1、全球智慧睡眠市场进入快速成长期，未来发展前景可观。1）全球市场快速增长：据华经产业研究院和观研天下，2022年全球智慧床市场规模为52.1亿美元，过去七年CAGR为21.6%；根据Statista数据，2021年全球智慧床垫市场规模为14.0亿美元，预计2025年增长至21.0亿美元，未来三年CAGR为10.6%；2）北美市场发展领先：根据智研咨询，2021年美国智慧床市场规模20.9亿美元，CAGR为26.3%，预计2022-2027年CAGR为13.6%，根据Statista，2021年北美智慧床垫市场规模约为9.3亿美元。我们预计智慧睡眠市场有望进一步提升消费者体验，市场空间广阔。

2、智慧睡眠产品渗透率有望快速提升，未来成长空间广阔。当前我国智慧睡眠产品渗透率仍处于较低水平，2022年美国智慧电动床渗透率达14%，而国内渗透率不足1%，并且智慧睡眠产品价格普遍高于传统产品，有望带动行业结构性成长。同时我们预计随着国民睡眠健康意识的不断增强，消费升级趋势的持续推进，以及智慧睡眠产品价格的逐渐下沉，国内智慧睡眠产品渗透率有望快速提升，未来成长空间广阔。

3、他山之石：礼恩派产品力与技术领先，具备全产业链生产能力。1）产品端：技术和产品力领先，弹簧和泡沫等产品具较高技术壁垒，产品横跨原材料、组件、成品和制造设备，呈现多元化布局特点；2）生产端：弹簧起家，逐步向上下游拓展，形成全产业链生产，降低单一环节依赖性，提升议价能力；3）渠道端：凭借优质产品与众多领域的头部品牌达成合作，单一大客户依赖程度低，同时积极拓展海外渠道。

地产销售不及预期，技术发展不及预期。

我们在2023年3月起连续发布多篇智慧家居系列报告，包括《智慧家居系列报告一：智慧生活，悦享未来》、《智慧家居系列报告二：科技助力产品创新，智慧安防快速成长》、《智慧家居系列报告三：卫浴空间智慧化升级，打破行业成长天花板》，针对各个智慧家居空间进行深入解读。我们认为睡眠空间亦是居家生活中较为重要的场景，随着智慧睡眠产品持续迭代升级，智慧睡眠行业将是家居智慧化升级的重要驱动力，当前渗透率仍处于较低水平，未来成长空间广阔，行业龙头有望受益于行业景气度的提升，国货龙头的产品力以及渠道力持续提升，有望引领智慧睡眠行业快速发展。

本篇报告中，我们系统梳理了智慧睡眠行业的发展现状及未来空间，各环节主要参与方及竞争格局，并解析未来中国智慧卫浴行业发展方向，同时通过复盘海外市场发展历程以及龙头公司崛起路径，解析行业发展关键竞争要素，最终为投资机会梳理提供借鉴。

智慧床为智慧睡眠空间核心产品，按照搭载智慧功能的部位可分为智慧床架、智慧床垫和一体式智慧床：

► 智慧床架：包含床架、床围、床板、床头等，配置双电机，可搭配普通床垫或智慧床垫，实现一体式智慧床主要功能。智慧床架主要面向B端客户，如酒店、养老院、月子中心等，或向床垫厂商销售，配合床垫向消费者售卖。

► 智慧床垫：仅包含床垫，内含气囊、压力传感器等，可实现软硬调节、温度调节、睡眠监测等功能，直观提升消费者睡眠体验。

► 一体式智慧床：多数一体式智慧床采用智慧床架和普通床垫，若同时包含智慧床架和智慧床垫，则售价较为昂贵，但功能也最为齐全。

智慧床除具备基础电动功能外，还搭载四大类智慧功能。智慧床是对普通电动床的升级，因此具备机械调节等基础电动功能，床头、腿部等部位可实现升降，进行多种卧姿切换。而智慧调节功能是对基础电动功能的升级，床的角度可实现任意调节，还可以实现床背部三段式间歇推起的柔性唤醒功能。睡眠数据服务和监测与干预是智慧床的核心智慧功能，智慧床可通过监测用户体征数据生成睡眠报告和体征报告，将用户睡眠数据化、科学化，在体征数据失常时还可进行相应干预，切实保障用户睡眠安全与健康。此外，智慧床一般还具备音乐放松、智慧按摩等其他提升用户体验的功能。

智慧床垫自主学习和服务能力不断提升。随着大数据、云计算、人工智能等技术的进步，智慧床垫与人的交互性提升，逐步具备自主服务功能和自主学习能力。自主服务表现为智慧床垫的智慧适应系统能够根据用户体征和睡姿自动调节各部分软硬度，提升用户舒适度、改善睡眠品质，同时在监测人体数据时，能够对异常情况进行干预与调整。自主学习表现为智慧床垫能够学习用户睡眠规律与习惯，从而更好地提升自主服务能力，为用户深度睡眠保驾护航。

从单品层面看，智慧睡眠产品不断迭代升级，功能逐步齐全。以智慧床垫为例，中国智慧床垫发展历程经历了三个阶段：

► 萌芽阶段（2000-2013年）：二十一世纪初，部分厂商在床垫设计中融入功能性材料和智慧部件，以提升床垫功能和竞争力，智慧床垫开始萌芽。最初的智慧床垫功能较为单一，仅具备磁疗、理疗、按摩等保健相关功能和升降等基础电动功能，尚未能获取用户数据、与用户交互等。

► 初步探索阶段（2014-2017年）：部分床垫企业开始进入智慧床垫赛道，代表企业包括喜临门、梦百合、顾家等。功能方面，智慧床垫开始具备睡眠监测、智慧助眠等功能，部分产品还可提供健康咨询和医疗协同等延伸服务，但尚未能实现智慧干预功能。

► 技术成熟阶段（2018年至今）：越来越多企业推出智慧床垫产品，如慕思于2019年3月推出智慧床垫产品“慕思T9”，现已迭代至“慕思T10”。技术和功能方面，智慧床垫开始结合人工智能和大数据等技术，可全面评估用户睡眠情况并进行智慧干预，智慧床垫行业由单向睡眠精确管理阶段转向智慧干预阶段。

从场景维度看，各单品之间逐步形成联动，智慧睡眠进入空间阶段。我们在3月6日发布的《智慧家居系列报告一：智慧生活，悦享未来》中将智慧家居产业发展划分为1.0智慧单品、2.0智慧空间、3.0互联互通、4.0智慧交互四个阶段，我们认为当下智慧睡眠单品之间逐步形成联动，能够满足用户睡眠空间场景化需求。环境盒子、空调、智慧窗帘为用户创造适宜的睡眠环境，智慧灯控、智慧音箱、智慧按摩椅可放松用户身体状态，智慧床、智慧枕头为用户创造深度睡眠的同时监测用户睡眠状况，多种智慧产品相互配合，提升用户智慧睡眠场景化体验。随着技术的进步，我们预计智慧睡眠未来将继续向互联互通和智慧交互阶段迈进。

智慧床：2022年市场规模超50亿美元，线上渠道预计较快增长

全球智慧床市场规模快速增长。根据华经产业研究院和观研天下数据，2015-2022年全球智慧床市场规模由13.3亿美元增长至52.1亿美元，CAGR为21.6%。全球床的市场规模远大于智慧床，但增速远小于智慧床，根据Euromonitor，2022年全球床市场规模预计为360.7亿美元，约为智慧床的7倍，但2015-2022年CAGR仅为2.6%。现阶段市场上智慧床产品性能尚有优化空间，根据Maximize Market Research，2021年智慧床产品中全自动智慧床占比最小。未来随着全自动、半自动产品进一步普及，智慧床有望进一步提升消费者体验，我们预计市场空间有望进一步提升。

分地区看，北美地区为全球智慧床主要消费市场。智慧床现阶段在全球不同国家和地区的普及度和接受度存在差异，根据华经产业研究院数据，2020年北美地区、亚太地区、欧洲地区、其他地区智慧床市场分别占比约44%、22%、17%、17%，北美地区智慧床市场份额最大，亚太地区为全球第二大智慧床市场。

分下游应用看，医疗保健为全球智慧床主要应用场景。智慧床主要应用于医疗保健、住宅、酒店等，根据Fortune Business Insights，2020年医疗保健应用占比为44.2%，为最主要应用场景，我们预计随着健康化生活趋势提升，住宅、酒店应用场景均有进一步拓展空间。

分购买渠道看，专卖店为全球智慧床主要购买渠道。智慧床主要购买渠道包括商超、专卖店、线上渠道等，根据Grand View Research，2021年专卖店渠道占比为66.5%，由于线上渠道商品折扣力度较大，购买及退货具有便捷性，满足年轻人消费方式，Grand View Research预计2022-2030年线上渠道为增速最快的渠道。

智慧床垫：预计2025年市场规模超20亿美元，不断带动行业结构化升级

全球床垫行业增速放缓，智慧床垫有望成为新增长点。根据Statista数据，2021年全球智慧床垫市场规模为14.0亿美元，预计2025年增长至21.0亿美元，2018-2025年CAGR为10.6%。对比全球床垫市场，根据Euromonitor，2021年全球床垫市场规模为605.7亿美元，约为智慧床垫规模的43倍，2018-2025年CAGR为5.8%，低于智慧床垫市场的复合增速，智慧床垫有望成为床垫行业新的增长点。拆分产品看，根据Data Intelo，2019年乳胶床垫、弹簧床垫和泡沫床垫为智慧床垫三大主流产品，预计到2027年产品结构基本保持不变。

北美地区为全球智慧床垫主要消费市场。根据Grand View Research，2018年北美地区智慧床垫市场份额占比约60%，其次为欧洲地区，亚太地区占比较小。

全球床垫市场集中度有所下降。从全球床垫竞争格局看，泰普尔-丝涟和舒达-席梦思为两大龙头，2021年市场份额分别为13%、12%。近年来舒达-席梦思市场份额有所下降，泰普尔-丝涟市场份额基本保持稳定，CR2由2013年的35%下降至2021年的25%。

线下渠道为全球床垫主要购买渠道。根据Grand View Research，2021年线下渠道为全球智慧床垫主要购买渠道，占比约为68%，但线上渠道具有较大增长潜力，根据Grand View Research预测，由于线下渠道运营成本较高，线上公司采取卷装等相对紧凑的运输方式节约成本，使得线上渠道在2022-2030年将维持更快的复合增速。

美国智慧床市场规模步入快速成长通道，医疗保健为当前主要应用场景。根据智研咨询数据，2015-2021年美国智慧床市场规模从5.2亿美元增长至20.9亿美元，CAGR为26.3%，预计2022-2027年CAGR为13.6%，仍保持较快增速。对比来看，美国床市场规模增速放缓，根据Euromonitor数据，2015-2026年美国床市场规模CAGR预计为4.4%。分应用场景看，住宅、酒店、医疗保健为当前美国智慧床三大主要应用场景，根据Fortune Business Insights，2020年医疗保健为最主要应用场景，占比近一半，住宅占比约32%，尚有进一步拓展空间。

北美智慧床垫市场规模稳步增长，美国床垫市场竞争格局较为集中。北美智慧床垫市场规模相对较小，根据Statista数据，2021年北美智慧床垫市场规模约为9.3亿美元，其中三大主流产品弹簧床垫、记忆泡沫床垫和乳胶床垫分别为2.8亿美元、2.5亿美元、2.5亿美元。对比来看，美国床垫市场进入平稳增长期，根据Euromonitor数据，2015-2025年美国床垫市场规模CAGR预计为5.1%。从竞争格局看，美国床垫市场集中度较高，泰普尔-丝涟、舒达-席梦思和Sleep Number为三大龙头，2021年CR3约为50%。

多行业多领域齐头并进，百年企业不断焕发新活力。礼恩派（Leggett & Platt）成立于1883年，从弹簧业务起家，逐步将业务拓展至床垫、床架全产业链，并进入汽车和航空零部件等市场，具备多行业多领域生产经营能力。礼恩派于1971年在纳斯达克上市，1979年在纽交所上市，2000年被《财富》杂志评为美国500强企业。经过百余年的成长和积淀，礼恩派已经成为美国床相关产品组件、床垫、智慧电动床、床制造机械等众多领域龙头企业，生产基地遍布全球17个国家。

营收增长稳健，利润有所下滑。FY22礼恩派实现收入51.5亿美元（约合人民币352亿元），同比增长1.5%，实现EBIT4.9亿美元（约合人民币33亿元），同比下滑14.6%。利润率方面，FY22公司毛利率和EBIT Margin分别为19.0%和9.4%，较FY21下滑。尽管住宅终端市场需求疲软、宏观经济和地缘政治环境对公司业绩造成冲击，但公司仍通过多元化产品组合和高效的经营使业绩保持相对稳定，根据公司公告披露，公司预计未来将继续通过合作开发新产品、提高运营效率和加强现金流管理来面对外部不确定性的冲击。

三大业务板块布局稳定，床相关产品占比最高。公司业务分为三大板块，根据公司公告披露，预计FY23床相关产品占比最高，预计占比42%，产品覆盖原材料（拉制钢丝和钢棒）、组件（床垫弹簧和泡沫）、成品（床垫、床架、智慧电动床等）和制造设备；专用产品FY23预计占比26%，其中汽车产品占比18%，包括座椅部件、电机、制动器等，航空产品占比3%，包括管道、管组件、柔性接头等，液压缸占比5%；家具、地板和纺织品FY23预计占比32%，其中家具占比7%，包括躺椅装置、座椅和沙发部件等，办公家具占比5%，包括成品座椅等，地板和纺织品占比20%，包括地板衬垫、纺织品等。公司产品横跨多个领域和多个产业链环节，呈现多元化布局特点。

床相关产品业绩有所下滑，利润率整体较为稳定。FY22公司床相关产品实现收入23.6亿美元（约合人民币161亿元），同比下滑4.1%，实现EBIT2.2亿美元（约合人民币15亿元），同比下滑25.1%。利润率方面，FY22公司EBIT Margin、EBITDA Margin分别为9.3%、13.7%，均较FY21有所下滑，但整体来看仍较保持一定韧性。

床相关产品覆盖原材料到成品，具备全产业链制造与服务能力。公司最初以弹簧起家，随后逐步向上下游拓展，一方面，公司部分原材料能够自产自用，降低产业链后端产品生产成本，以钢丝为例，根据公司FY21年报，公司钢丝产品70%为自产自用，大部分用于内置弹簧的生产；另一方面，公司能够服务全产业链生产企业，业务范围较宽，对单一环节的依赖性较低。

技术水平保持领先，产品性能优秀。截至2021年年底，公司共有1207项专利和1081个注册商标，在睡眠领域持续创新，提升睡眠产品使用体验。礼恩派的ErgoCoil弹簧是行业内最出名的弹簧之一，Z字型端面设计使得弹簧每个单元的结构稳定、覆盖面广、支撑性更强，而弹簧单元之间的连续钢丝设计减少了动件数量，使得床网噪音较小，同时整体设计结构又保证了床垫的散热性和透气性。优秀的性能吸引众多床垫制造商购买礼恩派的成品弹簧，国内品牌顾家和慕思也在部分床垫产品中使用了礼恩派的弹簧。

较早进入智慧电动床赛道，梯队化设置产品系列。公司于1999年进入智慧电动床市场，现已成为北美最大的智慧电动床架制造商。公司智慧电动床产品从入门款到豪华款分为Basic Models、Value Models、Performance Models和Premium Models四个系列，在价格和功能齐全度上存在差异。公司不断升级迭代智慧电动床产品，为消费者提供更卓越的性能和更高的舒适度。

渠道以2B为主，客户基础广泛。礼恩派床相关产品主要面向床和床垫的制造商或零售商，可提供内置弹簧和泡沫、成品床垫和床架、智慧电动床、制床机械等全产业链产品。礼恩派客户分布广泛，包括泰普尔丝涟、舒达席梦思、Sleep Number、Resident Home、Casper、慕思、顾家等众多行业龙头，对单一客户的依赖程度较小。

海外业务稳步拓展，营收增速大于美国收入增速。公司FY22美国地区收入占比65.1%，海外地区占比34.9%，其中加拿大和墨西哥、欧洲、中国分别占比10.5%、12.1%、9.7%。从收入增速看，公司2012-2022年美国地区收入CAGR为3.3%，海外地区收入CAGR为6.2%。公司近年来仍在不断拓展海外市场，FY21和FY22分别进入爱尔兰和德国市场。

总结礼恩派发展历程：1）产品端：公司技术和产品力领先，不断研发创新提升产品性能，弹簧和泡沫等产品性能优越，具较高技术壁垒，成为众多家居制造品牌的供应商；2）生产端：从弹簧起家，向上下游拓展，形成全产业链生产能力，既降低自身生产成本，又能够扩大自身在产业链中影响力，提升自身议价能力；3）渠道端：公司凭借优质产品与众多领域的头部品牌达成合作，单一大客户依赖程度低，同时积极拓展海外渠道，寻找新的增长点。

我国床垫市场保持平稳增长趋势，渗透率仍有提升空间。据Euromonitor数据显示，2021年我国床垫市场规模已达到669亿元，2014-2021年CAGR为10.3%，Euromonitor预计到2026年市场规模将增长至987亿元，2021-2026年CAGR为8.1%，将保持平稳增长趋势。根据头豹研究院的数据，2020年我国床垫渗透率为60%，而美国达到85%，对比美国，我国床垫渗透率仍有20%以上的提升空间，我们预计未来市场规模有望进一步扩大。

2021年我国智慧床垫市场规模为79.9亿元，市场处于高速扩张期。据头豹研究院数据显示，2021年我国智慧床垫市场规模为79.9亿元，2014-2021年CAGR达到43.7%，头豹研究院预计到2023年我国智慧床垫市场规模将增长至138.5亿元，同比增速将保持在25%以上，市场处于高速扩张期。从消费渠道看，近80%的消费者选择实体店体验后进行购买，仅23%的消费者选择在线上咨询智慧床垫产品情况，可见线下实体店是触达我国消费者的主要渠道。

2020年复合床垫市占率达到66%，重要原材料包括床垫和海绵。根据头豹研究院的数据，我国床垫主流材质为弹簧、乳胶和记忆棉，现阶段市场以复合床垫为主，2020年复合床垫市占率达到66%，乳胶和记忆棉床垫的市占率分别为12%/10%，由于记忆棉床垫在环保、透气性等方面具备显著优势，根据头豹研究院《2021年中国睡眠经济行业概览：新消费趋势下的“蓝海市场”》显示，2020年美国记忆棉床垫市占率达到50%，借鉴美国，我国记忆棉床垫渗透率仍有较大的扩展空间。从上游原材料看，床垫重要的原材料包括乳胶和海绵，而TDI和MDI由于行业集中度较高，价格波动大，容易影响记忆棉床垫成本。

智慧床垫价格跨度大，价格较传统床垫提升明显。根据华经产业研究院的数据，我国床垫市场均价逐年提升，2020年达到1,860元。参考头豹研究院数据，智慧床垫产品价格分布于2,000-100,000元之间，价格跨度较大，在3,000-9,999元价格段比重最高，达到45%。我们取25,000元以上价格段中位数为30,000元，用各个价格段中位数乘以权重，计算得到智慧床垫加权平均价约为14,000元，为床垫市场均价的8倍左右。

2021年超80%的消费者愿意选择智慧床垫，购买时更关注床垫的舒适性。床垫的最佳使用年限约5-8年，随着使用年限增加，原有床垫逐渐老化、损坏，我们预计市场上将出现大量存在床垫更换需求的消费者，根据头豹研究院的数据，2021年我国有超过80%的消费者愿意在更换/购买床垫时选择智慧床垫。在购买智慧床垫时，消费者更关注床垫的舒适性，分别有62.2%/58.7%的消费者关注床垫的软硬度/与人体的贴合度，而仅有16.3%的消费者关注床垫的智慧调节功能，多功能、智慧化的优先级较低。

我国智慧电动床市场规模快速增长，当前渗透率远低于美国。据智研咨询数据，2014-2021年，我国智慧电动床市场规模由7.7亿元增长到24.4亿元，CAGR为17.8%，但占全球市场规模的比重仍不足10%。据智研咨询预测，2027年我国智慧电动床市场规模有望稳定增长至42.9亿元，2021-2027年CAGR为9.9%。参考观研天下数据，2022年我国智慧电动床渗透率仅为0.2%，而美国达到14.0%，相比于美国高度成熟和品牌化的寝具市场，我国寝具市场相对分散，消费者对品牌认知度低，叠加智慧电动床售价较高，国内智慧电动床的推广相对滞后于国外。

我国生产的智慧电动床大多销往海外，未来市场集中度有望进一步提升。我国智慧电动床企业麒盛科技、梦百合等均以出口为主，从产量与需求量看，根据华经产业研究院数据，国内智慧电动床需求量约占产量的25%，大部分产品主要销往海外市场。2020年中国智慧电动床市场竞争格局CR3约为43%，路福中国/美亚/麒盛科技占比分别为25%/10%/8%，全美思、古洛奇等品牌体量相对较小，营收占比均不超过5%，根据ISPA《2020 Bedding Market Quarterly》数据，2020年美国智慧床市场CR2约为67%，其中礼恩派约占32%，麒盛科技约占35%，我国智慧电动床市场仍较为分散，未来整合空间较大。随着产品认知度和居民消费力的不断提升，我们看好智慧床领域的企业凭借规模优势、品牌优势和渠道优势实现市占率稳步提升。

参考头豹研究院的数据，2022年我国一体式智慧电动床的总成本约为2,800元（不含床垫），核心零部件如下：

► 钢材机构件：成本约1,400元，约占总成本50%。钢材机构件是成本占比最高的核心零部件之一，用于电动床架，部件的精密度要求较高。每张智慧电动床的钢材机构件使用量约为15kg，并且所用的电动推杆需要高精度霍尔传感器，大多需要进口。由于智慧电动床生产商对于钢材等大宗商品的议价能力较弱，我们预计钢价波动将直接影响智慧电动床的生产成本及利润。

► 电机及电控：成本约300-600元，约占总成本10%-20%。电机及电控是智慧电动床实现睡姿调节的关键部件，智慧电动床一般配备2-4个电机，而单马达驱动器约120-140元，双马达驱动器约250元，主力电控系统部署成本约70-80元，智慧电动床生产商对电机及电控部件具备一定的议价能力。

► 木材：成本约200元，约占总成本7%。木材用于智慧电动床围和排骨架，一般采用桦木、杨木和松木。

► 智慧睡眠解决方案：成本约180-300元，约占总成本6%-10%。智慧睡眠解决方案包括传感器、TPU气囊、健康监测芯片、人工智能算法等，价格波动主要受芯片价格影响，由于我国芯片进口依赖程度较高，容易受到贸易政策、海外芯片供需情况影响。

► 床垫：普通床垫成本约800-1,200元，智慧床垫成本约2,000-3,500元。床垫在智慧电动床中成本占比较高，集成智慧睡眠解决方案的智慧床垫生产难度大，故价格远高于普通床垫，部分智慧电动床厂商采用OEM方式代工，智慧电动床生产商对床垫和智慧睡眠解决方案的议价能力普遍较强。

我国智慧窗帘销售额保持快速增长，2021-2025年CAGR为19.4%。据CSHIA Research数据显示，2021年我国智慧窗帘销售额为127亿元，2016-2021年CAGR达到91.0%，CSHIA Research预计我国智慧窗帘销售额将保持快速增长，2025年将达到258亿元，2021-2025年CAGR为19.4%。

我国智慧窗帘市场逐渐集中，2022年CR10达到70%。参考CSHIA Research的数据，我国智慧窗帘市场逐渐集中，2022年我国智慧窗帘市场Top10品牌占据70%的份额，杜亚、米家、Aqara、欧瑞博等国内主流品牌已经实现了线上和线下全面布局，而摩根等进口品牌以线下为主。按照主营业务分类，智慧窗帘主流竞争者可分为以杜亚为代表的专业制造企业和以Aqara、米家、欧瑞博为代表的全屋智慧企业，在专业度、市场规模等方面，当前全屋智慧企业弱于以杜亚为代表的专业制造企业。

智慧窗帘B端占比达到65%，C端以线下销售为主。据CSHIA Research数据显示，智慧窗帘主要面向B端销售，2022年占比达到65%，C端仅占35%。细拆B端渠道看，地产和酒店是主要应用领域，份额分别达到45%/25%。C端渠道呈现线下为主，线上为辅的格局，线下渠道占比超过80%，线上渠道中综合电商份额最高，达到70%。近年来智慧窗帘在京东、天猫等平台快速放量，根据头豹研究院《2022年智能家居系列：中国智能窗帘行业研究报告》，2019-2021年京东销售额CAGR达到159%，我们认为未来随着仓储、物流体系的进一步完善，线上渠道具有更强的增长动能。

参考头豹研究院的数据，2022年我国一体式智慧窗帘的总成本约为360元（不含帘布等），核心零部件如下：

► 电机：成本约110-150元，约占总成本40%。电机是智慧窗帘的关键部件，用于实现帘布的开合和升降。目前主流家用智慧窗帘采用65-70W的直流电机，应用于B端的智慧窗帘多采用80-120W直流/交流电机。家用智慧窗帘直流电机可分为有刷和无刷，有刷直流电机成本约110-120元，无刷直流电机成本约130-150元，当前高端智慧窗帘产品多采用150元左右的无刷直流电机。由于电机市场竞争充分，智慧窗帘生产商有一定的议价空间。

► 霍尔传感器：成本约15元，约占总成本4%。霍尔传感器可以探测位置、运动方向和速度等物理量，让智慧窗帘实现遇阻即停、缓开缓合。中高端智慧窗帘多使用德州仪器生产的霍尔传感器产品，采购价格约15元。

► 芯片：成本约13-22元，约占总成本4%-6%。芯片是窗帘实现智慧化的核心部件，其中32位MCU芯片成本约5-10元，智慧窗帘对MCU芯片的要求主要为低成本、低功耗等，智慧语音芯片成本约8-12元。

► 控制模块：成本约27元，约占总成本8%。控制模块是实现全屋智慧的基础，其交互形式包括智慧开关、控制面板等，主要功能为实现设备互联，其中WiFi+BLE双模智慧网关成本约20元，集成光敏传感器成本约7元。

► 轨道五金：成本约120-225元，约占总成本47%。轨道五金主要功能为牵引帘布，通常轨道长3米，轨道传动装置成本约30元。轨道五金的采购成本较高，不同合金成本有显著差异，高端智慧窗帘多采用近200元的镀锌铝合金导轨，其供应商集中于广东佛山，市场竞争较为激烈，故智慧窗帘生产商有较高的议价空间。

外挂式智慧窗帘增长迅速，智慧窗帘均价呈现下滑趋势。外挂式智慧窗帘安装方便，只需将窗帘挂在导轨挂钩后接入网关即可，无需线路布局和配置轨道，并且其主要面向低端市场，售价普遍低于400元，便宜和方便两大优势使得外挂式智慧窗帘受到后装市场消费者的认可，据头豹研究院报告《2022年智能家居系列：中国智能窗帘行业研究报告》，2021年400元以下智慧窗帘的销售额同比增长了268%。高端一体式智慧窗帘的场景联动方案多，智慧化程度高，但当前具备全屋智慧条件的消费者基数较小，高端智慧窗帘市场仍有待开发，2021年850元以上智慧窗帘的销售额同比增速仅为4%。据CSHIA Research的数据计算，我国智慧窗帘均价呈现下滑趋势，2021年为1,155元，CSHIA Research预计到2025年将下滑至860元，2021-2025年CAGR为-7.1%。

2022年智慧窗帘消费主力为年轻群体，产品质量为消费者首要关注点。据杜亚的数据显示，2022年智慧窗帘消费主力为34岁以下人群，占比超过60%，呈现年轻化趋势。消费者在购买智慧窗帘时最注重产品质量，参考头豹研究院数据，2022年消费者对智慧窗帘的电机稳定性、导轨材质和运行噪音等问题最为关注。此外功能和性价比也是消费者的主要关注点之一，接近一半的消费者期待智慧化的交互体验和场景联动方案，以及更具有性价比的智慧窗帘产品。

目前我国智慧睡眠市场主要竞争者为国内外软体家居品牌。综合对比看，国内头部软体家居企业多成立于2000年左右，与国外品牌开拓中国市场时间起点相似，但大部分国外品牌具有百年发展史，研发实力更强，在工艺水平、技术积累等方面拥有一定先发优势，头部品牌间营收、产品、渠道及产能布局存在差异。

► 营业收入对比：从中国地区睡眠产品营收看，慕思、喜临门和爱梦集团收入体量最大，其次为礼恩派、敏华、顾家和梦百合，麒盛以及Sleep Number以智慧床、智慧床垫产品为主营业务，由于智慧睡眠产品在国内渗透率较低，故其产品销售主要地区为欧美市场，中国地区营收体量较小。

► 产品结构对比：国内品牌中，慕思、喜临门、梦百合、麒盛主营床及床垫产品，其中慕思、喜临门以床及床垫产品起家，梦百合则从记忆棉产品ODM业务切入，成立时就瞄准海外市场；麒盛主打智慧电动床，主要市场也位于海外；敏华和顾家以沙发起家，后期拓展至床垫及智慧床领域，2021年沙发产品营收占比也超过50%。国外品牌中，席梦思、舒达、金可儿、丝涟、Sleep Number均起步于睡眠领域，后续推出智慧床产品；泰普尔最初是太空科技材料，于1991年投入商业民用；礼恩派则专注于工程组件和产品制造，是世界最大的床垫物料及弹簧供应商，2021年寝具营收占比为48%。总体而言，国内外品牌多以传统寝具作为切入点，后期推出智慧睡眠产品。

► 渠道布局对比：国内品牌大多渠道布局全面，包括经销、直营、电商和大宗业务，慕思、喜临门和敏华以经销业务为主，梦百合和麒盛则以大宗业务为主；国外品牌则多以C端零售为主。从线下门店数量看，国内龙头门店数量普遍多于国外品牌，2021年国外品牌的中国门店数量均未超过2,000家，慕思、喜临门门店数量已经超过4,000家，线下渠道力突出。

► 生产能力对比：从地域布局看，国内外品牌产能集中于广东、浙江等地，形成一定产能聚集，喜临门、敏华、顾家和丝涟等品牌布局了北方生产基地。从产能规模上看，礼恩派、舒达、金可儿、席梦思和泰普尔在中国国内布局的生产基地数量均为2个以下，而国内品牌生产基地数量普遍更多。整体而言，喜临门、顾家、敏华和丝涟的生产能力相对领先。

地产销售不及预期：房地产为智慧家居上游，若地产销售不及预期，则可能导致智慧家居需求不及预期。

技术发展不及预期：智慧家居对技术基础和产品升级有较高要求，若技术发展速度不及预期，则可能导致智慧家居无法实现理想功能，陷入发展瓶颈。

本文摘自：2023年3月30日已经发布的《智慧家居系列报告四：智慧睡眠引领行业变革，家居龙头大有可为》

戎姜斌 分析员 SAC 执证编号：S0080521010003

樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

刘玉雯 联系人 SAC 执证编号：S0080122080477