昨天的，强硬而抽风的T，首先上午的发布会行情，走出一个倒V：
证券时报先是播报了刘国强的【国内经济好转是肯定的 坚持正常的货币政策不大收大放】，
市场解读：“不降准了，快跑！”
然后又播报了易刚的【降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式】
市场解读：“要降准了，快冲！”
然后市场拉回到了原点，又因为一些我也不知道为啥的原因拉了一整天，带动现券下行了1bp的超级大行情，可谓是开年以来为数不多的大波动了，我才知道原来市场对于降准还抱有期待。
但是其实去看发布会的文字直播，是易先说的，而且是对过去货币政策的总结，然后刘国强后说的，提到的【相机抉择】。这种市场根据新闻弹窗瞎跳，其实也体现了情绪的脆弱无方向。
今天就是近期的债市的一个小缩影：期货强势现货不动，资金松了短的也不下，存单狂飙到2.78%，以及债农崩溃的内心。
01
坚如磐石的我债
开年以来感觉全世界都不看好A债：消费恢复，生产恢复，地产销售恢复，PMI好，社融好，信贷好，资金紧….N重利空共振，债就是跌不动，10Y国债在2.95,10Y国开在3.10%，被牢牢的焊死，一到位就被tkn下去（比如昨天）。
跌不动主要有两方面：一是以农商为首的强势的配置盘咔咔就是买：
（图：利率债净买入）
二是市场觉得经济恢复不到哪里去，我称之为多头思维的粘性。
多头总有的可说：消费恢复不可持续、地产销售无法恢复、财政没钱、货币政策还得松...总之，我就是不卖。
全市场都在等待一场大跌的时候，大跌就永远不会到来。
02
薛定谔的资金
周五的资金又双叒叕1.30%以下了，今年以来的隔夜像巧克力盒子，永远不知道下一秒大行爸爸变不变脸，情绪好的时候隔夜1.3%-，不好的时候3.0%+，确实是围绕政策利率波动了，但上下100bp着实考验交易员心脏。回顾整个2月份，缴准也紧，缴税也紧，跨月也紧，一个月同时出现了1.0%的成交和15%的成交，也是十分刺激了。
但你又不能说央妈货币政策收紧了，有零有整的OMO和MLF就是告诉大家，妈妈可是要多少给多少了，OMO存量甚至一度上到接近1.9万亿的高位，就这还埋怨央妈可真的是白眼狼了。
可无奈OMO过于短期，使得资金面十分脆弱：松下来后，借OMO的一级交易商又觉得2.0的OMO贵了，不和央妈报了，想去去找大行拿1.3的钱了，这时候大行可能又被榨干了，资金利率就还是会上。
对于资金，在存款上行带来超储的消耗下，高波动性和机构分层或是未来的常态。个人觉得非银机构的7D-14D，周五的7D大概应该就在最低价区间了（2.0以下），这么松的行情，1M资金都2.7%+，如果还对1.3%以下的隔夜抱有长期的幻想，可能受伤的也是自己。
（图：资金波动极大的2月）
至于降准，我不太抱太大的期待，一方面觉得降准空间不是很大，当前已经不是很高的法准了，在经济已经见好（PMI和社融都在上行通道），海外还在通胀和加息，汇率重回7的压力区间下，降准必要性很低。
另一方面，债市市场从来不是央行考虑的重点，尤其是昨天资金面又恢复了，说明银行体系依旧处在合理充裕区间内的，可以自给自足的，也没太大的必要通过降准来补充。
但是也不排除小概率事件，真的降准以补充超储进而支持实体经济的话，债券又能怎么样呢？利多出尽之下，止盈盘和止损盘的一起跑路行为可能会带来利率下2分钟直接拉升的剧本。
未来依赖货币政策给出做多反向，真的没啥空间。
03
狂飙的存单
昨天在大家还沉浸在9M不跨年的2.69%的快乐时光中，光大直接提价2.78的身影显得无比伟岸。其实突破MLF2.75%的心理点位，分分钟。
这俩月存单跑出了六亲不认的步伐，完全因为供需的不匹配：一面是到期量极大（2月到期量2.26万亿，3月到期量2.69万亿），一面是需求比较萎靡：①资金面收紧杠杆套息意愿低；②现金理财新规2023年开始实施，要求久期不超120天；③新的商业银行资本管理办法提高了3M以上存单的风险权重；④越提价越不敢买。
于是CD从1月初2.40%的位置，直线狂飙到2.75%，本周1年CD在政策利率附近得到了机构的青睐，叠加跨月后资金面缓和，市场呼声是2.75的CD已经有配置价值了，但是1.3的隔夜之下，CD一点面子不给的提到2.78，后续还有没有提价空间？我觉得完全有。
市场目前对9M和1Y的长期负债非常饥渴，如果银行预期后面利率会下，为什么不先用1M/3M/6M先发平抑一下到期量呢？为什么不要MLF非要发存单呢？
合理猜测是银行的重要流动性指标——净稳定资金比例（NSFR）告急。
净稳定资金比例（NSFR）=可用的稳定资金/所需的稳定资金
分子端，9M-1Y的同业存单权重是50%，MLF也是50%；
分母端，贷款的权重是50%-85%不等；
这几个月贷款放的太好了，尤其是企业中长期贷款，占分母的权重比较大，但是可能在银行存款利率较低的情况下，并没有有效回表（变成存款），从而使得分子没有等量提高，NSFR指标降低。银行为了提高NSFR，只能靠发行9M-1Y的存单或者报MLF来增大分母，这就解释了为什么银行对9M-1Y十分饥渴。
另一方面，从提高，NSFR指标角度，发行CD提高分子（50%权重），分母不变。而MLF提高分子（50%权重），也提高了分母（因为押券产生变现障碍，由5%增加到50%）。
存单在改善指标角度优于MLF，所以CD利率有动力和空间高于MLF利率。
所以可能提价并未结束，这个月发行利率再提10bp的空间和动力都有，但在4月份供需改善下或许会有所回调。
04
崩溃的债农
最近pyq爆款文章：《今年的债券很难做》、《到底要什么经济数据，才能叫醒债券的多头》等，都表达了在无趋势无波动且一致性预期的行情下债农的焦虑，作为债农的一只，开年以来自己确实也在焦虑无措下等待了一天又一天，基本面看似重要，但数据出了也不上，资金面看似重要，但资金松了也没下，所以其实在债券分析的三碗面中，政策面是最重要且难以预期的。
大会在即，不知道后面是不是重要要走出一个方向了....
不知道是熊市趋势带来的负能量，还是降薪趋势带来的负能量，最近身边诸多朋友包括我自己都充满了悲伤：
去年业绩亮眼的资深投资经理小z：“生活没有意义了”
去年管账户第一年的勤奋波段王小y：“账户不续了挺好的，躺平了”
刚入行不久的积极可爱小美女债销小x：“我打算回老家工作了”
好友众：“要失业了”...
....
可能身边的环境就是在潜移默化的发生着变化，开会会说什么我们不可预测，未来会发生什么也完全未可知，但是总归还是要规律生活，锻炼身体，失业的话或许可以去送外卖拉滴滴摆摊卖烤肠。
但祝大家今年都别失业。
END