本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张维凡
2月金融数据中的四个重点信息
第一，社融再次大超预期。受2月信贷投放节奏快、2022年2月为晚春，存在春节错位效应、财政前置发力等因素影响，社融再次放量增长。其中，社融口径信贷、政府债、未贴现汇票是主要贡献项。2月信贷开门红延续，同比多增9116亿；政府债融资大幅多增5416亿，受财政前置发力的影响，2月国债和地方政府债净融资均较2022年同期有较大幅度提升；受2月强劲的信贷需求，以及央行“保持货币信贷合理平稳增长”的影响，银行存在压票控量的情况，未贴现票据同比大幅多增4158亿；非标融资项中，信托贷款受基建和地产投向支撑，同比多增817亿，延续自2022年以来同比改善的趋势；企业债融资回暖。春节后理财赎回余波基本平息，信用债在二级市场表现强势，在一级市场的融资功能有所修复，拉动企业债券融资回暖。
第二，企业部门融资延续强势。在项目储备持续释放、较低的贷款利率、银行竞争性放贷、企业未来预期向好等因素的影响下，企业部门新增中长贷1.11万亿，连续两个月录得同期最高水平。
第三，居民部门融资情绪有所转向。短贷受2022年同期低基数影响，同比多增4129亿，防疫政策优化后，居民生活半径和消费场景快速恢复，带动短贷需求增加。但是不排除其中有消费贷等短贷置换长端房贷导致居民短贷被冲高的可能。居民长贷终于出现回暖迹象，在低基数的情况下，同比多增1322亿，录得2022年以来首次同比正增。目前二手房需求较为强劲，已经好过2021年同期，但新房依然处于弱修复阶段。后续地产供需两端政策仍有加力空间，《2023年政府工作报告》中强调防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性需求。预计居民的长贷需求将随着经济上行不断激活。值得一提的是，2月居民存款-贷款增长斜率有所放缓，居民部门融资情绪有所转向。
第四，M2保持高位，M2与M1剪刀差再次走阔。受强劲信贷的信用派生，以及低基数效应影响，2月M2录得12.9%。居民部门存款较过去几个月增幅降低，但同比依然多增1.08万亿，指向居民依然有一定的预防性储蓄倾向。M1录得5.8%，主因春节错位导致高基数效应所致。M2与M1剪刀差环比有所扩大。
后续信贷投放或将更加平滑，符合季节性特征
由于2023年5%左右的GDP增长目标，让市场认为2023年或许只是弱复苏。但开年以来连续两月强劲的社融，是2023年或将兑现“强现实”的曙光。
但是开年以来过于强劲的信贷需求或将积压潜在的风险，影响金融系统的稳定。一方面，过快的信贷投放会透支银行的超储，放大资金市场的波动，进而冲击债市的稳定；另一方面，信贷竞争或将加剧中小银行的营收压力。四季度货币政策执行报告中，对信贷的表述由“保持总量有效增长”改为“合理平稳增长”，3月6日，刘国强副行长强调“要处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”。
展望后续，银行或将控制和平滑信贷投放节奏，随着银行储备项目的逐步释放，后续信贷的投放或将更符合季节性特征，这不仅可以避免银行间过度竞争，也将对降低资金市场波动起到积极作用。
近期由于市场对“弱预期”不断强化，债市持续走强，但强劲的社融是经济重要的风向标，同时，我们认为，提振内需和稳增长是2023年的核心政策主线，目前政策端依然有充足的后手，5%的GDP增长目标只是底限，随着防疫政策的大幅优化，二十大后政策主线重回稳增长，不宜低估后续经济复苏的潜力和高度。如果经济出现超预期上行，债市将再次面临较大压力。当前债市已经在交易弱政策+弱复苏，我们认为不宜追高，而是保持谨慎，适时止盈。
风险提示
政策变化超预期；疫情扩散超预期。
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