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投资要点
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一、本轮调整尚未结束，新能源反弹或成4月最佳交易机会
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二、投资建议
一、本轮调整尚未结束，新能源反弹或成4月最佳交易机会
对于降准我们更多理解为对冲内外金融风险，而非新一轮宽松周期的开始，两会后的政策基调仍体现了政策的定力。而SVB事件或暂时降低加息的强度，但可能拉长了整个加息周期，这一被拉长了的加息终点预期将反复对市场形成冲击。
央企和核心科技是全年跨年度级别牛市最重要的主线。央企的底层逻辑在于基于国家安全维度，央企产业链地位与利润分配都将大幅提高；以数字经济为代表的核心科技的长逻辑则在于大国竞争下，以ChatGPT、星链等为代表的新一轮科技革命正在展开，数字经济也是新一届政府发力最重要的产业方向。
但就未来一个季度而言，这两个板块能否持续脱离市场整体，我们相对谨慎。中字头板块大多为顺周期板块，一般行情发动的时间点为牛市启动初期，而当前开启牛市行情可能性不高；数字经济为代表的TMT板块，在政策刺激与经济复苏未超预期，以及全球经济衰退预期下，短期风格或仍相对占优，但需注意自去年年底行情启动至今，板块已积累了一定拥挤度。
我们认为，新能源反弹或将是4月最具绝对收益的交易机会。从短期来看，后续监管政策或有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧：产能过剩与内卷。从中长期来看，参考19年文娱行业，21年医药、教育、游戏行业监管经验，当下更高规格的监管政策同样立足于国家长期战略下的产业链格局重塑，故各产业链本身已有的央企龙头以及产业链上下游相关的央企龙头，如绿电等，或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高。
二、投资建议
当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高，未来一个多月里，市场或继续调整对于几大风险的定价，因此，我们依然维持相对谨慎的看法。建议适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看：
1）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；
3）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；
4）本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
报告正文
自春节以来，我们反复提示市场阶段性见顶与未来一个季度的调整风险。上周五央行全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点后，本周美联储坚持加息25BP并暗示接近加息尾声，指数随即在本周迎来反弹，这是否代表A股将开启新一轮升势？春节后市场唯二有赚钱效应的板块：数字经济与央企，后续走势又应该如何看待？
一
本轮调整尚未结束，新能源反弹或成4月最佳交易机会
本次降准更多是为了对冲可能的内外金融风险，而非新一轮政策周期的开始，难以改变市场调整的内在趋势。上周三，人民银行开展4810亿元MLF操作，中标利率2.75%。由于当日有2000亿元MLF到期，这意味着3月人民银行已实施2810亿元净投放，为连续第四个月超额续做，较过去三个月超额续做量进一步增加。MLF持续超额续作本身降低了央行降准落地的可能性，但紧接着，上周五央行继续降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，超市场预期。
对于本次降准而言，不应解读为两会后新一轮政策发力期的开始。本次降准幅度有限，更多是对全球金融机构风险暴露以及在当前江苏等地方城投债风险排查的基础上进行的风险对冲。就历史而言，降准一般不会改变行情本身的趋势。至于两会后的政策基调从“高质量发展”“任何时候我们都不能走急就章、竭泽而渔、唯GDP的道路”等来理解，均体现了政策的定力。
SVB等机构暴雷虽然暂时降低加息的强度，但却拉长了整个加息周期，而这一被拉长了的加息终点预期亦将反复对市场形成冲击。本周美联储3月议息会议落地，美联储坚持加息25BP，与此同时，声明中删除了过去八次声明里的“FOMC委员预计持续加息适宜”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”，被市场解读为美联储加息周期结束的信号。
我们认为，从短期来看，在“金融稳定”遭受冲击的影响下，“物价稳定”重要性有所降低，这也是美联储在2023年以来各项经济数据强于预期的情况下，美联储没有提高加息幅度的一个重要原因。但随着美国BTFP等各项结构性工具推出，当“金融稳定”任务解决后，美联储在明年选举年转为鸽派前，今年通过鹰派控制通胀仍是最底层的逻辑。因此从整体效果上来看，银行危机可能会拉长了整个加息周期，年内市场不宜过度押注美联储降息。
我们曾在年度策略中反复强调，央企和核心科技是全年跨年度级别牛市最重要的主线。其中央企的长逻辑在于：基于财政和安全维度，各产业链央企将会在后续改革中成为供应链“链长”，产业链地位与利润分配都将大幅提高。以数字经济为代表的核心科技大逻辑则在于：以ChatGPT为代表的新一轮科技革命正在展开，同时基于安全和财政税收角度考虑，数字经济也是新一届政府发力最重要的产业方向。
但就未来一个季度而言，这两个板块能否持续摆脱市场整体，我们仍相对谨慎。就央企而言，中字头板块大多为顺周期板块，一般行情发动的时间点为牛市启动初期。当前两会总量政策相对克制，经济数据结构上仍有弱势，此时开启牛市行情可能性不高。就数字经济为代表的TMT板块而言，在政策刺激与经济复苏未超预期，以及全球经济衰退预期下，短期风格或仍相对占优。但需注意自去年年底行情启动至今，板块已积累了一定拥挤度。
我们认为，新能源反弹或将是4月最具绝对收益的交易机会。新能源为代表的新兴产业监管强化是今年两会最重要的产业政策之一。我们理解提高国家一体化战略能力，同时规范行业一些产能无序扩张等或是新能源行业监管强化的出发点，从这个维度出发，可以得出两个不同时间维度的投资机会：
从短期来看，后续具体落地的监管政策或以清理地方过剩产能，提高新上产能门槛为主，这将有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧：产能过剩与内卷。光伏等新能源板块龙头有望迎来一波反弹。就4月而言，随着机构资金对于板块仓位的调整，当前板块指标情绪回落至低位：电力设备及新能源行业换手率已处于2019年来24.73%水平，具备反弹的条件。
从中长期来看，参考19年文娱行业，21年医药、教育、游戏行业监管经验，当下更高规格的监管政策同样立足于国家长期战略下的产业链格局重塑。故中期来看，各产业链本身已有的央企龙头以及产业链上下游相关的央企龙头，如绿电等，或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位或将不断提高。
综上所述，当前市场对于地缘、流动性等的风险定价或仍不充分，短期不建议盲目乐观。风格上，TMT占优预计仍将延续，板块建议上我们维持：半导体、军工、计算机等安全板块、央企公用事业与医药的持续推荐不变。
二
投资建议
当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高，未来一个多月里，市场或继续调整对于几大风险的定价，因此，我们依然维持相对谨慎的看法。建议适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看：
1）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；
3）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；
4）本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。
三
本周市场回顾及展望（3月20日-3月24日）
本周主要指数普涨，大盘成长相对占优。上证综指涨0.46%，深证成指涨3.16%，创业板指涨3.34%。本周大类行业涨跌不一，其中信息技术、可选消费、日常消费领涨，电信服务、公用事业、能源领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中信息技术、可选消费、工业换手率有所回升，日常消费、医疗保健、材料换手率有所回落。从风格表现来看，本周成长风格表现较好，大盘成长相对占优。
从中信一级行业来看，本周一级行业涨跌不一，其中传媒、计算机、电子领涨，钢铁、建筑、发电及电网领跌。活跃度方面，传媒、计算机、电子换手率回升明显，农林牧渔、汽车、综合换手率有所回落。
传媒：1月17日，国家新闻出版署发布国产网络游戏审批信息，共88款游戏获批。未来在行业监管预期边际改善的前提下，叠加精品化、差异化游戏出海力度的不断加大，游戏板块的估值和业绩都有望得到持续修复，市场景气度也有望不断上行。同时，未来随着AI技术的不断进步，游戏研发效率有望提高的同时，也能够通过AI技术和游戏的结合给玩家带来更多模式的创新，丰富玩家游戏体验。
计算机：近日，随着GPT-4和百度文心一言大模型的正式发布，以及微软推出了接入GPT能力的Microsoft365Copilot，AI领域前沿技术的应用开始向越来越多领域扩展。随着AI能力的持续进步和业界对AI应用方式的不断探索，未来像CAD、EDA等工业软件以及办公软件等也有较大的成长机会。
电子：本周三英伟达宣布推出3款全新推理GPU，发布了NVIDIAcuLitho计算光刻库、AI超级计算服务DGXCloud、加速企业创建大模型和生成式AI的云服务NVIDIAAIFoundations等。英伟达此次推出的系列AI平台和服务，着重解决困扰AIGC在算力和行业场景应用上的两大难题，预计将在很大程度上推动AIGC的加速落地，实现商业价值。
钢铁：国家统计局数据显示，2023年1-2月我国粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%；钢材产量20623万吨，同比增长3.6%；1-2月钢材日均产量349.5万吨，环比下降3.2%，钢铁行业呈现弱复苏态势。短期来看，金三银四旺季需求高位持稳，随着经济复苏进程不断推进，未来钢材消费预期有望持续向好。
建筑：2023年政府工作报告中与房地产相关的表述主要包括“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”，“有效防范化解优质头部房企风险，促进房地产业平稳发展”。这显示出国家对于“房住不炒”定调的坚持，也意味着年内难以有大力度房地产刺激政策出台，房地产难以出现大幅度反弹。且在国家今年政策刺激保持定力的情况下，基建投资增速或有放缓，同样影响建筑业复苏。
发电及电网：据国家能源局和国家统计局数据显示，1-2月全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%，其中2月全社会用电量6950亿千瓦时，同比增长11.0%。2月用电量高增长主要是受到基数效应以及制造业复苏的影响，未来电力需求有望持续复苏。
3.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场主要指数普遍上涨，中小板指领涨市场。活跃度方面，本周主要指数换手率普升，其中创业板指、深圳成指、中小板指换手率回升明显，上证50换手率有所回落。
大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中信息技术、可选消费、日常消费领涨，电信服务、公用事业、能源领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中信息技术、可选消费、工业换手率有所回升，日常消费、医疗保健、材料换手率有所回落。
一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中传媒、计算机、电子领涨，钢铁、建筑、发电及电网领跌。活跃度方面，传媒、计算机、电子换手率回升明显，农林牧渔、汽车、综合换手率有所回落。
3.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止3月24日，单日换手率达1.24%，处于历史分位的72.88%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回升。截止3月24日，创业板单日换手率为16.05%，处于历史分位的95.5%。
场内融资：本周融资余额有所回升，截止3月23日，融资余额为15050.87亿元，较上周回升108.64亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回升0.2%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周回升0.14%，截止3月24日，5日次新股换手率均值达到7.16%，处于历史分位44.63%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入109.50亿元，较前一周回落38.31亿元，其中沪股通净买入48.83亿元，深股通净买入60.68亿元。本周净流入行业前五名是电子、电力设备及新能源、医药、食品饮料、机械，净流出行业前五名是通信、计算机、煤炭、电力及公用事业、钢铁。
3.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中消费者服务、食品饮料行业估值水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、食品饮料、公用事业、商业贸易、休闲服务、计算机、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
分析师团队
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分析师：徐驰
执业证书编号：S0740519080003
Email:xuchi@r.qlzq.com.cn
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分析师：张文宇
执业证书编号：S0740520120003
Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn
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