服务粉丝

我们一直在努力
当前位置：首页 > 财经 >

国君非银 | 会计准则革新，稳定的分红预期利好提振股价

日期： 来源：国泰君安证券研究收集编辑：刘欣琦、谢雨晟
   报告导读
新会计准则推出满足财务报表客观性、审慎性和可比性原则，预计保费收入下降、利润和净资产波动加剧；保险公司将通过优化资产、负债结构和资负联动缓解会计影响。
   摘  要
新会计准则推出主要满足财务报表的客观性、谨慎性和可比性原则。IFRS 9和IFRS 17对保费收入的确认和计量、准备金计量、金融资产划分等更为合理，中国推出IFRS 9和IFRS 17有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果，同时也符合《中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图》要求，有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨。
新会计准则下保费收入下降、利润和净资产波动加剧。IFRS 9和IFRS 17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目，更为客观审慎地反映利润水平，预计保费规模明显下降，利润和净资产的不确定性有所提升。IFRS 9核心提升金融资产的估值可信度，基于业务模式对金融资产进行三分类，强化资产减值要求。随着交易类金融资产规模的明显提升，利润不确定性加剧。IFRS 17核心优化保费收入的计量与确认，降低精算假设对利润的影响，负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性，导致保费规模明显下降、净资产波动增加。
保险公司将通过优化资产、负债结构以及资负联动三方面举措缓解会计影响。新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况。我们认为，会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响，主要来自于两方面：一是大股东/董事会基于考核的一致性，采用收入和利润作为管理层的考核目标，进而影响公司经营行为；二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产，而以利润为基础的分红方式，使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求。为了完成考核目标，国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整：负债端改变保单结构，降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响；资产端改变大类资产配置结构，增加长期股权投资或高股息资产占比，降低新会计准则对利润不确定性的影响。除此之外，IFRS 9和IFRS 17的同步实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强，资负匹配同样有利于缓解报表波动。
投资建议：新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性、谨慎性和可比性，对寿险公司的价值评估体系没有直接影响，维持行业“增持”评级。二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升，上市险企改变分红基础有利于提振股价。建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安。
风险提示：权益波动导致利润不确定性；保障型产品销售不及预期。
   全  文

01

新会计准则推出主要满足客观、

谨慎和可比原则

中国推出IFRS 9和IFRS 17的主要目的是为了优化金融工具和保险合同会计处理的客观性、谨慎性和可比性原则，保持与国际财务报告准则持续全面趋同。IFRS 9和IFRS 17对保费收入的确认和计量、准备金计量、金融资产划分等更为合理，中国推出IFRS 9和IFRS 17有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果，同时也符合《中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图》要求，有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨。根据国际会计准则理事会（IASB）规定，保险公司可以推迟实施IFRS 9，以配合IFRS 17的实施。目前除中国平安已于2018年实施IFRS 9外，在境内外同时上市以及在境外上市的国内保险公司均将于2023年起同步实施IFRS 9和IFRS 17；其余国内保险公司（含境内上市公司）将于2026年起实施，实现与国际会计准则接轨。
1.1. IFRS 9夯实金融资产质量，利润更加客观审慎
IFRS 9是国际金融危机后的反思。IAS39下金融资产的划分基于企业的持有意图、对资产减值计提的宽容度较高，金融资产风险暴露延后，是2008年金融危机爆发的重要原因，因此G20要求国际会计准则理事会加紧修订金融工具会计准则，解决金融工具分类随意性大、企业对金融资产减值不及时的问题。为此，国际会计准则理事会于2009年启动了金融工具准则改革项目，并于2014年发布了《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS 9），于2018年1月1日生效并取代原有的《国际会计准则第39号——金融工具》（IAS 39）。
IFRS 9夯实金融资产质量，利润更加客观审慎。一方面，在现有会计准则下金融资产根据企业的持有意图而非金融资产的真实属性来划分，从而有利于平滑利润表；另一方面，保险公司对于资产减值的计提采用“实际发生法”（即只有损失真实发生或十分接近真实发生时才需要计提资产减值损失），一定程度上为创造利润而加大了风险暴露。
IFRS 9解决的问题之一是将金融资产基于其真实属性来划分，及时反映市场对金融资产的合理估值和评价。在现有会计准则下，保险公司为平滑利润表，大量的金融资产被划入到可供出售金融资产，资产价值波动无需计入利润表，保险公司可以基于当期利润的目标选择兑现浮盈或浮亏，平滑业绩。2021年，除已经实施IFRS 9的中国平安外，其余上市险企的可供出售金融资产占投资资产的平均比重达34%。
IFRS 9解决的问题之二是及时反映金融资产的预期损失，防止风险暴露不可控问题。现有会计准则对资产减值的宽容度较高，通常金融资产出现实际损失才被计提为资产减值损失，因此金融资产的风险暴露被大大延后了，这也是导致2008年国际金融危机爆发的重要原因之一。根据中国平安年报，公司实施IFRS 9后资产减值损失计提明显增加，当期资产减值损失计提占总资产的比重由2017年的0.70%提升至2021年的1.04%。
1.2. IFRS 17优化保费确认原则，减少精算假设对利润的操纵
IFRS 17目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性。由于保险业收入先于成本发生的特殊性，以及各国保险会计准则和实务中的差异性，国际证监会组织（IOSCO）和国际会计准则理事会（IASB）目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性。为响应欧盟等国2005年采用国际财务报告准则（IFRS），叠加保险会计准则的复杂性，IASB于2002年决定将保险合同项目分为两个阶段进行，分别为IFRS 4（2004年发布）和IFRS 17（2017年发布）。IFRS4作为临时性准则，在保险合同确认、计量、列报等方面相对宽松，并且允许保险公司按照各自国家会计准则对保险合同进行会计处理，各公司间的业绩信息仍缺乏可比性。IFRS17核心弥补了IFRS4的缺陷，成为全球第一个真正意义上的保险合同国际财务报告准则。
IFRS 17优化保费确认原则，减少精算假设对利润的操纵。一方面，在现有会计准则下保费收入的确认采用收付实现制，存在保险收入确认前置的问题；另一方面，保险公司通过精算假设调整对损益表有较大的自主调节空间，利润表存在被操纵风险。
IFRS 17解决的问题之一是将保费收入的确认方式从收付实现制改为权责发生制，提升保费收入的真实性。在现有会计准则下，保费收入确认采用收付实现制，即按保险的缴费期确认保费收入，导致缴费期结束后没有保费收入用于覆盖后续保险期限内的责任，体现为保险收入确认的前置问题。
此外，保费收入的确认标准更严谨。现有会计准则下对保险收入的确认较为宽松，只要满足是保险风险或保险风险重大的情况即能确认为保险合同，这使得保险公司在确认保费的过程中包含了无论保险事项是否发生均须偿还给保单持有人的储蓄和投资成分，从而使得确认在会计报表的保费收入远高于实际的代表保险风险的保费收入。在各家公司的产品结构中，具有投资成分的险种，如分红险、万能险、年金险、投连险等合计占比较高，2021年四家主要上市险企具有投资成分的险种的平均保费占比达65%。
IFRS 17解决的问题之二在于提升利润表的透明度，缓解被操纵风险。在现有会计准则下，精算假设调整对未来利润的影响直接计入当期损益， 2015-2021年，四家主要上市险企会计估计变更占税前利润的比重平均达-24%，对当期利润的波动产生较大影响。实务中，保险公司对损益表有较大的自主调节空间，绝大多数保险公司将当期作出的有利精算假设调整确认为当期利润，利润表存在被操纵风险。

02

新会计准则下保费下降，

利润、净资产波动加剧

IFRS 9和IFRS 17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目，更为客观审慎地反映利润水平，所对应的财务结果是保费规模明显下降，利润和净资产的不确定性有所提升。IFRS 9核心提升金融资产的估值可信度，基于业务模式对金融资产进行三分类，强化资产减值要求。随着交易类金融资产规模的明显提升，利润不确定性加剧。IFRS 17核心优化保费收入的计量与确认，降低精算假设对利润的影响，负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性，导致保费规模明显下降、净资产波动增加。
2.1. IFRS 9基于业务模式分类金融资产，预计利润波动加剧 
IFRS 9优化对金融资产的会计计量要求，提升金融资产的估值可信度和利润真实性，这将直接使得利润表的波动加剧。IFRS 9核心两大变化，一是重新划分金融资产会计分类，由四分类改为三分类，更加直接反映金融资产的业务模式和现金流特征。二是要求足额、及时计提金融资产减值损失，有效防范潜在信用风险。两大举措有效提升金融资产的估值可信度，从而提升利润的真实性。 
2.1.1.金融资产反映业务模式及现金流特征，预计利润波动性加剧 
IFRS 9将金融资产分类原有的基于持有意图划分转变为基于业务模式和现金流特征划分，及时有效反映金融资产的价值和风险。在现有会计准则下，金融资产基于管理层的持有意图分为四类，分别是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、持有至到期投资（HTM）、贷款及应收款项（LR）和可供出售金融资产（AFS），金融资产持有机构往往采用保守准则对金融资产进行计量拖延风险暴露，无法及时有效反映金融资产的真实价值和风险。在IFRS 9下，企业基于管理金融资产的业务模式和合同现金流量特征将金融资产分为三类，分别是以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。
IFRS 9下金融资产以业务模式和现金流特征为标准划分，会计调节空间减小，报表的客观性显著提升。根据IFRS 9的分类规则，对于债务工具，首先进行“资产特征”测试（SSPI），通过测试后进行“业务模式”测试，如资产持有的目的是收取合同现金流，则计入AC；如资产持有的目的兼顾收取合同现金流和出售，则计入 FVOCI；其余情况计入FVTPL。对于权益工具，所有符合交易性金融资产特征的投资均计入FVTPL；此外有部分权益资产可选择永久性计入FVOCI。对于衍生工具，全部计入 FVTPL。
IFRS 9下更多金融资产计入FVTPL，预计利润表不确定性大幅提升。从投资资产分类看，在IFRS 9下，绝大部分股票和全部基金将由原来的AFS划分为FVTPL，部分股票可选择永久性计入FVOCI；债券方面，标准化的国债、信用债等预计可通过SSPI测试计入AC或FVOCI，而含权债券将全部计入FVTL，因此总体上在IFRS 9下将有更多金融资产计入FVTPL，从而市价波动将直接影响利润表，利润表的不确定性将明显提升。
2.1.2. 金融资产减值计提更加足额和及时，有效防范信用风险 
IFRS 9的金融资产减值以“预期信用损失模型”为基础，减值更加足额和及时。现有会计准则对于金融资产的资产减值是基于已发生的损失，导致减值金额的确认不足额、不及时。根据现行会计准则，企业应当在资产负债表日对除计入FVTPL外的金融资产账面价值进行检查，有客观证据表明该金融资产发生减值的，应当计提减值准备，这种会计计量方式只有在损失真实发生时才计量资产减值损失，并不考虑预期损失风险，难以及时足额地反映金融资产在资产负债表日的信用风险状况。而在IFRS 9下，减值确认方法要求以预期信用损失为基础，对金融资产（包括FVOCI和AC类金融资产等）进行资产减值损失计量，体现为自初始确认后在资产负债表日根据金融资产的特征，如信用风险没有显著增加、信用风险显著增加、发生实质性信用减值等，进行资产减值损失评估和计提。
2.2. IFRS 17权责发生制确认收入，预计净资产波动加剧
IFRS 17有利于优化保费收入、利润和净资产的客观性和审慎性，预计保费收入大幅下降、净资产波动加剧。一是寿险保费收入采用权责发生制确认和计量，更符合保险保障的特性。二是以利源结构拆解准备金提转差从而提升利润透明度，同时降低精算假设调整对利润的影响，有效提升利润表的真实性。三是负债计量的贴现率及时反映利率变化，使得净资产更真实。 
2.2.1. 权责发生制优化寿险保费确认方式，预计保费规模明显下降 
IFRS 17采用权责发生制确认和计量寿险保费收入，剔除具有投资成分的部分，更符合保险保障的特性，预计寿险公司的保费收入将大幅下降。具体体现在两方面：
1） 保费收入确认上，IFRS 17下采用权责发生制，保险的预期服务在整个保险期间内逐步确认，即保费确认由原先按照缴费期计量转为未来按照保险期计量，与支出项当期的赔付和费用相匹配，体现为当期的保险风险净收入。 
2） 保费收入计量上，IFRS 17要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分，对于不可分拆的投资成分，其对应的保费也不得计入保险服务收入。也就是说，未来的保费收入仅涵盖死差和费差，不包含利差。
我们通过案例的方式说明保费确认的变化。假设2年期两全险，趸交保费1,000元，出险时赔付3,000元，满期给付1,005元，到期日前退保给付退保金500元，保单获取成本1,000元。于保单第一年初的最优估计是：参保人数100人，第一年出险2人，第二年出险2人，第一年退保25人，第二年退保0人，贴现率5%；于第一年末的最优估计是：参保人数79人，第二年出险1人，第二年退保0人，贴现率3%。从实际的经验数据来看，参保人数100人，第一年出险1人、退保20人、投资收益率6%。
在现有准则下，我们直接将第一年末获取的保费收入计入已赚保费，即100,000元；而在IFRS17下，保险合同收入是预期风险赔付、非金融风险调整、合同服务边际摊销和首日获取费用摊销四个部分的加总，为11,696元。其中预期风险赔付为最优估计下的赔付情况，即5,000元；非金融风险调整是在承受现金流的不确定性所带来的非金融风险时要求得到的补偿，此处假设为0；合同服务边际摊销类似于现有准则下的剩余边际摊销，要求保险公司在保险合同组初始确认时确定合同服务边际，且合同服务边际应在每个资产负债表日根据未来提供服务的变化进行调整，在后续提供服务的期间内摊销，当年摊销为6,109元（见图8）；首日获取费用摊销指的是保单获取现金流在发生时不确认损益，而是在责任期内摊销计入保险合同收入和保险服务费用，记入收入获取费用摊销，此处按保单件数摊销，为587元。
2.2.2. 以利源结构拆解准备金，降低精算假设调整对利润的影响 
IFRS17以利源结构拆解准备金提转差提升利润透明度，以及降低精算假设调整对利润的影响，来提升利润表的真实性。 
1） IFRS17对保险公司精算假设变动方式作出更为审慎的规定，一方面，非金融假设的调整直接被CSM吸收；另一方面，金融假设的调整可选择计入OCI（传统险）或被CSM吸收（分红险归属保险公司的部分），因而会计估计变更对利润表的影响仅在当期CSM摊销中体现，减小利润操纵空间。 
2） IFRS17的利润表以利源结构呈现，打开了“准备金提转差”的“黑匣子”，拆分为“预期保费收入”、“预期理赔和退保”（死差）、“预期费用和佣金”（费差）以及“保险财务收益或费用”（利差），清晰列示保险公司未来的利润来源及可持续性。
3） IFRS17引入保险合同组的概念，其中亏损合同单独列示，更加清晰展示基于保单单位的盈利性。
2.2.3. 贴现率及时反映利率变化，净资产波动加剧
IFRS17要求保险公司的保险合同负债（或资产）及时反映利率市场及金融风险的变化，净资产的财务结果更为真实，同时波动也更剧烈。具体体现为，现行准则中的准备金计量采用750天移动平均曲线，而在新准则下负债计量的贴现率使用评估日的利率曲线（当前市场利率曲线），负债端准备金的计提会随即期利率的波动而大幅变化，从而导致资产负债表中净资产的波动加大。

03

资产、负债优化及资负联动

三方面缓解会计影响

会计准则并不直接影响公司价值，国内保险公司的管理层因为考核和市场压力的影响而改变商业模式。理论上新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况。我们认为，会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响，主要来自于两方面：一是大股东/董事会基于考核的一致性，采用收入和利润作为管理层的考核目标，进而影响公司经营行为；二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产，而以利润为基础的分红方式，使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求。为了完成考核目标，国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整：负债端改变保单结构，降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响；资产端改变大类资产配置结构，增加长期股权投资或高股息资产占比，降低新会计准则对利润不确定性的影响。除此之外，IFRS 9和IFRS 17的共同实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强，资负匹配同样有利于缓解利润表波动。 
3.1. 负债端优化产品结构，利好保费提升和平抑净资产波动 
3.1.1. 增加保障类业务提升保费收入 
权责发生制下保费收入预计大幅下降，增加保障类业务占比将有效提升保费收入。IFRS 17采用权责发生制将重新进行寿险公司保费收入的确认，一方面保费收入确认的时点会延后；另一方面储蓄险、分红险、投连险、万能险等投资成分无法计入保费，保费收入面临大幅下降。当前各家上市保险公司保障类业务的占比仍然偏低，普遍不到50%，其中2020年以来受制于普惠类保险的出现一定程度上替代了商保满足了居民的保障需求。随着普惠类产品影响的钝化，结合“保险姓保”的监管导向，预计未来保险公司将更加关注客户的保障类需求，推出能够解决客户个人卫生费用支出过高的保障型产品，有效缓解IFRS 17对保费收入造成的冲击。
3.1.2. 增加分红险平滑净资产波动 
分红险业务采用VFA具有平抑净资产的功能，尤其在长端利率长期下行的大环境下，预计保险公司将加大分红险业务的占比。IFRS 17下，寿险合同有三种计量模型，分别是要素法（BBA）、浮动收费法（VFA）和保费分配法（PAA）。其中，对于直接分红合同，可采用 VFA计量方法，在VFA方法下，保险公司的分红险的盈利部分属于投资管理服务的收费，可作为CSM进行吸收，并在未来进行摊销，达到平滑当期净资产的效果。而对于大部分非直接分红的合同，需要采用BBA计量方法，金融假设变更的影响将计入损益表，在使用OCI选择权的情况下有部分金额可计入OCI，总体上对净资产的波动影响较大。考虑到国内当前正面临长端利率长期向下的大环境，预计后续无论是监管还是保险公司自身都将降低传统险的供给以避免利差损风险，分红险的占比预计将明显增加，较好平滑新准则下的净资产波动。
3.2. 资产端改变权益配置结构，降低利润表波动 
IFRS 9下大部分权益资产投资计入FVTPL预计将加剧利润表波动，保险公司适度增加高股息权益和长期股权投资等配置一定程度上缓解利润表波动。在IFRS 9影响下，保险公司为平抑利润表波动，预计将改变权益配置的结构，通过加大高股息权益和长期股权投资等配置来缓解利润表的波动。以中国平安为例，公司在2018年实施IFRS 9后增加高分红、低估值的权益投资，且逐步提升长期股权投资的占比，权益分红收入对净投资收益率的贡献高于持续同业。值得一提的是，中国平安并没有将增加投资资产计入OCI的比重作为降低利润波动的主要策略，2018-2021年计入OCI的投资资产占比由14.7%下降至11.5%，我们预计主要原因是将投资资产计入无法重分类至损益的OCI将无法体现投资业务对公司盈利的贡献，管理层的意愿较低。
3.3. 强化资产负债联动，缓解净利润和净资产波动 
在IFRS 9和IFRS 17同步实施的背景下，资产端与负债端的匹配管理将有效降低利润表和资产负债表的波动。从负债端来看，IFRS17下保险公司负债端贴现率采用即期利率计量，评估利率曲线的频繁扰动将会造成利润和净资产的结果不确定性加大；从资产端来看，预计同步实施的IFRS9下更多资产将被归类为FVTPL，投资资产以市价计量的比重显著提升。考虑到IFRS17和IFRS9均侧重以市价计量，保险公司通过各账户间的资产负债匹配管理将有效缓解净利润和净资产受利率波动的影响。根据Aegon Asset Management的演示，保险公司采用资产与负债的会计计量方式匹配对缓解净利润和净资产波动最为有效。
情景一：资产端AC+负债端OCI选择权。资产端采用AC计量，资产价值变化不影响会计利润，对损益表和OCI没有影响。负债端使用OCI选择权，折现率变化将改变负债端现值，对OCI有影响，使得OCI面临较大波动。此外，随着折现率变化，资产和负债结果将出现分化，资产负债表上波动。
情景二：资产端FVTPL+负债端OCI选择权。资产端采用FVTPL，损益表波动加剧。负债端折现率变动的影响计入OCI，OCI波动加剧。资产负债表中的资产和负债将较好实现匹配。
情景三：资产端FVOCI+负债端OCI选择权。当负债端折现率变化使用OCI选择权时，资产端最好的匹配方式是同样选择OCI计量，那么损益表将不会受到影响，而OCI在资产和负债相互抵消的影响下相对比较稳定，此外资产负债表可以实现较好匹配。这是负债端使用OCI选择权时的最优资产负债匹配方案。
情景四：资产端AC+负债端FVTPL。资产端采用AC计量，资产价值变化不影响会计利润，对损益表和OCI没有影响。负债端折现率变化计入FVTPL，损益表面临较大波动。此外，随着折现率变化，资产和负债结果将出现分化，资产负债表上波动。
情景五：资产端FVTPL+负债端FVTPL。当负债端折现率变化计入FVTPL，资产端最好的匹配方式是同样选择FVTPL计量，那么资产和负债价值都能实现最大程度的匹配，损益表和资产负债表的波动较小，且这一情景对OCI没有影响，是负债端折现率变动计入损益表时最优的资产负债匹配方案。
情景六：资产端FVOCI+负债端FVTPL。资产端选择FVOCI计量，使得OCI波动加剧，而负债端折现率变动的影响计入FVTPL，使得损益表波动加剧。资产负债表中的资产和负债将较好实现匹配。

04

投资建议：

提升分红确定性，增持太保、平安

4.1. 会计准则不影响价值评估体系，分红、NBV和EV是核心 
新会计准则的实施对价值评估体系没有直接影响，主要影响保险公司的分红。二级市场评价保险股的核心指标为保险公司的价值体系 （NBV和EV）以及给到股东的真实回报（分红），对净利润的关注度不高。
利润的不确定性将导致分红的不确定性。除中国平安和中国太保外，当前保险股分红逻辑主要锚定净利润进行分红，净利润的大幅波动将导致分红的不确定性大幅提升。
4.2. 两大模式提升分红确定性，利好提振股价 
改变分红基础利好提振股价。以中国平安为例，确定的分红增速预期使个股从估值折价走向估值溢价。中国平安2011-2017年一直为估值折价，2017年后得益于提出按营运利润分红这一具有较高确定性的分红逻辑，相较同业出现明显的估值溢价。
提升分红的确定性主要两大模式，保险公司可通过改变分红逻辑来实现：一是给予稳定的分红基础，二是给予稳定的分红总量。 
给予稳定的分红基础指的是将剔除短期投资波动的营运利润作为分红基础，典型案例为中国平安、友邦保险。这一模式的主要优势在于营运利润剔除短期投资波动和折现率变动的影响，相较于净利润稳定性更高，保险公司基于营运利润分红不受到会计准则变化的影响。对股东而言，营运利润的可预测性更高，从而带来分红的确定性，有利于提振股价。但基于营运利润分红的局限之处在于对资本的占用较高，在投资收益大幅下滑的背景下依然需要维持稳定的分红水平，在当前偿二代二期政策下对保险公司的偿付能力造成挑战。
给予稳定的分红总量指的是分红不锚定任何指标，但给予每年稳中有升的分红绝对额，典型案例为中国太保。这一模式的分红水平主要由管理层向市场引导，对公司而言具有较高的分红灵活性，主观上可基于当年的利润、偿付能力等情况调节分红水平，但同时不直接挂钩净利润，受到净利润波动的影响较小，可以避免新会计准则实施对分红的负面影响。但这一模式下，股东难以跟踪及预测每年分红的量化数据，分红确定性低于锚定稳定分红基础的模式。 
4.3. 建议增持中国太保和中国平安 
新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性、谨慎性和可比性，对寿险公司的价值评估体系没有直接影响，维持行业“增持”评级。二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升，上市险企改变分红基础有利于提振股价。建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安。

05

风险提示

1）权益市场波动将导致保险公司利润大幅波动，基于利润分红的保险公司的分红不确定性大幅提升；
2）保障型产品需求端疲弱，导致销售难度加大，销售规模不及预期，导致难以弥补新会计准则下保险公司保费规模大幅缩水的问题；
3）新会计准则的实施给保险公司的财务、精算、系统等工作带来挑战。
   文章来源‍‍‍‍
本文摘自：2023年3月3日发布的《会计准则革新，稳定的分红预期利好提振股价》

刘欣琦，资格证书编号：S0880515050001

谢雨晟，资格证书编号：S0880521120003

李嘉木，资格证书编号：S0880122030071



更多国君研究和服务

亦可联系对口销售获取



重要提醒


本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。



法律声明


本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。



文章推荐

相关阅读

  • ​我为群众办实事|冻结“老赖”商业保险促履行

  • 今日，共和县人民法院在某保险公司的协助下，依法冻结被执行人梁某名下保险合同的保单价值10万元，为那些抱有保险产品不能被强制执行侥幸心理的失信被执行人敲响警钟，促使被执行人

  • 必须要过的一关

  • 兔保哥的第711篇原创分享有读者抱怨，买保险为啥非得要做「核保」，而且你说的那个啥「智能核保」，到底是啥，我都找不到，用起来一点都不智能，我都不知道怎么答。就不能像ChatGPT一样

  • Navitas公布 2022 年第四季度和全年财务业绩

  • 2月23日，Navitas公布了截至2022年12月31日的第四季度和年度未经审计的财务业绩。2022年第四季度的净收入为1230万美元，比2021年第四季度增长68%，比2022年第三季度增长21%。2022

  • 股神出手了

  • 巴菲特给股东的信周末刷屏，网上有很多语录总结，我就不赘述了。老爷子去年业绩很好，跑赢标普500指数22个百分点，但我今天想说的是高业绩的背面，老爷子的资金成本。很多人可能不知

  • 国外的网络保险开始发生变化

  • 随着勒索软件、网络钓鱼和拒绝服务攻击的频率和严重程度的增加，网络保险的需求也在增加。根据美国全国保险委员会于2022年10月发布的备忘录，2021记录的直接书面保费约为65亿美

  • 内蒙古通报2022保险消费投诉：2054件

  • 【环球网综合】2月23日，银保监会网站披露的《内蒙古银保监局办公室关于2022年保险业消费投诉情况的通报》显示，2022年，内蒙古银保监局共接收并转送涉及保险公司的保险消费投诉2

聚合标签

中国 自己的 美国 都是 疫情 的人 的是 亿元 三星 手机 华为 这款 车型 万元 企业 小米 日本 俄罗斯 民警 项目

热门文章

  • “复活”半年后　京东拍拍二手杀入公益事业

  • 京东拍拍二手“复活”半年后，杀入公益事业，试图让企业捐的赠品、家庭闲置品变成实实在在的“爱心”。 把“闲置品”变爱心 6月12日，“益心一益·守护梦想每一步”2018年四

最新文章

  • 俄工程师研发出具有夜视功能的无人机

  • 据俄罗斯卫星通讯社报道，俄罗斯国家技术倡议项目支持基金当地时间3月5日告诉该媒体，俄罗斯Clevercopter公司研发出一型名为“Airmedic MINI”的无人机，该型无人机可以配备夜视

  • 国君研究 | 复苏的节奏——国君周期论剑周观点

  • 复苏的节奏——国君周期论剑电话会邀请函复苏节奏加快；展望趋势和节奏； 策略核心观点 暂避逆风不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。上证指数在3300点附近反复拉锯，久

  • 国君钢铁 | 本轮钢铁行情逻辑再梳理

  • 摘 要我们目前的观点：看好这一轮的钢铁股。今年以来，以普钢为代表的龙头公司，包括华菱、宝钢等，从底部出现了较大的涨幅，股价的缓慢上行也叠加着市场对于钢铁板块的关注度逐