私募FOF由于可投的底层资产策略更丰富、信息披露更少，分类和跟踪的难度也相应更大。在量化的本源与优势及在FoF领域的延伸应用中，我们首次介绍了对于私募、信托、券商资管等机构发行的全市场非公募FOF的分类方式，此后也不断进行着迭代升级和持续跟踪。

我们用模型计算出全市场所有非公募FOF产品的底层资产风险贡献，按照不同的配置比例，划分出9类具有代表性的私募FOF类别。

我们对这9类私募FOF中所有产品的资产贡献比例进行加权，如果将股票资产与CTA资产视作主要的风险资产类别，按照这两类风险资产贡献之和从左至右降低排序就得到了下图——可以发现，抛开第二根柱子，随着风险资产贡献的占比从左至右降低，各类FOF产品的数量也随之提高。从市场偏好的角度而言，风险资产的占比越小，FOF数量越多，这意味FOF这个市场是相对比较低风险偏好的。

唯一的例外就是第二根柱子，后面我们在另外一个观察到的现象中也会提到这一类FOF类别。

股票型FOF产品的数量为什么这么多呢？第一个原因是底层资产中不同策略产品的数量占比所带来的：股票策略的产品数量远大于CTA、市场中性、混合型策略产品的数量，基于明星主观多头或指数增强产品所做出的FOF数量自然也不在少数；其次是资产风险贡献占比与资产配置占比的差异：根据我们的计算，当股票资产的配置比例超过30%时，股票策略的风险贡献占比就已经超过了60%，所以即便这些股票型的FOF的底层并未完全配向股票型子基金，股票资产也依然是其主要的风险贡献和风险来源。

其余两类数量靠前的FOF类别分别是类固收FOF和偏固收混合股票型FOF，对应着我们通常意义上所说的“固收+”FOF。

分类完成后，我们要看看这9类FOF今年各自表现如何？

如果我们从2022年初开始统计各类FOF的表现，会发现每类FOF平均下来的表现都“无一幸免”， 即便是CTA型FOF凭借着上半年得天独厚的累积优势也未能获得全年正收益。

但光看收益还不够，市场对于FOF类型产品的期待是相对低的波动、相对稳健的收益、更高的夏普比。所以我们将这9类FOF的各个绩效指标都进行了简单的评分并加总：平衡型FOF、偏CTA混合型和类固收型FOF的总评分排到前面，平衡型FOF的各项得分更是没有掉出过前3（混合股票型是各类“偏xx混合股票型”的FOF集合；单项绩效指标的排名总分为10分）；另一方面，若将总分大致地作为投资者体验指标，基本上可以认为各类FOF所带来的投资者体验差异巨大——最高分58、最低分21。

进一步，如果我们将各类FOF的数量与其总分进行对应（横轴是数量，纵轴是总分）：

聚集在左上角的四个点，代表着总分高、投资者体验好的FOF类别，而这些类别里的FOF产品数量却很少——因为高投资体验对于FOF管理人往往意味着高要求：配置不能踩坑、管理人选择不能出错，每一步都不能做错；而右下角，给客户带来不好投资体验的FOF却有大量的产品发行，原因我们在量化的本源与优势及在FoF领域的延伸应用中也分析过：因为好卖、客户看得懂、需要付出的客户需求沟通和维护成本更低。

这组数据同时也展示了FOF从市场偏好到最终投资效果之间的不平衡，这种不平衡就是我们能做的事情——在每个步骤中不断地提高投资体验的确定性。

在这部分，我们选取稳健定位FOF常见的所属配置类型：平衡混合股票型FOF、偏固收混合股票型FOF、偏市场中性型FOF、平衡型FOF，统计每类FOF中的绩效指标分布情况：可以看到平衡型FOF无论是整体表现还是各百分位的分档表现，均明显优于其他三类稳健型FOF；偏固收混合股票型FOF的表现略逊于其他三类。

大家也可以根据下图的分档位绩效，看看自己所管理的FOF产品在稳健型FOF中大致处在什么样的相对位置：

慧度资产&至明科技是一家纯to B的公司，我们所有担任投顾的信托TOF产品，即便在投资目标、客群定位、可配置资产范围等要素上存在一定差异，但总体目标都是定位于解决信托客户非标转标过程中的标品资产创设和标品资产规模痛点，面向的是一群对于风险和回撤要求最严格的传统非标客户，所以我们的产品定位都是属于稳健型FOF这类的。接下来我们也复盘下所有稳健型产品在这四类稳健FOF中的表现如何：

我们在担任投资顾问的产品及自主管理的员工基金中选取稳健定位、且成立时间满1年的产品，共5只。由于不同产品的投资目标、客群定位、可配置资产范围、产品规模体量的不同，我们选取了其中3只作为代表产品：

产品E定位于服务传统信托客户的非标转标替代产品，单只产品规模超20亿；资产配比严格遵守股、债、CTA、市场中性均衡配置、且不突破产品所设定的风险暴露上限；

产品C定位于服务家族信托客户，底层资产范围为指增+市场中性，可投资产范围小于产品E；

产品A规模较小仅几千万，底层均衡配置于各类资产；该产品调仓最为灵活、投资效率最高，可当天完成各种投资建议的执行。

我们发现，这5只产品在4类FOF中的收益相对排名均排在前40%，而在平衡混合股票型、偏固收混合股票型和市场中性型这三类FOF中的相对排名则更加靠前，这其中的差异主要来自资产配置层的差异，偏向于任何一种或两种资产配置的FOF类型在2022年这个不断刷新认知的市场环境中都难以抗衡平衡配置于各种资产的产品。就像过去几年被普遍视为低风险、稳健收益、高夏普的CTA和市场中性产品，是不是配置在这些“低波动”的单一策略FOF就会更加分散风险呢？2022年给出了答案——并不是这样子。

其次，我们发现这5只产品本身的表现也存在差异——是不是慧度资产在管理不同产品时有失公允、资源分配厚此薄彼？

也不是——不同产品的业绩差异来源分别是资产配置差异、可投范围差异，这些都是产品定位本身的差异所带来的，其次还有投资流程、投资效率的差异，以及产品规模的差异，这些差异综合构成了产品最终表现出来的业绩差异。这也是为什么我们在提供投顾服务前首先会帮我们的客户进行投资决策流程、准入标准、准入效率上的梳理和调优，在投资实施的每一个环节扣出零点几个点的超额。放在前几年看，成本和效率管理所带来的超额收益好像算不上什么，但2022年告诉我们，在每一个投资细节、每一点投资效率上的管理对于产品业绩和投资者体验都至关重要.

在回撤这里，我们第一眼看过去，这5只产品在4类稳健型策略中的相对位置与收益率的相对位置基本一致，在平衡型FOF中表现均位于同类前50%，在另外3类中的相对表现则更优，回撤排在这3类FOF的前20%。原因与上述分析一致，主要来自资产配置层的差异。

第二眼看过去，我们会发现收益率由高到低的顺序被打乱了，“重型”产品E的最大回撤表现排到了前列，规模更小的产品A的回撤来到了稍稍靠后的位置。这其实是产品的目标客群和产品定位差异带来的：产品E定位为信托非标转标的替代类资产，面向过去长期购买非标资产、对于波动和回撤最敏感的一类信托客群，其赛道配置更为均衡、敞口暴露更为谨慎，以“不踩坑”作为首要的风险管理目标，所以回撤和波动自然更小，这样持续的回撤表现和回撤修复能力才能帮助产品赢得更多的“回撤敏感型客群”；而产品A对于敞口暴露的控制更为放松，回撤随之放大。

第三眼，我们会发现，5只产品的年度最大回撤在-4.90%，而从收益来看，今年收益最差的产品也仅为-0.92%，这意味着快速的回撤修复能力。之前我们在当前市场环境下的FOF风险管理新内涵中提到过，衡量“好坏”管理人的有效指标是在系统性下跌场景中停止下跌的时点和回撤修复的快慢，优秀的管理人能够用更纯粹的alpha提前填平回撤并快速修复。基于我们的筛选标准，所遴选出的优秀底层管理人自然也为FOF产品贡献了更优秀的回撤控制和回撤修复能力。

夏普方面，我们发现5只产品的夏普排序与收益率排序一致，即收益更高的产品也对应着更高的夏普，说明对于所管理的所有FOF，我们对于产品的波动控制非常一致且稳定。

另一方面，我们也发现了5只产品在4类FOF中的相对位置与前面两类绩效指标相比有所变化：相对于偏固收混合股票型的FOF类型，5只产品的夏普排在前30%，而相对于市场中性型FOF产品，慧度资产5只产品的相对排位略有下降，主要原因是纯市场中性FOF本身的样本数量导致的——净值公开披露完整的数量仅有10只，每只产品的绩效跨越了多个百分位档位，故5只FOF产品的相对排名有所下降。

私募FOF还有没有其他分类方式？

前面我们根据对全市场非公募FOF进行了按照资产配置比例的分类，其实除此之外，还有另一种观察私募FOF的方式——根据产品的收益和波动特征，以及各种各样的边界，通过聚类的方式找到每只产品的同特征FOF：

我们对上述5只产品进行了同特征FOF寻找，并对5只产品的绩效指标在同特征FOF中进行排名，每只产品的收益指标、下行指标以及风险调整后的收益指标也均在同特征FOF的前50%（撒花*★,°*:.☆(￣▽￣)/$:*.°★* 。）

前面列了一大堆我们在对于私募FOF以及稳健型FOF上的研究和小成绩，大家可能会问，你们是不是只会做私募和稳健型定位的产品？

当然不是啦——在公募这里，我们也做了一系列对标单一风格、单一行业、板块、主题型的公募基金组合，以及对应着基金经理投资特征的基金标签和基金组合。小贝先挑选几个公募组合给大家展示，更多的关于基金标签、公募基金经理画像、公募FOF、公募基金指数发行的相关需求欢迎随时交流！

1. 紧跟权益市场热门板块的基金标签与基金指数：

1.1 慧度至明-一级行业-煤炭主动公募基金指数

2. 更纯粹的标签+更极致的Alpha=慧度至明工具配置型公募基金指数：

2.1 慧度至明-中盘价值主动风格公募基金指数

2.2 慧度至明-金融板块主动公募基金指数

2.3  慧度至明-TMT板块主动公募基金指数

3. 更多元的基金经理投资行为+投资能力刻画=慧度至明Smart Manager标签：

3.1 慧度至明-家家优选公募基金指数

3.2 慧度至明-长青基金经理公募基金指数

以上，就是Beagle号虎年的最后一篇啦，大家若有任何关于公私募FOF的观点及配置需求，都欢迎随时沟通和交流。

新的一年，慧度资产与至明科技将继续陪伴您享受投资乐趣！大家新春快乐！