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2023 年 2 月，IT 桔子发布了《2022-2023 年中国新经济创业投资分析报告》，其中「并购篇」为重点篇章之一。在并购篇当中，我们发现一些当下市场的现象，并提出了一些问题与业内人士做了交流和沟通。并购既是行业整合的代名词也是企业扩充或弥补业务线进行战略转型的标志。回看 2022 年，全球经济下行趋势明显，资本市场也经历波动，再加之复杂的国际环境及年中疫情反复，2022 年中国新经济挑战不断。以新经济领域并购事件为例，2022 年中国新经济领域发生并购事件 622 起，较 2021 年减少 114 起，同比减少 15.5%；中国新经济领域全年并购金额 2600 亿，较 2021 年减少超 2000 亿。但是，挑战也意味着机会，2022 年契合政策方向及发展方向的领域，行业间的并购整合并未出现明显下降。如以新能源、半导体芯片为主要业务的先进制造领域，发生并购事件 96 起，虽较 2021 年减少 13 起，但较 2020 年增加 17 起。医疗健康领域，同样也是高投入、高门槛行业，企业出于迅速改善盈利能力、保持市场领先地位的考虑，多会选择并购的方式。再加之人口老龄化加快及新冠肺炎疫情的持续影响，该领域在 2022 年并购也较为活跃，共发生并购事件 82 起，较去年减少 28 起，但较 2020 年增加 1 起，较 2019 年增加 18 起。再从城市分布来看，中国新经济并购事件城市分布集中度正在逐渐分散。2013 年时，7 大热门城市，占比接近 90%，即中国新经济近 90% 的并购事件都集中在以上七座城市。到 2022 年，7 大城市占比已经不足 50%。在全国统一大市场的政策下，随着新一线城市等的崛起，中国城市活力正在逐步提升。展望未来，随着新冠病毒感染由「乙类甲管」调整为「乙类乙管」，预期中国新经济领域并购活跃度将逐渐恢复，以行业整合、业务调整或者产业链协调为目的的并购将会加速。另一面，「反垄断」逐渐成为共识，以行业龙头企业或者互联网企业牵头的并购也许会有所限制。不过可以确实的是，不管是头部企业还是互联网 CVC 甚至是投资机构，都势必会参与到行业整合的进程中。
对话嘉宾之李刚强
李刚强是中科创星董事总经理、资产管理部负责人，此外也是超越 S 曲线的主理人。中科创星是专注于硬科技的早期投资机构。
李刚强从早期项目的角度针对并购是否是主要退出方式进行了解读。
IT 桔子：从你的感受来说，过去这一两年，从退出的角度，并购变得越来越重要吗？李刚强：中科创星过去两年基本维持每年 40 起左右一级市场退出项目，其中并购项目为 2-3 个，整体占比并不高。早期项目并购回报倍数并不高，综合来看，并购的回报倍数为 2-3 倍，相较而言，股权转让的回报倍数在 7.9 倍左右。但是，但中科创星依然把并购作为重要的退出方式和渠道。追其原因，首先是与被投企业相关的产业资本有收购的需求。再者，早期项目被收购标的往往并购金额及业务规模均不大。因此，对于产业方偏好以团队收购、技术收购为主要目标。我们更倾向于这样相对轻量级的并购。如果并购金额较大，决策难度和周期也会相应拉长；再者，中科创星投资的项目都是相对新兴及科技含量较高的公司，如果达到一定的体量和规模后，公司对资本市场存在野心，也会尝试冲刺科创板或者创业板；最后，早期项目投资方并没有太多，彼此的利益和诉求更容易协调。整体而言，近两年，传统企业正面临战略转型和战略升级，需要探索新兴领域，如半导体、新能源、医疗等。因此这些企业有意向收购一些在细分方向上有一定技术壁垒和特色价值的团队或公司。那么，对于中科创星来说，早期并购项目虽然回报倍数并不是那么高，但投后也会根据项目具体情况，帮助企业走向并购的这条路。
IT 桔子：近两年哪些领域并购交易热度高，为什么？李刚强：当前市场的并购环境和 2013 年—2015 年相比，发生了很大变化。之前更多的是资本运作、市值管理的逻辑，但到现在，买方更务实，更多的是以补足自身短板、补强产业链为重点，资本运作的需求虽然也有，但已经大大减少。目前来看，科技赛道尤其是产业链各个环节的布局，越来越深入。在硬科技这条赛道，有很多小的细分环节和核心部件，虽然小，但很重要。这些产业市场规模一般都不大，独立成长为一家上市公司难度较大，所以从公司角度，被收购也是很好的退出路径。从买方角度，一些产业集团，无论是半导体产业还是工业集团，都有补强产业链，维持供应链安全的需求。总结来说，并购比较活跃的领域，一是补强产业链；二是传统产业转型升级。
IT 桔子：对于 2023 年的并购市场有怎样的展望？李刚强：中科创星投资了 400 多家公司，分布在半导体、军工、先进制造等细分领域。这些公司发展各有特色，当然也可能会遇到发展的天花板和瓶颈，有的公司虽在商业化方向相关弱一些，却有技术和团队价值。我们会针对企业各自发展需求，协助企业匹配适合并购的上市公司，基于此拓展上市公司资源，定向寻找潜在交易对手。总体而言，希望中科创星今年的并购项目能多一些，再者能够把并购交易工作做得更加系统。
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