作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬
本报告完成时间 | 2023年3月19日
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本周国内纸浆市场价格 5562 元/吨，较上周下跌 1.39%;本周针叶浆现货市场价格 6795.8 元/吨，较上周价格下跌 2.46%;阔叶浆现货市场价格 5442.8 元/吨，较上周价格下跌 2.31%;本色浆现货市场 价格 6040 元/吨，较上周价格下跌 1.79%。
本周纸浆的下跌主要来自于针对政策的转向短期的短期的资金出逃压力叠加。
本周期货盘面上的下跌来自于不仅仅来自于纸浆的基本面变化，而是宏观变化导致的避险情绪增加。SVB、签名银行、第一共和国银行和瑞信银行相继“暴雷”加剧市场恐慌。3月16日包括纸浆的在内的大宗商品的几乎全部下跌，南华大宗商品指数下跌。仅有沪金和国债承担资金避险的功能逆势上扬。短期的避险情绪是否会持续需要关注的是后续美联储和欧洲央行的举措。多家银行的危机目前主要被认为是由于加息引起的流动性危机，而美联储和欧洲央行的加息政策外加国内的降准，纸浆合约本身的走势还需要关注海外紧缩、国内稍宽松的政策对于大宗商品的影响，同时关注欧洲央行和美联储进一步加息的市场预期。
中期来看，纸浆合约的价格下降来自于造纸产业链对于0关税政策冲击的反应。1月2月我国纸及纸制品进口同比增加12.5%，25.3%。国内的纸厂的试探性的涨价函因此未能落实，生活用纸、白卡纸报价下行。从数据上看，年前预期中的报复性消费未能到来，共识落空。纸制品，包括废纸系和木浆纸的开工率环比略上升，但是价格持平或走低，库存小幅波动。数据刻画的应该是通过降价，与进口纸竞争，维持市场占有率，同时采用快进快出的政策，避免库存积压。因此目前的市场共识应该是看跌未来纸浆价格，希望通过库存的管理维持生产 ，降低库存减少损失。
这一策略或导致的纸浆的需求较稳定，但是价格承压。承压的低点需要考虑东南亚纸的的价格，和国内自产浆的价格。东南亚纸的价格，例如瓦楞或低于国内目前600元/吨以上。纸浆价格国产针叶浆或成为纸浆价格底盘，根据财报测算与调研，国产针叶浆成本约在5000元/吨上下，这一价格距离目前的合约还有一定的距离，决定合约溢价的主要是消费复苏的时点。分歧在于消费复苏可能需要看年中及以后，纸浆和目前的合约价格为05-09合约价格较高，反映的是市场相对预期。但是夏季是纸产品的传统淡季，能否淡季复苏成功存疑。
研究员：吴新扬
期货投资咨询资格：Z0015926
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