去年6月底，拥有超过10年医药研究经验的刘潇，出任“华安医疗创新”的基金经理。当时医药板块的情况只可以用“惨”来形容：创新药、消费医疗、cxo还在消化牛市后的高估值；线下医疗服务、药店受到疫情影响业绩承压；新冠板块在多次炒作后已经失去弹性。医药板块不断被“抛弃”，基金配置比例、板块估值逐渐逼近历史低谷。

在这种局面下，刘潇徐图布局，逐渐配置医疗器械、专科诊疗、药店等估值合理、有待复苏的板块。随着9月末医疗政策的边际放松、年底防控政策的放开，医药行业逐步恢复常规运转，医药板块随之反弹。经历一度肃杀的考验，“华安医疗创新”在2022年四季度上涨14.77%，同期沪深300仅上涨1.75%，超额收益明显。

刘潇逆势布局、均衡配置的能力，来自长期的积淀和灵活的投资思路。在进入投资行业后，她曾任公募医药与消费组组长，习惯采用DCF框架研究上市公司，看重增长的持续性。这个思路，让她不仅能够覆盖医药行业的诸多子领域，还可以拓展到消费甚至科技行业。

因此，观察她的持仓即可发现，一方面，她配置非常均衡，医疗服务、器械、药房等跨度非常大的细分板块都有配置；另一方面，对医药中消费属性强的专科诊疗、科技属性显著的高值耗材、原料等也有重仓，显示出更宽的能力圈。

图：刘潇市场适应力强，在多种市场环境中表现优秀

来源：猫头鹰捕基能手

经过去年极端环境的考验，医药、消费等行业公司的基本面和股价都在修复。在这个市场回暖的时间点上， 刘潇也准备推出全市场选股的新产品华安匠心甄选（代码：A类017878、C类017879），瞄准了更多的投资机会。

刘潇的交易风格有什么特征？她对2023年的投资机会又有什么看法？

过去半年，中国医药行业发生了两个重大的变化。

首先，医药集采价格谈判出现边际放缓，还出台了医疗设备贴息采购政策。

过去几年，“回避集采”几乎可以说是医药选股的主线，导致部分板块的估值越来越高，加上后来因为疫情和整个投融资环境不好，预期增速下降，最终热门的板块出现业绩和估值双杀，带动了整个医药板块下跌。

而当每遇集采必定大降价的不确定因素散去，种植牙、骨科耗材、肝功能试剂、冠脉支架的新一期集采价格出炉后，市场热烈欢迎，点燃行情。

其次，是疫情防控政策的放开。

过去三年，口罩、疫苗、检测板块业绩爆发，但更多的医药板块，例如服务、药店、医院、体检甚至器械制造等则受到打击。随着政策的逆转，各行业的“战时状态”逐渐过去。

这带来了复苏预期。被压制的医疗服务、药店、医美需求逐渐恢复，推高了相关公司的业绩预期，由此带动医药板块的回暖、医药主题基金的反弹。

在从寒冬走出的过程中，提前预判、准确配置的基金也获得了回报。“华安医疗创新”在2022年四季度净值上涨14.77%，同期沪深300只上涨1.75%；而在今年截至2月2日，继续上涨8.87%，表现出色。

疫情管控措施的放开，消费场景的恢复，同样对消费行业的复苏产生了积极的影响。

例如，作为重要的观察窗口，今年春节假期全国国内旅游出游约3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。（来源：国家文旅部）

在部分一二线城市，消费力甚至已经超过了2019年。例如，北京春节期间重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等企业实现销售额50.9亿元，较2019年增长13.2%。（来源：北京市商务局）天津商务局监测的224家商贸流通企业销售额也较2019年增长2%。（来源：天津市商务局）

经过几年的波动，医药、消费行业在复苏中，也出现了一些新气象。

其一，在需求侧，一些新的需求、场景开始凸显。例如，人口老龄化带来的骨科、心血管、糖尿病、 眼科等行业，相关药物、耗材的需求长期增长；又如，积压的手术、专科、医美需求明显复苏；又如，药房场景恢复，慢病用药处方外流加速；又如，中药配方颗粒需求快速增长等等。

其二，在供给侧，还能维持稳定增长、现金流较好的公司，获得了更多的市场份额，也就是二级市场所看重的“格局优化”。例如，经历融资冰点的创新药行业，业务能力突出的公司开始加速成长。

由此可见，医药、消费行业无疑在回暖，但结构性增长的特征非常明显，投资环境肯定比2022年要好，但要抓住个股的阿尔法，难度不低。但对于具备跨行业选股、深入挖掘细分机会的基金经理来说，反而是创造阿尔法的好时机。

刘潇出身于医药世家，是华中科技大学生物医学、工商管理双学士，中国药科大学硕士。进入投资行业后，在从事研究岗位期间，覆盖医药行业所有子领域，并担任过医药与消费研究组组长。这段时间所积累的基本面研究框架，为她管理产品后的灵活、均衡风格打下了基础。

医药因其刚需特征，常被认为是“长坡厚雪”赛道。但实际上，医药行业内部分支多、差异大，有的是科技驱动，有的是制造业，有的取决于政策周期，有的消费品特征浓厚。刘潇的复合背景和视角，让她具备了驾驭这个分支众多的大行业的能力。

担任基金经理后，她就呈现出“全面出击”的特点。2019年初，当时市场刚从上一年的熊市中稍微恢复元气，刘潇管理的产品就以均衡、精准的配置令人眼前一亮。

例如，在创新药上，她重配了国内专注病理清晰大病种、管线众多的龙头恒瑞医药；在器械上，深谙器械类“龙头通吃”的特征，坚定买入迈瑞医疗；在消费医疗上，配置了涨价机制鲜明的长春高新；在药物上，选出了超高毛利率、渗透率快速提升的我武生物等等。

其中尤为值得一提的是，对当时备受市场冷落的大参林的坚定持有。

在2018、2019年，市场对连锁经营的公司，都按照爱尔、通策、美年来进行预期和评估，药房行业内效仿它们进行并购、试图快速提高市占率的公司也不在少数。

在这种环境下，坚持自建药房的大参林，显得有点格格不入，增速落后于他人。但刘潇发现了药房行业的特殊之处，以及这家公司实际上正在“苦练内功”。

药房与爱尔、通策、美年相比，最大的特点是，看眼看牙做体检，给钱就行，但买药是往往拿着医生的处方去买药、而且要刷医保卡。但医保是分城市管理的，只有拿到统筹医保的资质，一个药房才可能让处方药在各地市场流通、真正销售出去。而大参林尽管扩张慢，但却具备了统筹医保的资质。

除此之外，大参林开新药房的速度慢，是因为把资源投入到了招聘药师上，可以为到店的人提供更到位的问诊、配药服务。

经过深入研究，刘潇当时就认为，大参林有核心资质，而且商誉低，内生增长潜力大，因此重仓配置。很快，大参林的单店收入增速、坪效水平就开始大幅领先同行业对手，利润增长也随之大幅加快，股价一飞冲天。

在这个案例上，刘潇对医药、消费复合属性公司的过人认知显露无遗。除此以外，她在捕捉出现边际变化、高增长的结构机会上，也表现出众。

例如，在2018、2019年就大量配置了cxo公司泰格、药石等，后来国内创新药产业爆发、海外制药产能转移带动的外包服务勃发，证明了她的远见。

又如，当原料药从“人见人厌”，到完成供给侧优化，摇身变为众多药企争夺的供应商，让药企只有提前锁定才可能对冲带量采购带来药品降价影响的公司后，她又迅速配置了九洲、丽珠等公司。

医药行业有18个子行业、近500家上市公司，这为基金经理大展身手提供了绝佳舞台。擅长深度研究、内部轮动的刘潇，自然也成了同业中的佼佼者，在医药牛市中收益丰厚，在熊市中有效控制了回撤。

图：刘潇行业配置表现

来源：猫头鹰捕基能手

注：红色赚钱，绿色亏钱，颜色越深，幅度越大

回顾刘潇从业以来的持仓历史，可以看出她的两个核心特征——

（1）风格均衡，注重安全边际

刘潇的前十大持仓比例通常在30-40%之间，集中度较低，将配置分散在不同细分领域，既有市场公认的龙头、白马，也有市值小、增速快的成长股，以及突围而出的黑马。

这种配置方式的背后，隐藏着刘潇对个股与组合安全边际的思考。

刘潇认为，一家优秀公司能有20-30%的复合收益率是比较合理、可持续的，在组建组合时，要寻找具有这种增长能力的标的，并避免在过高估值时买入。这构成了组合中的重要部分，在此之外，再寻找价值被重估、高增长的标的，才能组成“守正出奇”的组合。

反馈在持仓上，在2020年医美公司动辄数百倍估值时，刘潇几乎毫无配置，因此也避过了后来相关公司大幅下跌造成了净值回撤。

（2）重视公司管理以及其核心竞争力

医药行业虽然长坡厚雪，但竞争极为激烈。在医疗器械、化学药等方向上，能成长为千亿巨头的公司寥寥无几；在创新药上能突破科研和量产关隘并跨越专利悬崖的公司更是少之又少。

因此，刘潇在研究公司时，会额外重视创始人、管理层、组织架构的特征和换代，并视之为一家企业的重要竞争力。上文所提到的她研究、投资大参林的过程，就是很好的例子。

均衡风格、DCF框架、研究细致，让刘潇具备了跨越医药、消费、高端制造等多领域的能力。这对于她在诸多行业在2023年复苏、出现结构性增长的局面下获得超额收益，奠定了基础。

在1月底发布的最新一期季报中，刘潇认为，提振内需、医药复苏、国产替代将对消费、医药、科技行业带来新的生机。

她指出，在具备消费属性的医疗服务、医美行业上，过去两年需求被压制，在常态化后，定价能力强的公司将受益于消费升级，启动新一轮的高速增长。药房、医院经营逐步回归正常，基本面状况也将大幅改善。

在具有科技、制造属性的创新药、器械上，经过了融资低谷、行业出清后，竞争格局优化，龙头优势更加明显。核心设备、耗材的国产替代更是不断加速。

在药物研发领域，中药获得医保支持的力度不断加大，政策扶持加码，中药创新药、配方颗粒迎来经营拐点。

反映在持仓中，刘潇的组合在四季度已经配置了器械龙头、线下医疗龙头、创新药龙头、药店等横跨医药、消费、科技属性的公司。

投资如打猎，投资者如猎手，需要知道猎物往哪个方向跑，并且配备合适的工具进行攻击。从刘潇过往的持仓、近期的操作来看，她已经为捕捉多个行业的复苏和新的发展趋势做好了准备。