对外发布时间：2023年3月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:s1440519120002/SFC 编号:BPU491
黄啸天 SAC 编号:S1440520070013
证券研究报告名称：《石英砂、坩埚供需紧平衡，预计价格持续上涨，但不会成为硅片生产瓶颈》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
王吉颖 SAC 编号：S1440521120004
证券研究报告名称：《欧盟碳边境调节机制对钢铁、水泥出口贸易影响分析——ESG投资系列四》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸 SAC编号：S1440522080005
研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
会议预告
⊙中信建投 | 申昊科技线上交流
会议时间：3月15日（周三）13:00
联系人：对口销售经理
END
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本产品仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本产品的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本产品的全部或部分内容。版权所有，违者必究。