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新繁荣牛市系列研究之十一
春风化雨：重视一季报信号
核心观点
我们《布局主升段：主题降温，赛道蓄势——新繁荣牛市之八》提出，3月是市场结构转换的过渡期，也即，主题投资逐步降温，一季报指引下，今年胜负手赛道将于4月前后开始清晰。那么结合一季报前瞻，有哪些产业线索值得重视？
01
前言：近期焦点事件解读
硅谷银行事件分析。一方面，我们认为硅谷银行目前所面临的破产困境具有个体特征，尚不足以引发金融系统性风险，数据上，硅谷银行可出售证券与持有到期证券占比处于50%以上的高位，其余银行多处于20%-30%的平均水平。另一方面，美联储加息尾声往往伴随地产、股市或债务等危机出现，可见金融稳定也是其美联储政策制定时的重要考虑因素，而当前美国银行业普遍存在风险敞口。
社融数据影响解读。中长期贷款余额增速拐点对市场有一定指引作用，如2013年1月、2014年12月、2016年1月、2019年1月、2020年1月。2月中长期贷款同比增长12%，相较于上月改善 0.52个pct，底部回升趋势进一步清晰化。
02
一季报对投资的指引意义
当前建议重视一季报的线索，一则驱动今年胜负手赛道清晰化，二则驱动二季度超额收益。驱动市场主线清晰。以史为鉴，3月是结构转换的过渡期，也即，主题投资降温，一季报指引下，当年胜负手赛道于4月前后清晰。每年胜负手赛道的景气优势往往能够在一季报得以验证，而需要注意的是，Q1净利润增速居前仅仅是必要条件，而非充分条件，市场主线往往由景气优势、产业周期和消息催化共同驱动。驱动Q2超额收益。回溯2011年以来历史，除2019年外，当年一季报净利润增速前50个股在5月1日至7月31日期间超额收益均值、中位数均大于0%，且超额收益在近3年出现明显扩大。
03
一季报的前瞻方法和结果
综合净利润的绝对增速和超预期增速视角，我们认为一季报亮点仍集中在国产化（半导体设备材料、工业软件、信创）和新能源（光伏、储能、汽车零部件）两大方向，此外医药行业也亮点较多。
绝对增速视角预测。结合前瞻方法，针对一级行业，一季报净利润增速有望居前的有基础化工、传媒、计算机、美容护理、汽车、非银、机械、电力设备、商贸零售，居后的有钢铁、石油石化、建筑材料、煤炭。针对指数再分类，进一步，一季度盈利增速有望居前的赛道主要集中于自主化（工业软件、信创、半导体设备）、绿色化（光伏储能、汽车零部件、智能汽车、电动车下游、光伏设备）方向，此外化妆品、培育钻石、化学原料药一季报增速亦有望亮眼。
超预期视角的挖掘。以史为鉴，Q1期间当年净利润预期的上修情况对一季报超预期有一定指引。年初以来2023年盈利预期被上修的个股，行业主要集中于光伏设备、半导体、汽车零部件、通用设备、专用设备等，个股上修幅度前50名个股参见报告。
风险提示
产业进展低于预期；市场风险偏好波动。
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凝“新”聚力、“大”有可为
浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“夺回失去的牛市”系列研究、“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。
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