风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，盈利能力将会减弱；

3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，白电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

非银 | 非银板块业绩边际改善，预期差有望上修——证券23Q1业绩前瞻

证券：22年年报业绩落地，23年Q1财富管理、自营投资业绩增长引领板块EPS修复。2022年业绩逐步落地，券商投资、经纪业务拖累去年业绩，预计2023年边际改善逐步释放利润；投资业务方面，股债两市明显回暖。截至2023年3月31日，万得全A指数Q1累计涨幅6.5%，恒生指数累计上涨3.1%，中证全债指数上涨1.0%，科创50指数上涨12.7%，股债两市录得正收益，明显高于去年同期。财富管理业务方面，非偏股产品代销和公募业务增长：2023年前三个月累计新发基金2697.9亿份，同比增长1.6%，其中偏股型新发988.7亿份，同比下滑41.8%，占新发基金比重36.6%，固收类新发或表现尚可。全市场公募基金净值规模26.04万亿，同比增长3.8%。截至3月31日，板块对应23年仅1.2倍PB，处于历史低位，安全边际高，建议增配。

保险：银保监会发布2月保险业经营情况。负债端方面，受今年春节较早影响，2月单月保费增速较高。前2月保险业实现原保险保费收入14046亿元，同比+8.4%。单2月保险业实现原保险保费收入3875亿元，同比+22.3%。分公司类型看，人身险公司的寿险保费增速较高，表明当期居民对储蓄型产品需求较为旺盛。人身险公司前2月实现保费11106亿元，同比+7.7%，其中寿险、意外险和健康险保费分别同比+8.9%、-11.7%和+2.0%；人身险公司单2月实现保费2765亿元，同比+20.7%，其中寿险、意外险和健康险保费分别同比+24.2%、+9.3%和+10.0%。财产险公司的农险保费增速亮眼，整体赔付情况略有改善。财产险公司前2月实现保费2940亿元，同比+10.9%，其中车险/责任保险/农业保险/健康险/意外险分别同比+6.6%/+9.6%/+42.1%/+19.0%/-21.4%。按“赔款支出÷原保险保费收入”计算，财产险公司前2月赔付率为48.7%，同比-0.9%。财产险公司前2月财产险公司单2月实现保费1110亿元，同比+26.5%，其中车险/责任保险/农业保险/健康险/意外险分别同比+19.3%/+34.7%/+66.2%/+25.2%/-2.4%。

港交所：3月港股收涨，港股通人民币柜台进入加速推进阶段。在经历3月初的下跌之后，香港市场V型反转最终收涨。3月，恒生指数+3.10%，收复20000点整数关口，跑赢MSCIWorldIndex的1.95%；恒生科技指数+9.65%。资产端，截至3月底港股整体市值为36.90万亿港元，较2月底+3.06%；资金端，3月以来港股交投活跃度回升明显，ADT为1263.60亿港元，环比+6.74%；其中南向资金ADT环比+5.81%，占比回落至14.41%。Q1以来，ADT环比Q4平均的1270.75亿港元+0.46%。衍生品表现强势，期货ADV63万张，环比+9.26%，同比-15.20%；期权ADV89万张，环比+17.06%，同比-0.98%。

金融科技：快速发展的AI技术催化下，信贷科技有望实现产业链变革。2023年3月29日，“2023数字安全与发展高峰论坛”上，三六零创始人周鸿祎现场演示了自研的人工智能语言模型360AI，已经具备大模型的语言推理、理解分析、逻辑输出的能力。奇富科技在数字图像处理、智能化语音等领域已有多年的积累，叠加三六零集团的底层大模型，长期来看有望搭建消费金融行业的专业模型，实现垂直领域的落地应用；短期来看奇富科技可里用360AI辅助完成数据的标注和分析，打造小规模训练模型，增强现有的业务能力，提升获客和风控的效率。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

食品饮料 | 乐观看待头部酒企Q1运营，关大众品23年业绩弹性

本周A股上行，上证指数收于3265.65点，周变动+0.46%。食品饮料板块周变动2.06%，表现强于大盘1.59个百分点，位居申万一级行业分类第10位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（2.68%），啤酒（2.59%），软饮料（2.04%），调味发酵品（1.19%），乳品（0.70%），预加工食品（0.47%），肉制品（0.16%），其他酒类（-0.45%），休闲食品（-0.45%），保健品（-5.17%）。

【白酒】把握估值低位机会，乐观看待酒企1季度运营状态

元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好，需求回暖之下行业整体景气度不断回升，具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异。

【大众品】：23Q1消费场景逐月修复，原料成本下行有望贡献利润弹性

大众品方面，年初至今消费场景逐月稳步恢复，需求增量主要来自餐饮渠道改善。细分板块方面，休闲零食、饮料等部分C端新消费增长显著，速冻品增速亦较快，卤制品阶段性承压。在22Q1高基数的背景下，主要细分板块龙头公司23Q1依然实现了稳健增长，包材、农产品等部分原材料成本同比下行使得利润增速高于收入端。展望二季度随着同期基数降低，需求有望进一步回升，居民收入水平提升有利于促进C端消费结构逐步改善。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

电新 | 电动车Q1预判与展望：量是核心矛盾，Q1销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归

量：需求是核心矛盾，Q1销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归

12月国内新能源汽车销量81.4万辆，同比+ 53.3%，环比+3.5%，其中新能源乘用车销量77.4万辆，同比+54.5%，环比+9%，渗透率29.5%，环比-6.8pct，同比+7pct；新能源商用车销量4万辆，同比+33.6%，环比持平。

2022年电车销量达到688万辆，超市场一致预期，但下半年股价在对2023年销量的过度悲观预期下走势疲软；展望2023年，Q1是目前最大的预期差，根据中游及整车规划，销量展望45万辆，我们预计 Q1销量同比+30%以上达160万+，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归。

利：关注产业链利润变化，关注产业链利润分配，电池环节盈利能力环比持续改善

纵观锂电产业链，由于供需紧张，Q4碳酸锂价格强势；而得益于材料价格下跌、价格联动机制延续、稼动率提升等因素，预计电池环节盈利能力环比持续改善；材料环节普遍盈利承压。我们测算，Q4碳酸锂在产业链的利润占比升至59%，电池在产业链的利润占比26%，环比持平。已出业绩预告的锂电公司来看，电池环节单位盈利继续上行，隔膜、结构件、铜箔、碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等收到原材料跌价等影响单位盈利继续下行但整体趋稳；展望2023年，我们认为需求是核心矛盾，未来成本和研发是企业的核心竞争力。

风险提示：

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到俄乌战争、欧洲经济衰退等影响而导致需求疲软、不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。

2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。

3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。

电新 | 关注一季报景气方向的估值修复机会

市场本周关注点是什么：近期板块羸弱，市场主要担心行业远期空间和中期格局，但同时对板块估值充分回调保持很高关注度

光伏：关注行业一季报情况，关注竞争格局和市场远期空间，部分环节估值已经回落至全年15X，且业绩确定性强，一季报景气度高，市场保持高关注度

电动车：Q1销量明确大于150万辆的市场预期，当前时点市场关注3月新车、4月车展、两会政策的推出，以及电池龙头业绩及后续趋势。

氢能：关注2023年制氢项目中电解槽装机的落地进展、电解槽企业订单兑现情况以及电解槽企业出海的确定性。

风电：据主机厂商和零部件企业反馈，零部件企业一季度生产交付均向好，许多零部件企业一季度以来处于满产状态，目前行业内景气度较高的零部件环节包括塔筒桩基、铸件、法兰、主轴等。

储能：关注23Q1出货及价格变化趋势，考虑逆变器企业不断增加，担心23年需求持续性及主要厂商降价情况。

电力设备：关注电表、特高压招投标进展情况，关注充电桩发展状态。

我们的观点：估值低位，关注行业积极变化

光伏：看好TOPCon产业链，硅片涨价较为超预期，维持石英砂是硅片软约束的判断，订单为王，看好组件、逆变器等终端环节。

电动车：聚焦产业链利润分配中占优的环节。关注在产业链利润分配中相对占优的电池环节；新技术关注4680、复合铜箔、钠电等节后开始进入下游用户验证的结果。

氢能：我们预计23年国内电解槽需求为1.5-2GW，同比预计增加108.33%-177.78%，迈入电解槽GW时代确定性强，同时关注出海情况。

风电：看好深远海风电发展，预计总规模接近300GW。

储能：积极关注户储逆变器公司充分回调之后的估值性价比，看好全球大储能发展状态。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；公司重点项目推进不及预期。

建材 | 社融延续开门红，关注一季报超预期增长机会

2月社融延续开门红态势，政府债发力明显。2月社融新增3.16万亿，同比多增9241亿，持续超预期，其中2023年政府专项债提前批规模为2.19万亿元，较2022年增长50%，为社融提供有力支撑，在资金加速落地的政策指引下，基建项目需求得到一定保证。M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%；新增人民币贷款18100亿元，同比多增5928亿元，预期14346亿元，前值49000亿元；其中长期贷款为增长的主要支撑力量，在房企融资渠道逐步宽松及政策性金融工具撬动政府投资的促进下，资金面已经有所好转，为需求持续修复奠定一定的基础。

消费建材企业复工复产加速，关注一季报超预期增长机会。本周建材板块跌7.08个百分点，在29个行业板块中跌幅最大，2023年以来相较于沪深300的超额大幅收窄。当前属于是预期先行，基本面尚有待验证的数据“真空期”，板块波动加大。

基于对重点消费建材企业的跟踪交流，多数企业表示正月十五后发货量、订单量有所好转。①从下游需求领域来看，基建项目复苏强度及速度快于地产项目，地产政策传导仍需一定时间。②从渠道端来看，直销端数据更贴近实物工作量的形成，其修复速度相对缓慢，而经销端数据更多反映了经销商对后续市场的判断，数据好转表明经销商整体较为乐观。展望一季度来看，在2022年四季度需求有所压制以及2023年一季度市场相对乐观背景下，建议关注消费建材企业一季报超预期增长机会。

风险提示：地产基建投资不及预期；原材料价格上涨超预期