1.1. 持有期收益

最近半个月内，A股权益资产呈横盘震荡格局。截至上周，全A指数小幅下行约1.2%，小盘风格表现最为占优，中证1000录得正收益，而海内外对比来看，同期A股的表现和美股基本持平，港股跌幅最深，恒生指数下行约5.1%。从各指数当前的持有期收益情况看，绝大部分指数的短期已实现收益均在历史中位数附近浮动，市场情绪水平适宜。债券资产端，纯债有不同幅度上涨，其中信用债的表现占优于利率债，而可转债走出震荡行情，下跌调整1.5%，并伴随着一定程度的估值下修；商品层面，黄金和能化基本走平，原油下跌约3%。

1.2. 收益率相关性

收益率相关性层面，最近半个月内，海内外权益资产以及黄金的相关性都有所增强，而权益二级资产内部，A股、港股和美股各风格、板块间的相关性也均有不同程度的升高。

2.1. 权益资产收益维度

从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至1底，中证800指数的2022年一致预期值为6.52%，2023年一致预期值为21.19%，近一财年的盈利预期确立企稳并小幅回升0.78%，次一财年的盈利预期持续升温。盈利预期的修复，是近期推动市场行情的底层驱动因素之一。PE指标看，过去半个月内，A股市场估值整体微降，全A指数的PE分位数下行约2个百分位至37.41 分位，其余各板块、风格指数的估值也都有不同程度下降。从历史长期看，当前A股的估值水平仍然相对偏低，市场在中长期视角下具备一定的赔率优势。

2.2. 纯债资产收益维度

纯债资产端，短端利率维持，短端1年期国债利率继续上升约4BP，而期限利差和信用利差均有所收窄。近半个月来，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）和到期收益率（YTM）均有所下降，其中，计入杠杆后的市场久期中位数从 2.7年下降至2.56年，标准差分歧从1.47下降至1.23，机构久期操作趋于一致，利率观点偏空；计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自1月末的3.52下降至3.35，标准差分歧从0.95下降至0.76。

2.3. 转债资产收益维度

可转债层面，截至最新，全市场转债的价格中位数为122元，较1月末下行约2元，目前分别处于2021、2020年以来的69分位和78分位，价格水平中性偏高；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为51%、24%和11%。所有风格转债的估值均有所下降，其中平衡转债的估值下调幅度最大，目前3种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史44、56和57分位。总的来看，可转债当前处于价格均偏贵，但估值适中的状态，在权益市场预期较强的环境下，仍具备参与价值，但部分高价标的还应以规避为主。

2.3. 波动率维度

风险波动层面，上证50ETF期权VIX指数持续下行，预期波动率于2月第一周小幅上行至18.5%，随后不断下滑至16.75%，目前处于历史3年内的17%分位左右。而本个观察期内，上证50指数本身的历史已实现波动率依然维持在历史低点，从均值回复角度看，需适当警惕未来波动率回归升高的可能。可转债资产方面，市场隐含波动率表现与衍生品市场变化一致，全市场转债的隐波余额加权平均值及算数平均值读数分别从1月末的27.94%、39.93%下降至24.13%、36.03%，均从阶段高点回落至1年窗口下的中性及偏低水平。

3.1. 招商多资产配置组合