1月以来美国主要数据普遍好于预期，推升了通胀和加息预期，美股却显示相当韧性。我们在本文中从企业财报微观视角，透视需求、成本、库存与增长前景等各方面情况。
增长趋势：增速疫情后首度转负，零售科技及金融拖累较大
标普500四季度EPS同比-1.9%，较三季度的4.3%继续回落并转负。贡献程度上，能源及工业提供支撑，通讯服务及金融拖累较大。
需求与成本：收入及利润率继续回落；居民消费行为出现改变
标普500四季度收入同比回落至8.5%（vs. 三季度12.4%)、净利润率进一步回落至11.1% （vs. 三季度12.1%)。值得注意的是，一般零售和日常消费品零售净利润率呈现出一上一下的明显分化，显示出居民消费行为的改变。
库存水平：促销季推动零售龙头去库，弱需求下半导体仍处高位
四季度标普500非金融库存同比增速继续回落。零售龙头在经历了去年底的促销季后，库存水平均见顶回落。不过，半导体板块库存仍处高位。我们测算美国企业整体去库要持续到今年三~四季度。
增长质量：现金流趋弱，资本开支回落但回购抬升
四季度标普500非金融ROE从三季度的26.9%回落至24.5%。经营性现金流及信用债发行继续趋弱；信息科技、医疗保健在手现金回落明显。四季度资本开支回落但回购抬升。
就业市场：美国企业裁员潮继续，但结构性错位仍存
去年四季度以来整体裁员人数已经达23万人，宣布裁员公司数量超600家，科技龙头公司位居前列。不过服务业就业需求依然强劲，但也要关注当前已经处于低位的居民储蓄可能导致的未来需求和就业的非线性塌方风险。
前景展望：盈利和估值存在“双杀风险”，维持欲扬先抑判断
估值依然偏高计入较多宽松预期（动态估值17.9倍，接近均值上方一倍标准差），盈利或继续承压（市场预期2023年盈利增速已回落至2.3%，我们测算或进一步回落至-5.6%），因此我们维持“欲扬先抑”的判断，但对后半年通胀逐步回落后美股的再度反弹前景并不悲观。
美股市场2022年四季度业绩已披露完成，盈利增速也是疫情后首度转负。不过，1月以来，美国主要宏观数据却普遍好于预期，在引发市场关于不衰退（no landing）讨论的同时，也推升了通胀和加息预期（《美国经济到底还衰不衰退？》）。与此同时，面对美债利率的大幅走高，美股却显示出了相当的韧性。针对这一变化，我们本文中从企业财报的微观视角，透视需求、成本、库存等各方面的情况。
增长趋势：盈利增速疫情来首度转负；能源、资本品及交运领先，零售、科技及金融拖累
需求与成本：收入增速快速回落，利润率挤压明显；居民消费行为出现改变
库存水平：促销季推动零售龙头去库存，弱需求下半导体库存仍处高位
四季度标普500非金融库存同比增速继续回落。零售企业如沃尔玛、亚马逊、塔吉特在经历了去年底的促销季后，库存水平均见顶回落。不过，半导体板块库存仍处高位，加大业绩压力，如美光四季度库存达到 84 亿美元的历史新高，因此公司决定削减新工厂和设备预算，并放慢先进制造技术的引进。英特尔四季度库存规模进一步突破历史高位（132 亿美元），弱盈利高库存背景下英特尔力求成本控制，管理层预计 2023 年削减成本30 亿美元，到 2025 年削减成本 80-100 亿美元。向前看，我们测算美国企业整体去库要持续到今年三~四季度（《美国去库存与衰退压力有多大？》）。
增长质量：现金流趋弱、发债放缓，科技医疗在手现金回落；资本开支回落但回购抬升
就业市场：美国企业裁员潮继续，但结构性错位仍存
前景展望：当前美股盈利和估值仍存在“双杀风险”，维持欲扬先抑判断
市场动态：美联储官员发言鹰鸽参半，加息预期反复；美股反弹，成长领先
►资产表现：大宗>股>债；美股上涨，成长领先
本周初公布的ISM制造业PMI物价支付分项大幅反弹，显示通胀或仍有压力，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示对美联储3月加息25或50bp持开放态度，市场紧缩预期再度升温，CME利率期货隐含加息终点一度延长至7月的5.5~5.75%。受此影响标普500跌至1月末以来的低点，美债利率冲高至4%。随后部分美联储官员鸽派发声，亚特兰大联储主席博斯蒂克支持25bp幅度的加息并表示美联储或将于今年夏天暂停加息，叠加小幅回落的ISM服务业PMI数据，市场对美联储后续温和加息的预期增加，CME利率期货隐含加息终点再度回落至6月的5.25%~5.5%，美股整体反弹，纳斯达克单日上涨近2%。
►流动性：在岸美元流动性有所改善
过去一周，FRA-OIS利差整体回落至2.5bp，美国投资级信用利差走阔,高收益信用利差收窄。欧元、日元与美元3个月交叉互换均收窄，英镑与美元3个月交叉互换走阔。美国主要金融机构在美联储账上逆回购使用量有所抬升，当前使用量为2.2万亿美元/天。
►情绪仓位：看空/看多比例继续抬升
过去一周，去除趋势项后的美股看空/看多比例（10天平均）有所回升，仍处于支撑位以上。仓位方面，CFTC本周尚未公布数据。
►资金流向：股票加速流出，货币基金转为大幅流入
过去一周，债券型基金加速流入，股票型基金加速流出，货币市场基金转为大幅流入。分市场看，新兴市场流入加速，欧洲流入放缓，美国流出加速，日本及中国转为流入。新兴市场中，中国、巴西、印度流入，韩国流出。
►基本面与政策：美国ISM服务业PMI超预期，欧洲核心通胀走高
美国：制造业PMI小幅改善但仍收缩、物价分项抬升明显。2月美国ISM制造业PMI小幅升至47.7，低于市场预期的48，自去年11月以来已连续4个月处于收缩区间。分项来看，新订单（2月47.0 vs.1月42.5）、进口（2月49.9 vs.1月47.8）有所抬升，供应商交付、库存及就业等均有所回落。值得注意的是原材料价格的抬升导致物价分项从1月的44.5升至2月的51.3，再度引发市场对通胀压力的担忧。服务业PMI小幅下降但仍超预期。2月美国ISM服务业PMI小幅回落至55.1，但仍超出市场预期的54.5。分项来看，商业活动（56.3 vs. 1月60.4）、供应商交付出现回落（47.6 vs.1月50.0）；但新订单（2月62.6 vs. 1月60.4）、就业（54.0 vs. 50.0）抬升明显。1月以来金融条件的改善使得此前已经紧绷甚至超过投资回报率的融资成本再度回落，一定程度上可以解释短期经济活动的修复，但就此判断美国经济彻底摆脱下行趋势甚至“再加速”可能为时尚早。
欧洲：欧元区通胀同环比均超预期，核心通胀走高。2月欧元区CPI同比8.5%，较上月回落但仍超预期（vs.1月8.6%，预期8.3%），环比超预期抬升至0.8%（vs.1月-0.2%，预期0.5%）。核心CPI（除能源、食品、烟草酒精）同比仍走高（2月5.8% vs.1月5.6%，预期5.6%）。虽然能源价格压力缓解下欧洲表观通胀整体持续回落，但核心通胀的走高使得市场对欧央行的紧缩预期进一步抬升。
►市场估值：明显高于增长和流动性合理水平
当前标普500的17.9倍动态P/E明显高于实际利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~16.2倍）。
文章来源
https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/feds-kashkari-open-either-25-bps-or-50-bps-rate-hike-2023-03-01/
https://finance.yahoo.com/news/feds-bostic-open-to-further-rate-hikes-pending-new-data-targets-summer-pause-201749211.html
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