中国基金报 马祖彤

医药作为长坡厚雪赛道，一直备受关注。而由于医药行业内日新月异的技术变化与政策变动，老将掌舵表现稳健的同时，不少新锐基金经理也从中掘金斩获不俗收益。

今年以来，政策面利好频传，资金也大幅流入，国盛证券研报显示，一季度非医药主动基金中，医疗设备 和 CXO（医疗研发外包）仓位优势最为明显，化学制剂、中药、医疗服务占据主要仓位。值得注意的是，今年一季度，医药细分赛道表现进一步分化。Wind数据显示，截至5月12日，申万三级行业指数中，中药指数今年以来已上涨11.87%。

医药板块是否“守得云开见月明”？本期热点人物，基金君将为大家介绍三位医药基金经理，他们分别是鹏华基金金笑非、国泰基金徐治彪、工银瑞信基金赵蓓，通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念，看看长牛捕手的投资“秘籍”。

（近一年来收益排名15的医药主题基金；数据来源：Wind；截止日期：5月12日）

鹏华基金：金笑非

金笑非，中生代医药基金经理中的黑马代表。Wind数据显示，截至5月12日，其代表产品年化回报率为12.72%，金笑非任职回报率达127.84%，大幅跑赢沪深300。

金笑非是研究成长股出身。2012年7月，金笑非加盟鹏华基金，2016年开始管理首只产品。Wind数据显示，截至5月12日，其在管产品4只，管理规模达到48.27亿元。

区别于市场上大多数医药基金经理，金笑非择股偏自上而下出发，捕捉高景气中观行业，专注医药领域投资。六年磨砺下，他打磨出了由长期硬逻辑，中期高景气，短期好业绩三个维度组成的投研框架。

“长期硬逻辑主要解决底仓问题，考量的时间维度是多年度；中期高景气是解决重仓持有多久的问题，时间维度是年度；短期好业绩则是解决什么时候上车的问题，时间维度是季度。”金笑非表示，高景气通常有两方面，一是需求高增长推动业绩持续向好，二是时间周期看得长。

2019年，当市场发生变化时，金笑非及时调整持仓思路，减持中小市值公司而买入白马股。这一举措也使得金笑非在2019至2021年上半年的白马股牛市中取得不俗表现，其代表产品净值一度飙升至1.51。截止5月12日，其代表产品最新净值为1.172。

金笑非以“格物致知”一词总结其投资思路。所谓“格物”，即追求赚左侧的钱，是逆向的，深耕基本面趋势投资。而“致知”，指上升趋势出来以后，对于个股的合理定价，是顺向的逻辑。同时，对于“错杀”的个股，金笑非敢于及时重新定价。

进一步而言，金笑非的投资分为明、暗两线，明线指产业重大变化，暗线则指资产价格周期。

在此投资理念下，金笑非精准把脉市场节奏。金笑非擅长择时。金笑非长期专注医药行业，过去两年，医药板块陷入震荡调整，金笑非的持仓随之变化，自2021年三季度起，以防守为主。而随着医药整体资产价格的回升，金笑非自2022年四季度开始转守为攻，代表产品权益仓位攀升至93.54%。迈入今年一季度，在市场情绪高涨之时，该产品权益仓位大幅降低至81.90%，但仍保持较高仓位运行。

细分方向上，创新药板块收到海外利率影响，波动较大。金笑非在下跌中逐步加仓创新药板块，同时把上涨比较多的中药板块做一定兑现。而金笑非一季度对于创新药的加仓动作，则再次体现了他不盲从的独立思考特点。

实际上，金笑非自2022年三季度便开始布局创新药板块。市场上一直不乏集采或将挤压创新药利润空间的悲观论调，然而金笑非却颇为乐观。他在公开发言中表示：“医保对真正有实质性创新的产品是明确支持的，愿意给出高价。”

一季报显示，其代表产品持有百济神州、荣昌生物、诺诚健华、首药控股、海创医药五只科创板的创新药公司，其中有三只是小盘流通股，再次印证了金笑非对整体产业趋势及资产价格明、暗两线的综合把控。

值得注意的是，精于医药投资的金笑非能力圈逐渐覆盖大消费、信息技术、金融等领域。截至一季度末，其另一在管产品重仓持有信息技术、医疗保健、金融等板块。

展望后市，他表示，医药行业有很强的进攻属性，是长牛行业和市场上涨的放大器，历史每轮牛市都实现了大幅的超额收益。金笑非认为，尽管一季度医药的波动很大，他对医药总量上仍然保持乐观，看好新周期开启。

国泰基金：徐治彪

出身于熊市的徐治彪，对成长股一直颇为青睐，并十分重视估值。Wind数据显示，截至5月12日，其在管产品7只，管理规模达到127.26亿元

徐治彪本科毕业于华中科技大学同济医学院.，硕士毕业于上海财经大学的会计专业。扎实的医学+金融复合学术背景，为徐治彪的投资生涯奠定了深厚的基础。毕业三年后，徐治彪便开始管理首只产品，这在学霸云集的公募圈中也是少有的，这自然离不开他的努力与天赋。

投资框架方面，徐治彪以自下而上为主，辅以自上而下的大类资产配置与中观行业比较。

徐治彪是一名典型的逆向投资者，倾向于长期持股，换手率较低。从业多年，徐治彪曾见证了白酒、医药、新能源等板块轮番扛起A股上涨大旗。面对市场的风格轮动，徐治彪能够独立思考而不凑热闹。当市场趋于冷静，板块下跌之时，徐治彪反而敢于大胆入场，颇有“越跌越买”之势。

在深度研究的前提下，徐治彪真正做到了逆势、均衡。举一个典型的例子，2022年4月，徐治彪遭遇他做基金经理以来回撤最大的一个月，经过对基本面的反复研判，徐治彪判断应继续买入。业绩的表现印证了这一举措的正确。Wind数据显示，截至5月12日，近一年来，其代表产品累计上涨11.12%。

徐治彪分析：“足够逆势的话，很多优质筹码在大跌之后，会以难以想象的低价买到，长期自然就会很好。”知行合一，是他的突出优势。

再把目光转移到徐治彪最新的持仓上，徐治彪的整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源科技为代表的进攻方向。同时，他自下而上布局直播带货、航空叶片等板块。

具体至择股标准上，徐治彪以“5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低”为标准筛选具备高成长方向，业绩好、估值具有性价比的优质成长股，静待戴维斯双击。

在徐治彪擅长的医疗保健领域，他另辟蹊径，并没有布局市场普遍看多的中药等赛道，反而重仓持有医用穿刺器械领域、药店方向的个股，并赋予了产品稳健的业绩表现。

总体而言，其代表产品呈现均衡配置特点，持仓基本都是估值偏低的各细分优质公司。

历经牛熊转换，徐治彪长期业绩表现同样不俗。Wind数据显示，截至5月12日，管理代表产品五年来，其年化回报达13.86%，该基金连续5年在同类排名中维持在前1/2左右。

正如徐治彪在公开发言中所说：“道阻且长，行则将至。”徐治彪多次在高位接手产品，接管后却恰逢市场大跌。面对熊市的颓靡、牛市的狂欢，徐治彪不忘初心，坚守均衡逆势的投资核心理念。

基于上述投资理念，徐治彪表现出优于市场同类基金进攻能力的同时，更是保持了较强的风险控制能力。智君科技数据显示，截至5月12日，2023年以来，其代表产品最大动态回撤为-18.05%，优于沪深300平均。

在风险控制上，徐治彪主要把握波动率与组合回水能力两个方面。所谓组合的回水能力，指代“跌了能不能涨回去”。

在对后市的判断上，徐治彪颇为乐观。他认为，2023年大概率是投资大年，战略性看好市场，认为大部分行业都有机会。他将主要集中在医药消费、TMT、新能源等方向，围绕业绩高增长、低估值的优质公司进行布局。

工银瑞信基金：赵蓓

今年以来，中药行业持续受到政策支持，而中药板块也率先成为医药细分领域中的反弹“急先锋”。

“中药处方药公司受政策变化和临床诊疗恢复的影响，增长有望加速，相关公司2023年业绩仍处于向上周期。我们认为中药行业基本面确定性较高，基药目录调整等行业利好政策即将落地，中药行业政策环境持续改善，行业beta性机会持续，相关公司仍然具有较好的估值性价比。”赵蓓如是分享其对中药赛道的看法。

把时间线拉长至五年，便不得不提医药投资老将赵蓓。工银瑞信基金赵蓓，具备药学+金融学的复合背景，深耕领域已长达十四年。Wind数据显示，截至5月12日，赵蓓赵蓓在任管理4只基金，总管理规模达261.40亿元，其管理时间最长的产品任职回报率达193.6%，另一代表产品任职回报率达244.1%。赵蓓2010年加入工银瑞信基金，现任研究部副总经理、投资总监、基金经理。

目前，多年牛熊考验之下，赵蓓逐渐打磨形成了自上而下与自下而上相结合的投资框架。赵蓓的择股步骤大致可分为三步，第一步是自上而下寻找高景气板块；第二步确认各细分赛道的配置比例；第三步筛选个股。对于看好的标的，赵蓓敢于大胆重仓，且长期持有。

在选股上，赵蓓有一套严格的标准。她认为好的标的应具备两个特征：一是符合产业发展趋势；二是具备较强成长性。赵蓓认为，如果一家公司能够3-5年保持30%的复合增长，则是比较优质的公司。

持仓方面，赵蓓延续过往投资理念，一季度集中布局于中药、创新产业链、消费医疗等行业，同时在细分领域和个股上进行平衡。

同时，赵蓓适当降低了创新产业链的配置比例，但在持股结构上做了优化调整，更集中在阿尔法能力较强的龙头个股上。赵蓓认为，创新产业链的基本面尚未见到拐点。她表示：“市场对行业竞争激烈和需求放缓的压力已经充分反应，但低估了公司的alpha能力，一季度部分CXO公司股价有明显回调，目前估值处于偏低水平。”

赵蓓的投资特点是高仓位、高集中度、长期持股、低换手率。值得注意的是，伴随着管理规模的攀升，赵蓓的权益仓位始终保持在高位。截至今年一季度末，其代表产品权益仓位达89.32%。

投资风格方面，赵蓓是明显的成长风格，这也符合医药投资的特性。综合而言，赵蓓更青睐顺应产业发展方向的细分领域中的优质成长公司。

值得注意的是，赵蓓保持高仓位运作，产品具有较强进攻性。这也导致了赵蓓产品波动较大，今年以来其代表产品最大回撤35.33%，波动大于沪深300。（数据来源：智君科技；截止日期：5月12日）

展望医药板块细分赛道的机会，赵蓓认为，消费行业高频数据验证了恢复趋势，眼科和医美等消费医疗2、3月出现同较好恢复。赵蓓将会继续持有消费行业中业绩确定性较高的龙头标的和存在业绩估值弹性的alpha标的。此外，赵蓓仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技和Wind数据）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。