西片2022年即将结束，我们经济体罕见的出现了经济增速到3%的状况，也在今年出现了房地产成交量的腰斩和大部分城市价格的同比下跌，投资、消费、出口三驾马车负重前行，今年也写了一些长篇，本篇回顾一下其中一些文章，作为2022年专栏文章的收尾。
“虽然持续了几年的杠杆转移置换了地方债和维持了地方高支出发展模式，顺带救了房企，但换来的不是地方发展模式转型和房企的扩张收敛，更是变本加厉的把赤字和把篓子捅的更大，等待着宏观政策来救。结局读者也看到了，信贷收紧之后，房企纷纷陷入现金流危机，高喊活下去，有些房企的期房预计要拖几年甚至更长时间才能兑付，地方财政也是捉襟见肘，形成了惯性思维和支出的胃口，支出是很难削减下来，明年将迎来大范围的地方债到期，居民也没有多少交税能力可以转移风险，如何解决地方财税和发展模式将是土拍拐点出现后最紧迫的问题。”
我们可以看到，今年地方的土拍出现了断崖式的下跌，房企拿地和其销售额密切绑定，销售额的腰斩带来了房企拿地的腰斩，虽然今年土拍的数据还能维持在7~8成。但根据各个地方的数据，大头都是国企城投在拿地，尤其是城投拿地，就是我国版的赤字货币化，又城投向市场融资，拍地供给地方的财税，应该计入到地方的隐形债务中，以后都是不比房地产泡沫更小的金融大雷。除了数万亿的新增隐形债务以外，明面债务也不乐观，今年地方前八个月的发债规模6万亿，新增债务4万亿，新增债务同比增长60%以上，可谓是发债刺激经济的模式，但钱很多花在了基建这类投资回报率不高的方向，很难直接回馈居民的公共福利，比如补偿疫情冲击下居民的收入和福利，让钱花了，并没有产生太好的经济反应。
很多人觉得是舆论导致的特殊防控方式放开，太高看舆论了，很大程度上和地方财税枯竭有关，明面加隐形一年十万亿的债务，消耗起来也是非常快。未来几年乃至于十几年都将面临地方财税的问题，以前的是由居民通过房地产把杠杆接了过来，未来这条路大概走不通，钱从哪里来，怎么把钱花在刀刃上，提高资金的使用效率，更多的花在民生问题上，经济上效率和公平很难兼顾，但不能既没有效率也没有公平。
“财富结构决定了经济循环的运行状况，财富结构的失衡是导致经济危机的根源，不同的财富结构对应不同的社会经济矛盾表现形式。而凯恩斯主义可以在不改善财富结构的情况下，把本该出现的经济危机延后，但并没有解决核心的财富结构畸变问题，反而是在债务扩张时进一步加剧了贫富分化，直至中下层的负债极限和明斯基时刻审判到来。之后精英们不得不对现有模型进行修正，修正方向则是尽可能的通过政府负债来维持财富结构顶端的收益和置换居民部门的负债，在一定程度上可以把凯恩斯主义下的明斯基时刻审判大幅度延后。当然不是所有经济体可以这么玩，美国坐拥军事、经济金融、科技霸权，这么玩的代价可以很大程度转移出去，而绝大多数经济体并不具备这种凯恩斯主义改进型的应用基础。想要解决发展问题，必然要回归到对财富结构的优化中去。”
我国过去十几年吃惯了凯恩斯主义刺激经济的甜头，非常依赖货币政策来刺激经济，这在2022年并不在适用，表现为货币供应量的巨额增加，让如果12月依旧按照12%的M2增速，今年的货币供应增量就接近30万亿，千万不能说货币政策和央行没有发力，市场依旧疲软，供应再多的货币也无法很好的进入居民的收入、投资和消费环节，反而变成了少数人的狂欢。甚至出现了流动性陷阱的趋势，越印钱越缺钱，不断的给市场输血但却无法得到正反馈，大量的货币进入金融体系空转徒增利息。核心原因还是财富结构和分配出了问题，资本收益压过劳动收益，离水源越近，拿走的越多，该缺钱的还是缺钱。最近又把扩大内需提升到战略层面，持续到2035年，但刀子不动向财富结构，预计很难发挥作用。
“我国在经历十几年的信贷扩张和对居民储蓄挖掘，已经形成了尾大不掉的债务陷阱，各个部门和经济发展的问题都想转移到居民口消化，积累的居民杠杆导致现阶段整个经济体的抗风险能力下降，同时消费能力不足阻碍经济内部循环的建立。经济的增速一旦开始下行，债务更加不稳定，失业和预期收益下降会加速整个经济体的虚假繁荣崩塌，这也是为什么经济下行往往对应风险的高发期。政策的选择也不会太多，既不能进一步给居民部门加杠杆，疫情以来居民杠杆基本维持在60%左右就是佐证，主要是现在居民部门已经没有过去的抗风险能力，更不要替别人消耗风险。政策又不能不干预市场，债务黑洞货币宽松停下来就要出问题，所以就如同央行副行长所说，要启用更多的货币工具来防止市场的信贷塌方，货币政策越来越像走钢丝，向左右都是风险，尤其是疫情窗口期过去以后，相对稳定的外部环境也将失去，留给内部处理债务问题的时间越来越少，当然用凯恩斯主义救市的经济体都会面临这个问题，一些国家比我们问题更大，或许是在赌外部先出问题吧。”
人们总是在经济热的时候对未来过分的乐观，盲目的去加杠杆，但其实过去十几年很大程度是供应过多货币打兴奋剂的影响，比如当时的大众创业，市场有的是热钱，最缺的就是好的项目，企业的发展路线设计就是金融化的。而最大的金融市场当然是房地产，普通的投资可不会加这么多杠杆，而且是政策允许甚至鼓励的加杠杆，民间信贷大量的也应用到这个金融游戏里面，五倍杠杆的投资品里面的泡沫可想而知。这还不是最大的问题，资产价格和收入是弹性的，但债务是刚性的，一旦收入不及预期，当初过分盲目乐观加的杠杆偿付就会出问题，最先从房企的金融游戏出问题，靠着后来者钱盖以前人的房子，后来者补不上，大量的烂尾就是必然的结果。地方在还债，房企在还债，居民也在还债，有人说内债不是债，但后半句应该是财富的流转，过去靠举债扩张有多繁荣，还债的时候就有多痛苦，这都是可预见的事情。
"明斯基模型大致分三个阶段，开启债务支撑投资驱动刺激经济是第一个阶段；金融体系不顾风险的放贷给信用不稳定的企业和个人，推动经济过热和资产泡沫是第二个阶段；开启庞氏信贷以债养债防止信贷塌方则是第三个阶段，那么离明斯基时刻审判就进入了最后的阶段。其实从现实中也能看到端倪，一些地方开始放松20%的房贷首付，用更庞氏的信贷支撑地方财税模式的运转，也有一些地方开始所谓的首付贷和首付返现，变相降低准入门槛，考虑到亲朋的民间借贷，最终可能5~10%的首付，加上10~20倍的杠杆来撬动现阶段的资产价格，就没有人考虑过未来经济转弱以后的还债问题么。庞氏信贷的形成意味着经济进入了实质的明斯基第三阶段，清算已经在路上，对于全球经济来说也依旧成立，这是一个市场与政策干预的博弈过程，美国08年动用几百bp降息开启庞氏信贷，但依旧抵抗失败了，本次疫情冲击也未必能成功，不同的是我们08年在岸上，本次则在旋涡的中心。"
用更大的窟窿去赌现在的窟窿，把风险推给未来，很遗憾，现在就已经是当时涨价去库存的未来，为什么今年事情特别多，各种经济问题貌似一下子全冒了出了，经济高增长掩盖了很多发展问题，一旦经济增速下行，预计今年在3%左右，相比过去40年接近两位数的增速，增量做不动，本就不多的茶壶盖就很难在盖住以前的问题了。我们的选择依旧是用更宽松的货币政策来给经济体续命，但读者也不难发现，投入的越来越多，市场却很难给出反应，货币进入金融空转，以及越来越倾向于庞氏化的发展，用透支未来的代价稳定现在的泡沫，最后也未必能够扭转市场出清，我们08年在岸上，这次是几大旋涡的中心之一。
“伴随着经济下行，房地产泡沫的风险和其引发的社会矛盾愈发显著，风险来源于后来接盘者的缺失，金融属性就不可能维持的住，大中型城市都是如此，更何况人口净流出的小城市，抛售恐慌一触即发，所以现阶段动用更多的宏观资源来维持现阶段泡沫的不崩盘，里面的风险可想而知。包括但不仅限于推迟房地产税的扩大试点，当然目的并不是为了维持投资者的既得利益，而是地方自身的利益，真的价格崩盘了，信仰破裂，一方面新增的8万亿土地财税收不上来，房地产税定价缺失也收不上来，还有一大堆暴雷烂摊子等着地方收拾。把房地产锁在投资者手里不变现未开收税是最稳妥的，估计交易环节还要加码冰封楼市，抛售恐慌在各国经济泡沫清算中无一例外，就看能维持多久。
而房地产泡沫所积累的社会矛盾，尤其是后来者的居住需求，现在看来是抛出一个公租、长租房的大饼，给这些群体一个期望，而真正让利的时候却都是未知数，让这类的政策推动困难重重，触动利益是最难的问题。但现实中社会经济进一步发展，紧迫的需要给年轻人让利，光画饼是远远不够的，几十年的发展红利应该向未来倾斜而不是建立阶级流动的鸿沟，阶级固化则意味着丧失经济活力，既得利益者守着那点靠人口红利积攒的发展红利，吃不了多久的，与其白白消耗掉，不如大刀阔斧的把这些资源拿出来补贴年轻群体，虽然触动了既得利益，换来的是经济体一个充满潜力的未来。”
理想是很丰满的，但对内改革实在是举步维艰，还逐渐错过了相对稳定的外部环境，国际商品需求从供给不足，逐渐转化为需求不足，本来两三年的窗口期内，外部环境稳定，进出口屡创新高，可以腾出手来对内进行排雷和分配改革。奈何投鼠忌器，拖过了这个黄金窗口期，唯一的好一点的马车也息火了，让改革的外部环境更加复杂，到今天还在依赖房地产的金融游戏来支撑经济，接下来既要兼顾传统经济周期的产能过剩问题，还要面临信贷支撑下，系统性金融风险的现代金融危机问题，估计也只能“保守”治疗。
而保守治疗的代价则是进一步对未来的透支，重复着上述的四个问题，造成的结果就是未富先老，生育率、低欲望社会、阶层固化和社会的僵化，未来丧失经济体的活力。经济中很难有兼顾的选择，往往都是面临权衡利益的取舍，宏观资源筹码就这么多，是用来保现在的泡沫，还是给未来留一个潜力，就看这几年的改革。很多人总是喜欢来问，着陆了以后出现了大量问题该怎么办？却从来不去思考过去有很多条路可以选择，每条路都有困难要去克服 ，但结果每次都选择最容易走的路，拖过了处理泡沫的机会，拖过了以前比较好的选择，现在叠加多重压力 ，还在投鼠忌器，踟蹰只会让最后一条向未来让利的选择也失去，低欲望、阶层固化和社会僵化一旦形成，再想打破要付出的成本就更大，当断不断反受其乱，未来几年则是最关键、也是最后扭转经济僵化的阶段。
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