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来源：并购优塾产业链地图收集编辑：并购优塾
【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys20152022年以来，国内电解槽出货量达722MW，同比增长106％；且参与者越来越多，比如中电丰业、扬州中电、苏州苏氢、凯豪达等新势力逐步加入，CR3市占率目前为73％，同比下降约10个百分点。与此同时，碱性电解槽 V.S PEM电解槽，技术路线之争仍在继续。多数人认为PEM更能代表未来，然而，国内影响力巨大的新疆库车项目52台电解槽却全部选用碱性技术路线。那么，电解槽设备的需求空间到底有多大？目前已经进入产业化的碱性电解槽和PEM电解槽，哪条技术路线更容易获得订单？哪条路线又能够走得更远？上游——碱性电解槽，核心部件包括电极（镍网喷涂，成本占比20%左右）、隔膜（15%左右）、极板（成本占比40%，主要材料为碳钢）、密封垫、镍丝网等，电解槽性能主要由电极和隔膜决定。其中：1）电极，主要为纯镍材料，以镍网为基底，喷涂以雷尼镍催化剂，是水电解反应的发生场所，影响电解槽制氢效率。2）隔膜，从石棉布已切换为PPS（聚苯硫醚工程塑料），占成本比重15-20%，需同时具备高气密性（实现氢氧分离）和低内阻性（实现更低电耗），主要由日本东丽供应，国内天津工业大学、山东东岳、泛亚微透、东材科技等实现技术突破，国产替代空间较大。PEM电解槽，主要由双极板、膜电极（质子交换膜、催化剂、气体扩散层）、环氧树脂板和端板构成。其中，双极板成本占比50%以上，膜电极占比约25%。双极板参与商，有治臻股份、安泰科技、明天氢能、爱德曼、国电投氢能等；质子交换膜厂商，有雄韬股份、东材科技、东岳集团（东岳氢能）、泛亚微透等；2022年前三季度，膜电极出货量主要为唐锋能源、鸿基创能，市占率分别为28%、20%；双极板出货量主要为神力科技、上海冶臻，市占率分别为30%、23%。
图：膜电极（左）、双极板（中）、电堆（右）
来源：东亚前海证券中游——主要为电解槽设备生产商，包括挪威NEL、美国康明斯、德国西门子能源、英国ITM Power、美国Plug Power，且各界通过并购不断扩充产品线，比如NEL收购Proton Onsite、康明斯收购Hydrogenics、Plug Power收购GinerELX等。第一类，老势力，是传统设备生产厂商，如考克利尔竞立、中船718所（派瑞氢能）、天津大陆制氢、赛克赛斯、中电丰业、凯豪达、淳华氢能等，除赛克赛斯和淳华氢能外，其他企业技术路线仍以碱性电解槽为主；第二类，新势力，是隆基股份、阳光电源等新能源企业，跨界布局绿氢产业。据《2021中国绿氢产业现状与发展前景》，2021年国内电解水制氢设备CR3份额达70%，行业前三均为老牌电解水制氢龙头。随着行业需求快速增长，以隆基绿能、阳光电源为代表的光伏龙头、以及双良节能（光伏上游设备）、亿利洁能、华电重工、昇辉科技等公司，均开始参与布局。电解槽为To B销售模式，客户包括能源集团、民企运营商等，各公司电解槽出货情况与订单/项目规模、渠道优势等相关度高。下游——电解水制氢厂商，有宝丰能源、中国石化、国家电投、国家能源集团等。其中，宝丰能源已形成3亿标方绿氢/年、1.5亿标方绿氧/年产能。隆基绿能（陕西西安）——业绩预告，预计2022年实现归母净利润145-155亿元，同比增长60%-71%；扣非归母净利润140-151亿元，同比增长59%-71%。阳光电源（安徽合肥）——公司发布业绩预告，预计2022年实现营收390-420亿元，同比增长62%-74%；归母净利润32-38亿元，同比增长102%-140%。昇辉科技（山东莱阳）——1月30日，公司发布2022年度业绩预告，净利润预计为-9.05亿元至-10亿元。
注：昇辉科技近180天无机构进行盈利预测
图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：Wind、并购优塾2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】数据由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外：Capital IQ、Bloomberg、路透，如有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢——[1]氢能源行业深度报告：绿氢，第四次能源革命的载体，东吴证券；氢能源产业链分为氢气供应系统、燃料电池系统、应用场景三大环节。其中，氢气供应系统分为制、储、运、加四个小环节。在制氢环节，又分为灰氢（化石能源制氢、工业副产氢）、蓝氢（化石能源制氢+CCUS碳捕捉技术）、绿氢（电解水制氢）三个分支。以上这些，在之前的氢能源跟踪报告中已有详述，详见《产业链报告库》。图：氢能源全景图（制氢环节）
来源：光大证券研究所本报告跟踪的电解槽，属于“绿氢”环节，是制备绿氢的关键设备，占整体设备成本的50%以上。电解水制氢，具有绿色环保、生产灵活、纯度高（通常在99.7%以上）以及副产高价值氧气等特点，被认为是未来较理想的制氢方式。其原理，是电解质水溶液在直流电作用下，分解生成氧气和氢气，分别从电解槽阳极和阴极析出。目前，根据电解槽设备的不同，电解水制氢技术主要有碱性电解槽制氢（ALK）、质子交换膜电解槽（PEM）、固体氧化物电解槽（SOEC），已经实现商业化的是碱性电解水制氢、PEM电解水制氢。2021年，碱性电解槽占比99%左右，PEM电解槽占比约1%。其中：1)碱性电解槽技术——碱性电解槽，主要由电极、隔膜、极板（双极板+极框）、密封垫等零部件组装而成。该制氢技术，以30%wt氢氧化钾（KOH）溶液或25%wt氢氧化钠（NaOH）溶液作为电解质，阴阳电极采用镍（Ni）基材料，隔膜目前采用PPS膜（聚苯硫醚），直流电流密度通常为0.25A/c㎡，工作温度一般维持在80-90℃，工作压力在3.2MPa以内。其中，水分子在阴极被分解为阳离子和氢氧根离子，氢离子在阴极得电子生成氢气（4e-+2H2O→H2+2OH-），而氢氧根离子在电场作用下穿过隔膜材料，到达阳极，并在此失去电子，从而生成水分子和氧气（4OH-→O2+2H2O+4e-）。电解出的气体会带有碱液，因此，对产出的气体要进行脱碱雾处理。[1]碱性电解制氢技术较为成熟，生产成本较低，是目前国内主流路线，预计会长期占据电解水制氢技术的主导地位。碱水电解理论电耗为2.95kWh/m3，实际电耗约4.5-5kWh/Nm³H2，电解槽转换效率在60%左右。单体设备产氢量大，国内单台产气量上限可达1400立方米/小时；但其电流密度低、电解槽体积大，同时启动时间长（1-2小时），与可再生能源电解水适配度较低。2）质子交换膜（PEM）电解槽——PEM电解槽，主要由膜电极（质子交换膜、催化剂、气体扩散层）、双极板、环氧树脂板和端板构成，其中，膜电极是整个水电解槽物料传输以及电化学反应的主场所，其特性与结构直接影响PEM水电解槽的性能和寿命。区别于碱性水电解制氢，PEM水电解制氢以质子交换膜作为固体电解质，目前主要选用具有良好化学稳定性、质子传导性、气体分离性的全氟磺酸质子交换膜，能有效阻止电子传递，提高电解槽安全性。其以纯水作为反应物，产生的氢气纯度高，仅需脱除水蒸气，工艺流程简单。此外，其工作电流密度更高（˃1 A/cm2），总体效率更高（74%~87%，电耗约为5.0kWh/m3），产气压力更高（3~4 MPa），动态响应速度更快，能适应可再生能源发电的波动性，被认为是极具发展前景的水电解制氢技术。单体设备产氢量较小，国内单台产气量为30-200立方米/小时。尽管过去5年电解槽成本已下降了40%，但是投资和运行成本高仍是PEM制氢大规模应用的主要障碍，这主要与目前析氧、析氢电催化剂处于强酸性工作环境，易发生腐蚀、团聚、流失等问题，只能选用贵金属材料（如铂、铱、钌，全球85%左右的铱由南非提供）相关。因此，第一，降低催化剂与电解槽的材料成本，特别是阴、阳极电催化剂的贵金属载量，提高电解槽的效率和寿命，是PEM水电解制氢技术发展的研究重点；第二，电解槽中的质子交换膜依赖国外进口，存在较大国产替代空间。根据两种技术路线的年运营小时、制氢量、电耗、折旧等参数进行计算，并对最终制氢成本进行对比，预计2025-2030年左右，PEM电解水制氢能够形成针对碱性电解水制氢的“平价”节点，形成规模化应用。
3）固体氧化物水电解槽（SOEC）——釆用水蒸气电解，在高温环境下工作(800°C左右)，以固体氧化物作为电解质材料，能效较高，具有能量转化效率高且不需要使用贵金属催化剂等优点，但尚处于实验室研发阶段，预计在2030年之后可逐步应用于规模化的可再生能源制氢。阴极材料一般采用Ni/YSZ（掺钇氧化锆）多孔金属陶瓷，阳极材料主要是钙钛矿氧化物材料，未来还可能采用LSCF（镧锶钴铁）等材料。电解质采用YSZ氧离子导体。高温高湿的工作环境使电解槽选择稳定性高、持久性好、耐衰减的材料受到限制，但也制约SOEC制氢技术应用场景的选择与大规模推广。国内中国科学院大连化学物理研究所、清华大学、中国科技大学开展了探索研究。国外SOEC技术研究集中在美国、日本和欧盟，主要机构包括三菱重工、东芝、京瓷、爱达荷国家实验室、Bloom Energy、托普索等，研究聚焦在电解池电极、电解质、连接体等关键材料与部件以及电堆结构设计与集成。目前主流电解水制氢方案（碱性电解槽、PEM）中，电解槽在设备成本中占比较大，且成本占比随着设备功率提升而增加。据Oxfordenergy数据，电解槽成本占比整体设备约50%，电力设备（变压器、整流柜、PLC程控柜、仪表柜、配电柜等）、气液分离&干燥纯化设备成本占比约15%/15%。首先，我们先从收入体量和业务结构对各家公司，有一个大致了解。2021年收入规模上，隆基股份（809.32亿元）＞阳光电源（241.37亿元）＞昇辉科技（27.1元）。2022年中报收入规模上，隆基股份（504.17亿元）＞阳光电源（122.8亿元）＞昇辉科技（12.62元）。隆基绿能——2021年，收入整体809.32亿元，其中，组件收入占比72.23%，硅片占比21.04%，电站建设及服务占比2.4%，受托加工占比2.18%（硅片受托加工约9.19GW）。其成立西安隆基氢能科技有限公司，展开制氢设备研发，Lhy-A 系列碱性水电解槽单台产气量可达1500 Nm³/h。阳光电源——2022年中报，实现收入122.8亿元，其中，光伏逆变器收入占比48.3%，电站系统集成收入占比23.42%，储能逆变器占比19.42%，风能变流器3.26%，光伏电站发电收入占比2.35%。氢能方面，公司致力于提供“高效、智能、安全”的绿电制氢系统及解决方案，拥有碱水电解制氢系统技术（ALK）和质子交换膜（PEM）纯水电解制氢系统技术两种技术路线，以及配套的MW级专用制氢整流电源、智慧氢能管理系统。目前已建成全国首个光伏离网制氢及氢储能发电实证平台，并携手中科院建成PEM电解制氢技术联合实验室，绿电制氢系统在吉林、宁夏、内蒙等多地光伏、风电制氢项目中得到应用。昇辉科技——2022年中报，实现收入12.62亿元，其中，高低压成套设备收入占比68.8%，LED照明设备及安装收入占比16.4%，智慧社区占比14.8%。公司成立昇辉新能源，作为氢能产业的全国运营主体，负责氢能产业的投资与运营，初期主要聚焦燃料电池关键零部件。2021年推出两款燃料电池发动机，并通过国家强制质量检验，配套燃料电池车型进入工信部推荐车型目录。2022年，其DC/DC变换器通过测试，昇辉新能源已完全具备生产燃料电池DC/DC变换器的能力。制氢装备方面，昇辉科技参股广东盛氢设备公司，100标方/小时的碱性电解水成套装备于2022年8月在佛山下线，其中，整流柜、控制器、AC/DC等电气设备由昇辉科技配套提供，昇辉科技也计划推出1000标方/小时制氢设备。对比来看，隆基绿能、阳光电源依据自己在光伏领域的优势，向氢能产业链布局；昇辉科技则是在电力设备领域拥有资源积累。接下来，我们将近期的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：昇辉科技的房地产客户营收占比较高，受到房地产政策调控的影响，叠加所处行业增速放缓，公司营收与净利润出现了较大幅度的下滑。对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。一、隆基股份——2022年前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；其中实现投资净收益31.85亿元。2022Q3，实现营业收入366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%，环比增长17.78%；业绩实现大幅增长主要原因是：1）光伏硅片、组件销量和价格增长；2）投资收益和汇兑收益增加。公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润145-155亿元，同比增长60%-71%；扣非归母净利润140-151亿元，同比增长59%-71%。其中，Q4归母净利润35.2-45.2亿元，同比增加130%-196%；扣非归母净利润33.5-44.5亿元，同比增长134%-212%。业绩整体符合市场预期。
图：单季度业绩及增速 （单位：亿元、%）
来源：并购优塾二、阳光电源——2022年前三季度，实现营业收入222亿元，同比+45%，归母净利润20.6亿元，同比+37%。其中，Q3单季度实现营收99亿元，同比+39%，归母净利润11.6亿元，同比+55%。公司发布业绩预告，预计2022年实现营收390-420亿元，同比增长62%-74%；归母净利润32-38亿元，同比增长102%-140%。其中Q4预计实现营收168-198亿元，同增91%-126%；归母净利润11-17亿元，增长1360%-2129%。Q4营收及净利水平超市场预期，主要源于逆变器及大型储能出货大幅增长。
图：单季度业绩及增速 （单位：亿元、%）
来源：并购优塾三、昇辉科技——2022年前三季度，实现营业收入30.12亿元，同比增长6.43%；归母净利润4.55亿元，同比增长4.47%。Q3单季度,实现营业收入11.08亿元，同比增长10.84%，归母净利润1.79亿元；同比增长14.93%。
图：单季度业绩及增速 （单位：亿元、%）
来源：并购优塾1月30日，公司发布2022年度业绩预告，净利润预计为-9.05亿元至-10亿元，主要客户所处的地产行业持续调整，客户需求持续放缓，对全资子公司昇辉控股的业绩产生了直接影响，预计将对商誉计提减值9.8-10.8亿元，将对公司净利润产生重大影响。整体来看，由于三家公司目前主业布局不同，增长驱动和业绩表现迥异。一、净现比——阳光电源近期净现比为负数，主要是：经营活动现金流量净额下降（存货、应收账款增速较高，IGBT等电子元器件供应紧张背景下，公司加大关键材料的采购库存，另一方面，由于海运紧张，运输船期大幅延长，造成存货同环比大幅增长）。
图：经营活动现金流&资本支出 （单位：亿元）
来源：并购优塾对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化、以及价值链分配情况。一、毛利率——昇辉科技2021Q4-2022Q1，毛利率明显下降，主要是电气成套设备与LED亮化照明两大业务行业增速放缓，以及销售费用计入成本所致。阳光电源2021Q4-2022Q1毛利率明显下降，主要是：上游IGBT等原材料、海运费涨价，逆变器毛利率下滑，以及储能业务中电芯价格处于高位，储能系统业务毛利率承压。随着公司Q3、Q4对逆变器提价，光伏逆变器毛利率回升。二、净利率——隆基股份的净利率较高，主要是销售费用等期间费用率较低。2021Q4，阳光电源、昇辉科技净利率处于低位，主要是毛利率较低；隆基股份则受资产减值损失、财务费用增加影响。
图：产业链代表公司增长&回报 （单位：亿元、%）
来源：并购优塾1）成长性方面，雄韬股份、东材科技、金博股份、阳光电源预期增速较高，但由于氢能业务占比较低，增长驱动主要来自现有主业，比如光伏、储能、新能源车等。2）回报层面，金博股份、宝丰能源、隆基绿能较高，作为行业龙头，拥有较强的成本控制能力。其中，宝丰能源的毛利率较高，主要是焦炭产品毛利较高（公司解释，其通过煤灰成分及热强度预测模型，突破固有配煤思路，利用贫瘦煤代替肥煤生产出优质焦炭，降本增效显著）。以上，基本数据情况分析清楚后，我们来看行业景气度。2月，已公开招标电解槽的绿氢项目共5个，合计电解槽招标量达672.5MW，地点多集中于西北地区，其中内蒙古鄂尔多斯招标量过半；技术路线方面多为碱式电解槽，仅大安项目招标50套PEM电解槽；应用场景覆盖交通、化工领域。2023年1-2月，已公开招标电解槽的绿氢项目共8个，合计电解槽招标量达763.5MW，同比增长近3倍，绿氢项目开工超预期。
图：2023年1-2月绿氢招标情况
来源：国金证券2月，燃料电池销量135辆，其中，商用车127辆，乘用车（红旗H5）8辆。由于统计口径差异，中汽协2月份公布的FCV产销分别为100/40辆，同比下降53.1%/77.5%，下滑主要是：冬奥会导致基数较高，以及去年12月产销创下新高，透支了部分需求。商用车上险量口径，2月，一汽丰田、金龙联合、东风汽车位列前三，为60/20/16辆，占比达47/16/13%。2023年1-2月，一汽丰田、佛山飞驰、金龙联合累计上险量前三，分别为60/47/37辆，占比16/13/10%。
图：燃料电池汽车销量占比 （单位：%）
来源：国金证券2月，燃料电池系统装机量10.7MW，同比下降6%，其中商用车装机量为10.3MW，多为轻型客车。分公司来看，2月，一汽丰田、上海锐唯、氢澜科技为装机量前三，1-2月，鸿力氢动、一汽丰田、上海上氢累计装机量排名前三。其中，鸿力氢动主要与佛山飞驰配套，配套率为63%；丰田与一汽丰田配套；上海上氢主要与金龙联合配套；中沁泰康与中原总机配套；上海锐唯与东风汽车配套。
图：燃料电池系统装机量占比 （单位：%）
来源：国金证券图：制氢成本对比 来源：东吴证券
电解槽行业增长测算，我们可用公式表示为——电解槽市场规模=国内氢能总需求*电解水制氢占比*电解水制氢平均能耗*（PEM电解槽占比*电解槽系统设备价格+碱性电解槽占比*碱性电解系统设备价格）一、国内氢能总需求——我们假设2025年国内氢能总需求达到3500万吨，2030年4000万吨。这样假设，是因为：2021年，国内氢能产量约3300万吨，主要用于合成氨、甲醇及石油炼化等领域，此外，在电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、精细化工合成、航空航天工业等领域也有应用。根据中国氢能联盟的估计，在2030年碳达峰愿景下，我国氢气需求量将达到3715万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050年，氢能在我国终端能源体系中的占比将至少达到10%，届时氢气需求量将接近6000万吨，产业链年产值约12万亿元。二、电解水制氢占比——我们假设电解水制氢占比在2025年达到3%，2030年达到10%。这样假设，是因为：接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777