如何描述未来的投资机会，这一直是投资圈内无形的壁垒，它不但割裂了财富管理者与资产管理者，也割裂了资产管理者群体本身，它使得众多资产管理者执着于对某个维度的信仰，导致投资圈内经常出现“宗教冲突”，而各自知识体系处于半封闭状态，策略之间难以合作与进化，于是，多策略投资组合经常呈现一些简单拼盘型fof，并不能实现较优的资源配置。

描述未来的投资机会，需要一门面向未来的策略语言。一些传统智慧形成的语言体系过于模糊和玄妙，用来讲故事是可以的，但是难以用来支持多类策略的深度解析和融合。是否存在一个可以较为科学的策略语言框架呢？资产管理者这几年自发形成了一些科学化的表达语言，笔者力图初步梳理这一框架，以增进不同策略间理解与合作的可能。

一、面向未来的策略本质是在风险收益（频域）内的认知型表达，而非在时空坐标中的预测型表达

我们每个人都生活在时空的坐标系下，因此，我们的日常语言自然就充满了时空，而面向未来的策略在“时域”中无法准确表达，而只能在“频域”中认知。

“时域”可以被理解为横轴为时间，纵轴为价格的坐标系，在这个体系下，索罗斯所谓的“反身性”系统不可能有持续正确的预测，因为一旦某个市场参与者可以持续在时空中预测正确，那么别人可以学习它的策略，从而让他的预测提前实现，从而让其预测失效，市场是一个参与主体相互反馈的复杂系统，这一特性已经决定其不能在“时空域”中预测。

所以，在时空中预测的大仙们，话必须要说的玄妙，不能让众人清楚的理解，而是当事情发生后，再翻过身来解释，“你看这个比喻预示你1个月前出的那个事儿”，呵呵！这就是“信则有，不信则无”的自我解释性的东西。

反倒是很多科幻作品表达了一些时空悖论，在众多时空穿越的科幻作品里，我们都可以看到陷入到这种自我指涉的逻辑悖论中的情况，靠回拨时钟，是无法回到事件发生之前的状态的，What happened，happened！它告诉我们事件之间相互关联的动力学机制才是这个这个世界运行的真相，而时间不过是一个记录事件的刻度，且这个刻度还是“相对”的。

时间和频率常常被大家混淆。例如，“长期主义”是一个普遍被误会的表达，其实质并不是让投资者长期坚持“守株待兔”，而是用长期的视角审视投资机会，所谓“长期”是指“频域”中的大尺度，而非“时域”中的长时间的概念，更不是哪一时刻的概念。

“频域”空间可以看作横轴是尺度（频率），纵轴是强度（波幅）的坐标系，在这个坐标系下，我们可以表达一个信号的频率和强度，频率表征着策略的尺度，强度表征着策略的状态。实际上，策略的盈利就是来自于把握某个市场信号的趋势，当信号的信噪比越高时，投资绩效的收益风险比就会越好。

在“频域”中，世界变得可以拆分为不同尺度来分别认知，然后令不同尺度的认知分层叠加（可以类比为不同波函数的叠加），这样就可以形成投研认知合作。从笔者经验来看，同一资产不同尺度的波动受到不同维度信息的驱动，同一个信息在不同尺度投资者看来，可能形成相反的投资决策，不同尺度的策略合作实质就成为不同维度认知的合作。

同一资产、不同尺度的趋势可能完全不同。我们打开任何一个K线图，都可以做出不同尺度的均线趋势，从20日均线，到60日均线，再到120日均线，这些不同尺度的趋势可能相同，也可能完全相反，而不同尺度趋势背后的关键驱动不同，比如股价的3年均线趋势可能主要是企业基本面决定的，120日均线可能主要是行业景气度或者宏观因素决定的，20日均线可能是资金流动决定的；再比如，大宗商品的价格3年均线趋势可能是供给侧产能因素决定的，120日均线可能是宏观需求因素决定的，20日均线可能是库存变化决定的。

就股票投资而言，日内高频策略、月度量化交易、季度宏观配置策略、三年以上的选股策略都可以逐层协作，这样的投资净值曲线收益风险比会大为提升。相反，如果资管产品期限与策略尺度不匹配时，往往就会出现管理人与委托人的不愉快。比如，资产管理者管理着一个1年以内的短期产品，而其策略是3-5年微观选股的长尺度策略，持有人体验就会较差，2019-2022年的权益产品就是这个故事的完整演绎。

二、结合基本面与市场面描述策略状态

确定了尺度后，策略的基本面状态可以用胜率和盈亏比来描述。我们对企业基本面的研究，对宏观经济的研究，对市场资金流的跟踪都只是那个对应尺度上的规律，这一规律通过置信度概率表达，也就是大家常说的“胜率”，也就是：在该尺度上，该资产处于上涨（下跌）趋势的可能性；而机会收益/亏损空间的大小，通常用盈亏比表达，也就是：在该尺度上，一旦趋势方向判断正确带来的收益，与趋势方向判断失误带来的亏损之比。

策略的市场面状态可以用趋势强度和拥挤度来描述。趋势强度即为市场价格已经走出的信噪比，信噪比越高，趋势强度就越高，表明市场走出了明确的趋势，这可以与基本面的胜率做呼应对照，因为基本面和市场面经常错位，市场面是群体预期驱动，市场价格可以快速在群体内传播信息，并接受群体的动态反馈，好处是快速price in 新信息，但其反馈机制也决定了市场容易过度波动，正反馈、负反馈、延迟反馈在其中兴风作浪，而我们的基本面研究可能是有偏或者遗漏了什么，但认知会更清晰，故二者对照可以形成信息和认知的互补，理解市场状态是重要的策略研究内容。拥挤度是跟踪群体持仓和交易状态的市场面指标，用来描述市场的脆弱性，并与基本面盈亏比相对应，他们都是潜在收益风险比的度量，当黑天鹅事件来袭时，拥挤度较高的市场往往会形成崩盘。

这样一来，我们就可以用两组变量分别刻画基本面和市场的策略状态，并且这四个维度之间有相互关联的镜像关系，既可以满足市场面和基本面节奏不同的表达，也可形成相互对照确认的功能。

综上所述，我们需要先搞明白自己研究的策略尺度，并用胜率和盈亏比表达策略基本面状态，用趋势强度和拥挤度表达策略市场面状态。投资过程中，投资经理需要结合多个尺度上的信息适应性的做出投资决策，也可以分层分维度决策。