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终身黑白第876篇原创文章

定投账户：

定投暂停了一个多月，恢复定投了一期。

本期定投25000元，买入5000元医疗ETF(512170)、

买入5000元中概互联（513050）、买入5000元食品饮料（515170）、

买入5000元新能源ETF（516160）、买入5000元50AH(501050)。

股票账户本周统计：

仓位由高到低，腾讯控股本周下跌1.37%、中国平安上涨10.83%、洋河股份下跌0.17%、分众传媒上涨1.58%、格力下跌4.1%、宋城演艺下跌3.06%、中概互联下跌1.46%、贵州茅台上涨2.03%、恒生ETF下跌0.09%。

截止本周五2023年收益5.59%。

股票账户本周交易：无

截止本周除了腾讯的一季报，持仓的年报和一季报都发布过了。

洋河的年报和一季报4月26日《这家稳定的企业》写过了。

平安的年报3月18日《这笔交易的逻辑与风险》一文写过

腾讯的年报及看法，3月12日《 被这家公司给骗了？》和《（周总结174）23年3月26日 大概率反转》

最近会陆续把其他持仓的也写一下，总的来说，初步看完，基本都算不错，唯有格力有些低于预期。

持仓中上周平安表现较好，上周四更是时隔7年首次涨停。

其实平安一季报的业绩也算不上特别优秀，之所以一季报出来后股价表现不错，有很大的一个原因如4月23日周总结所说：

平安和格力属于同类投资模型，预期很低，在行业中算是龙头，需求足够，长期看反转的概率极大

不同的是，在反转的难度上。

保险行业的长期需求尚未见顶，只是原有的销售模式要改变，加上疫情影响消费，随着人口老龄化和收入提升，以及渠道改革完成，未来恢复增长是比较容易的。

而格力的问题在于，空调这个增长点，需求长期保持稳定没太大问题，但其他增长点目前没有体现出业绩，但需要持续投入，增加了一些不确定性。

从一季报数据来看，平安已经有了一定的反转趋势，而之前股价表现不错的格力，一季报反而不是很优秀，今天就主要来聊聊这两家企业。

上周三平安发布了一季报，寿险健康险新业务价值同比增8.8%，归属于母公司股东的净利润383.52亿元，同比增长48.9%。

3月份平安发布2022年年报的时候，我已经详细写过一篇平安的看法，文章是《这笔交易的逻辑与风险》，大逻辑上当下也没太大变化。

今天就简单聊聊一季报数据和最新的看法。

数据部分

归属于母公司股东的净利润383.52亿元，同比增长48.9%。但营运利润413.85亿元，同比下降3.4%。

这之间的主要差额是，短期投资波动。

今年一季度短期投资波动损失是32亿，去年一季度波动损失是160多亿，今年的净利润大增主要来源是比去年短期投资收益波动损失少了130亿。

之所以一季报出来以后平安表现不错，主要是之前市场对平安的预期太悲观了，而一季度虽然营运利润还没恢复，但是有一些数据已经开始了好转。

1、新业务价值恢复增长

2023年第一季度寿险及健康险新业务价值同比增长 8.8%至137.02亿元。若去年第一季度新业务价值采用年底假设及方法， 2023年第一季度新业务价值同比上升21.1%。

如下图：新业务价值，是保险利润蓄水池的入水口，新业务持续增长，未来才有足够多可释放的利润。

2、银保渠道转型提速

2023年第一季度银保、社区网格及其他等渠道在平安寿险新业务价值中占比 16.9%，同比上升 5.4个百分点。

3、代理人人数继续下降

相比年报，寿险代理人再次下降4万左右，来到了40.4万，这个后续需要继续观察，不过随着改革进入尾声，这个影响会越来越小。

总的来说，今年相比去年，有几个优势，改革进入末期，负面影响减少。随着今年经济复苏，销售环境，投资回报，至少应该会比去年好一些，同时去年的基数比较低，相对容易完成增长。

对于平安这笔投资，我的看法是这样的。

上周《超额收益，硬逻辑》一文我聊过，一笔可能创造较大收益的投资，至少要具备三个条件。

低估、成长、有风

想赚较高的收益，除了业绩增长的钱，肯定还要有估值提升的钱。

估值提升如何实现呢，首先当下得估值不高，有提升的空间，其次就是有超预期的事情发生。

已经极度乐观的企业，继续超预期的难度是较大的。

相反一些当下极度悲观，他又大概率不会被替代未来依然能恢复增长的企业，在他们身上超预期是比较容易实现的。

首先目前中国平安的估值是比较低的。

其次预期方面，过去三年平安已经把大部分人的预期降到了冰点。

而当下，各种改革进入尾声，加上环境转好，未来几年保持增长也是大概率的事。

所以我认为当下的平安是基本符合创造超额收益的基础条件的。

很多人认为保险是复杂的行业，这个我很认同。

我的看法是，不同投资我们有不同的定位和逻辑，不用老想着十年二十年。

大部分人的问题是持股的时候一两个月都拿不住，想的时候总想30年后的事。

我认为不同的持仓，我们要有不同的投资和思考逻辑。

对于平安的投资逻辑，当下足够悲观，未来两三年能有不错的表现，大概率就能让我们赚到一份估值提升加业绩提升的钱。

最后对于姚波离职这件事，我个人没啥特别看法，为啥没特别看法，因为作为个人投资者我们没太多的了解渠道，偶尔的发布会，偶尔的发言，不足以让我们全面的了解他，而且我们也不知道公司下一步的计划。

举个例子，当梅西离开巴萨，有球迷认为球队大概率会进入一段调整期，这是因为他们看了几百场巴萨的比赛，对整个球队体系有了解，对梅西在场上的表现也有足够了解。

另外一个球员离开巴萨，有球迷做出判断对球队影响不大，是因为他既对走的人实力大概有个了解，也知道来的是谁。

而对于平安这件事，走的这个球员实力如何，对公司的体系影响有多大，实际上我们能了解的渠道并不多。下一步谁回来，或者说什么管理结构，我们也不清楚。

总的来说，我个人愚见平安最坏的时候过去了，未来一段日子可能仍有波动，但大的方向上应该是会进入好转周期。

聊完平安，我们再聊聊格力。

格力发布了年报和一季报，2022年营业收入1889亿增长0.6%，净利润245亿同比增长6.26%

一季度营业收入354.5亿同比增长0.56%，净利润41亿同比增长2.65%

这个数据怎么样呢？

我们从历年分季度以及和同行业对比一下。

格力2019年至今分季度利润以及营业收入。如下图：

和美的的利润对比如下图：

通过对比后的初步印象。

分季度来看的话，2022主要是四季度受影响，四季度的情况大家也清楚，2022年的业绩我认为尚可基本符合预期。

根据统计数据，根据奥维云网数据，2022年全球家用空调市场规模为1.6亿台，同比下滑 3.1%；中国市场规模为8,022万台，同比下滑1.6%。

根据艾肯网统计数据显示，2022 年中国中央空调整体市场容量同比上年度下滑2.6%。

总体来说，2022年空调是比较难的，美的格力这样的龙头能保持增长算是不容易，大概率也蚕食了一些其他厂家的空调份额。

今年一季度格力表现要略差一些，更让人们失望的是分红下降，这我们后面在聊。

格力的低估，我认为来自于两个问题，第一个是渠道改革，第二个是多元化带来的不确定性增加。

先聊聊第一个问题。

看美的和格力长期利润对比的话，美的业绩更稳定，本来长期领先美的的格力，在2019年，2020年两年业绩大幅下降，被美的反超，这其中我认为很大一部分原因来自公司领导对互联网销售的偏见。

美的2013年就开始线上市场。2020年美的内销电商收入超 860 亿元， 同比增长25%，连续八年家电品类第一，2020年空调占了线上份额的35.9%。

而格力2019年才开始重视这方面，当大部分家电企业都在发展互联网渠道的时候，董明珠2017年接受采访的时候还在说：互联网只是一种工具、它离开我不行，我离开它，无非是辛苦一些，如果没有产品做支撑，一切都会归零。

也可能正是因为这种偏见，格力重视互联网是比较晚的。

好在格力也意识到了这些问题，从2019年开始逐步进行了渠道改革，

首先是提升互联网的销售重要程度。

其次在销售政策方面减少了压货，过去华北、华中、华东至少要承担10%的增量。

2020年开始库存压力由总部承担了，主要是应用于自己的终端销售，解放了经销商的流动性。

渠道改革方面，我认为这个难度不大，主要看公司自身的重视程度，当下的格力显然是非常重视互联网渠道的。

第二个问题多元化增加了不确定性。

虽然格力当下给自己的定义是一家多元化全球工业集团。

也确实在其他家电，以及智能装备、数控机床、机器人、精密模具、新能源积极的部署，但截止2022年，他并为体现在营收和利润上。

截止2022年格力的营收构成，空调71.36%，其他业务18.95%。

其他业务：主要涉及大宗原材料集采与调拨，包括钢板、塑胶原料、铜材和泡沫等。

这个科目营业收入占比高，但是利润占比其实很低，所以基本上截止当下格力依然是主要靠空调赚钱。

除此之外生活电器，2.42%，工业制品4.02%，绿色能源2.49%，都没太大起色。

在格力的其他发展方向上，我比较看好两个。

新能源版块

新能源，一个是储能，一个是整车。

整车方面格力主要是非私家车市场，格力钛生产的新能源汽车已在北京、上海、广州、成都、南京、天津、武汉等全国 230 多个城市运营。虽然目前规模有限，但基本印证了商业逻辑的可行性。

而储能方面格力的钛酸锂相对更具优势，钛酸锂是一个优缺点都具备的电池类型。

优点方面：

1.高安全、大倍率（4C~6C） 、

2.快充放（最高达 50C 持续充放电，支持 70C 脉冲充放电） 、

3.耐宽温（具备-50~60℃温度范围内充放电能力） 、

4.长寿命（可循环使用40,000 次以上）。

但是也有对应的缺点，密度低，所以体积更大

他的优缺点比较适合做储能。

从中标反馈看，高海拔，超低温地区也确实比较适合钛酸锂，格力已经中标了一些青海、新疆等高海拔地区的光储项目。

智能装备。

目前，格力智能装备自主研发的产品已经超百种规格，覆盖了伺服机械手、工业机器人、智能仓储装备、智能检测、换热器专用机床设备、无人自动化生产线体、数控机床等十多个领域，基本完成了从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局。

智能装备是工业的基础，应用领域广泛，也属于格力比较擅长的制造业的范畴，发展逻辑上基本是通顺的。

机器人板块：已在控制器、驱动器、伺服电机、减速机四大核心部件取得重大突破，推出五轴联动数控机床、立式数控机床、卧式数控机床、龙门加工中心等全系列化产品。

除此之外格力在医疗、预制菜、再生能源、和半导体也都有布局。

当下格力的问题是，要发展这些领域自然需要一个投入期，几年后能否成功却是未知的。

当下钱要往其他地方花，能分红的就少了。这可能也是格力今年分红低于预期的原因之一，

2022年年报格力分红1元，全年分红2元，分红率大幅下降到45%，这应该是低于大部分人预期的。

并且格力单独发布了一个分红公告，公司2022年至 2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的50%。

这也意味着未来两年格力的分红，大概率依然是不高的。

与此同时往年分红比较低的美的，2022年是提高了分红的，从以往的40%提高到了60%。

很多人买格力都是奔着不错的分红来的，分红降低，大概率会使格力再次进入一个调整期。

那么当下的格力还值得持有和投资吗?

聊聊最终看法

如果追求确定性，我认为当下的美的是更好的选择，估值不高，分红也有提高的趋势。

如果是想在组合中配置一些潜在高赔率的持仓，以2022年的利润算格力当前9PE，股息5%，这个数据其实还是可以的。

格力这笔投资要成功，需要具备两个点，空调依然能带来稳定收入和现金流，其他业务逐步能有所发展。

空调方面我的看法是，至少维持现有收益不难，市场需求足够，格力的产品也有足够的竞争优势。

需求方面，首先逐步会迎来替换周期，根据官方数据2010年空调进入了一个产销大幅提升的阶段，空调10年以上基本会进入替换周期，如果从2010年算需求高峰，到现在13年了，未来逐步会有替换需求的增加。

另一方面整体需求也还有空间。

我国百户空调拥有量还比较低，目前日本的百户空调保有量在280台左右，我们城镇百户在170台左右，农村百户空调保有量在80台左右，空间还是有的。

当然这个不能这么简单的对比，我们均数低，但基本的情况是，洼地是农村和北方城市，农村消费能力低，北方城市冬天有供暖，夏天也不是太潮湿闷热，空调需求不那么强烈。

但总的来说，人还是会追求更好生活的。

空调在西北虽然算不上刚需家电，但以我的观察有一个特点，没装的可能一台都没有，但是装了空调的大部分都有多台。

人的本性就这样，一旦由俭入奢了，除非是真的被迫，很难自己倒退回来。

总的来说，不奢求空调行业需求大涨，但保持一个稳定的需求我认为是没什么问题的。

其他领域发展，说实话我们大多数人没有太好的提前了解渠道，唯有等他能体现在业绩上。因此也增加了这笔投资的不确定性。

高赔率和高确定性很难同时拥有，我的选择就是对于一些潜在收益高，但确定性相对低一些的企业，控制仓位上限，尽量在便宜的阶段买，即使犯错，不会造成重创。

我曾经说稳定分红做好空调的格力至少值个2500亿，今年格力一度接近了2300亿，但是这份财报，至少分红是低于预期的。对我来说这是一个减分项。

目前没有卖出的打算，9PE，5%股息，确实也仍具吸引力，同时我持有格力的仓位不高，不会有太大系统性风险，如果未来有较大的涨幅，我会降低一点仓位。

格力就聊这么多，明天继续聊聊其他企业，我们明天见。