进入2023年以来，市场对于量化CTA策略的态度比较悲观，很多FOF同行已经开始降低该策略比重，所谓基于市场宏观预期进行组合调整的原因背后更多是长时间不赚钱的心态反馈。市场需要一些心灵鸡汤的抚慰，但是更重要的是需要挖掘深层次原因以及应对之策，因为回答“为什么”远比“怎么做”更容易，“为什么”背后的原因更重要。
我们先回顾一下今年以来CTA策略市场整体业绩表现，下图是10亿CTA策略指数，汇总30多家管理规模在10亿以上的管理人净值表现（等权重）：
10亿CTA策略指数春节前的短暂反弹在节后利润全部回吐，并且净值创新低。根据我每周净值汇总和分析可以发现：尤其是量价趋势策略回撤幅度较大，基本面策略相对回撤幅度较小一些，今年日内V形反转行情异常较多给日内策略的盈利也带来一定冲击，这种市场环境下更多考验的是管理人的风险控制能力。
1，商品期货市场长时间处于低波动率的区间，甚至边际走弱。2，商品市场品种价格整体依旧呈现箱体窄幅震荡态势，没有趋势行情；3，各期货板块商品价格的强弱关系延续性比较差，整体处于“随机游走”状态。 大家都知道量化CTA策略的获利需要行情的配合，这个行情最宽泛的就是指：波动率和趋势性，这个趋势性可以理解为单边的涨跌趋势，也可以理解为价差趋势。这些影响因素已经延续7-8个月的走差态势，边际没有向好的变化，量化CTA策略的盈利大环境没有变好。1，期货市场成交量进一步萎缩，投交情绪比较差。根据中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，1月全国期货交易市场成交量为398,020,127手,成交额为300,349.04亿元，同比分别下降10.18%和18.04%，环比分别下降39.85%和37.43%。市场成交量就像蛋糕一样，只有蛋糕够大每个人才有可能分配到更多，今年以来市场成交量的持续萎缩对于任何交易型策略都是很大的冲击。2，市场参与者结构改变比较显著，宏观和量化机构参与者比例大幅提高，镰刀互割效应增强。零和博弈的期货市场盈利需要“鱼饵”，量化CTA策略赚的是产业风险转移以及散户投机交易的钱，狼多肉少的前提下，大家赚钱效应是在减弱。3，量化策略的路径依赖问题，历史训练的数据和有效因子的周期性出现认知偏差。1，商品期权市场的发展对期货市场的影响反馈。期权市场这两年发展挺快，金融机构的重视度得到较大提升，之前担忧商品期权流动性问题的私募管理人也开始进行波动率交易，甚至部分管理人开始做期权CTA策略，也就是用期权买卖组合的方式进行趋势获利。我思考的内容是专业机构在商品期权的交易是否会对期货市场波动率造成一定的冲击，尤其是今年以来的商品期货价格波动存在较强的日内/间涨跌阻力的现象。2，期货市场和股票市场的相关性阶段较高。我们发现今年以来商品期货市场价格波动和股市行情存在较强相关性，本质上也是因为整个宏观环境，以及复苏证伪不确定性，强预期的观点面临市场的检验，预期兑现的不确定性风险在增加，属于国内需求端的影响为主，影响因素存在同源；另外就是投资人对于股市行情抱有较强期待，可能会吸引部分投资资金从期货市场进入股票市场。 投资最大的魅力就是不确定性，而我们投资的方向是追寻大概率的事情。面对目前是期货市场环境以及CTA策略净值的表现，未来如何演绎在某种程度上是一个“玄学”，很多的宏观周期性的分析未必会反馈到具体市场行情，并且作用机制也存在较大变量。所以我们的观点依旧是如果CTA策略资产没有达到预期比例，目前点位建仓是存在性价比；如果CTA策略配置比例已经达到预期，没必要去抄底；面对自己较大亏损的前提下是否进行赎回要看整个组合的风险预算。 投资我们应该秉持的是配置思路，我们的CTA仓位中一直是会保持30%附近的主观CTA仓位。其实我们可以发现今年以来的主观CTA策略管理人业绩整体相对较好，尤其是杭州系的管理人净值都呈现出2%-3%的净值涨幅，主要是“估值＋驱动”的产业逻辑开始修复，在这种震荡行情下主观套利策略的安全边际，以及实现效果相对会比较理想；尤其可以重视一些小品种、细分产业链的投资机会，比如生猪等。 另外量化CTA存在较强BETA属性，在没有大周期趋势行情的环境下，我们还是需要着眼于一些差异化逻辑以及方法论的管理人，尤其是波动率短期敏感的选手，一旦波动重心有所提升可以大幅获利的管理人，用于捕捉波动率局部抬升机会。 对于未来CTA策略能不能反弹或者坚持持有的话题，我不是骗子所以无法直接给观点；可以确定的是一切要以自己组合现状进行综合考虑，根据自己的组合风险预算进行调整。可以确定的是CTA策略的配置价值是毋庸置疑的，只是我们需要调整自己对其风险收益结构的预期，包括时间和空间两个维度。 面对量化CTA策略的持续性回撤我们不应该被动的等待，而是需要积极应对，包括不同策略逻辑的权重调整，不同持仓周期管理人的再平衡，以及风控维度的管理能力再评估。站在当下，我们认为短期存在向好转变契机是3月份的两会和政府工作报告带来的新基调和预期影响。