去年美联储8次FOMC议息会议，做了7次加息，算上今年1月底/2月初的加息，连续8次会议加息450个基点。

我们都知道，这一轮美联储的快速加息已经结束了，2023年的货币政策是“Slower, Higher, Longer”

但Powell叔前天在国会的演说似乎让预期有了进一步的改变，或许是“Not so Slower, More Higher, More Longer”

从彭博的图上看，市场似乎预期还要再加四码，四个25bp，合计100bp，将基准利率加到5.5-5.75%

就在Powell叔发声后不久，昨日亚洲开盘，2年期UST已经冲上了5%，代表短期资金的3m term sofr也跳升至5.04%

与此同时，相比于上行15bp的2年UST，代表长期资产的基准10年UST上升幅度不足5bp，2年-10年UST利差当前已超过100bp，达到105bp，达至此轮加息以来最阔的水平，据说也是1981年以来历史倒挂最深的时候。

如果对比中美目前的国债收益率曲线，这种倒挂看起来就更加不可持续，跟2020年、2021年底相比，美国国债收益率（蓝色）已经大幅攀升，其中6个月和1年期超过500bp，而中国国债收益率（红色）方面，同时期的2年期国债实际波动不足35bp，相比美国国债可忽略不计。

为何倒挂会这么深，特别是在Powell叔国会演讲后进一步加深，猜测可能的市场逻辑是这样：

就业数据好，通胀放缓不足预期，但经济并未强劲到支持一个5-6%的利率水平，所以如果美联储加息越快，衰退或者软着陆也就来的越快，那么长期资产的反转也会越早出现，所以10年收益率不上行反应长期经济衰退概率加大加快，2年收益率上行反应短期资金成本居高不下。

我们都知道，剔除交易性带来的资本利得，债市中的持有型账户有三个赚钱的方式，一是骑乘效应，由于收益率曲线天然的倾斜，长期债券随着到期临近收益率下行；二是拉长久期，短债长投，用短的融资去支持长期资产，赚取期限利差；三是信用下沉，用比较贵的长期资金来支持收益更高的资产，赚取信用利差。后两者也可以结合，同时赚取信用利差和期限利差。

当前2年-10年深度倒挂105bp，骑乘效应不存在；而短债长投的Carry越来越少，赚取期限利差的交易变得更加痛苦，在优质SOE 5年收益率只有5%（CT5+70bp）的同时，不少券商、银行的资金成本已经去到5%了；就剩下信用下沉一条路好走，好在中国reopen带来的消费复苏和经济刺激措施似乎都在加大，反倒是经历了一轮房地产出险后，机构信用下沉的能力大不如前。

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