汽车｜飞龙股份（002536.SZ）事件点评：储能业务提速，液冷技术多领域扩张打开公司成长空间

金工｜量化周报：市场进入一致上涨区间

食品饮料｜民生食饮周报20230326：年度业绩持续验证，坚定板块配置信心

商社｜零售周观点：发改委发文支持消费基建，有助于丰富线下消费场景

商社｜社服周观点：海南离岛免税新添“担保即提”和“即购即提”方式，消费类基础设施首次纳入REITs资产池

食品饮料｜青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期

军工｜通信｜电子｜计算机｜华力创通(300045.SZ)深度报告：卫星互联网的“iPhone“时刻

▍策略专题研究：资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化

3、两融活跃度继续上升，主动股基仓位再度回落，代理变量显示：基民继续净申购基金，但幅度边际减弱。 

4、市场整体的买入共识度有所回落，在医药、纺服、轻工、农林牧渔等板块相对较高。 

5、一方面，近期趋势力量正在加速买入(特别是两融)；另一方面，对于近期交易热度处于高位的TMT板块，北上选择净买入电子、传媒板块，相应地，主动股基则可能更倾向于增配通信、计算机板块，内外资分歧在加大。这意味着短期市场可能将处于“高波动”的状态。

风险提示：

▍通信行业点评：算力，AI“星辰大海”的边界

“文心一言”接入百度智能云类似于ChatGPT开放API。

2023 Al+工业互联网高峰论坛上，百度智能云宣布“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务。我们认为这同OpenAI宣布将ChatGPT接入Azure，开放ChatGPT API接口高度类似，“文心一言”接入百度智能云将吸引大量企业和机构客户使用百度智能云提供的API和基础设施，搭建AI模型、开发应用，并显著提高生产力。

“文心一言”与百度智能云相辅相成。

“文心一言”大模型的底层架构主要依靠飞浆AI中台及昆仑芯计算平台。从硬件角度看，采用虚拟化GPU的昆仑芯平台为“文心一言”计算提供了有力支撑，但我们更加看好“文心一言”AI大模型对于百度智能云计算的反哺。传统意义上，评价云计算的核心指标为计算速度与存储速度，AI开发框架主要同应用开发相关联。但我们认为“文心一言”接入百度智能云后，开发应用将更多依靠大模型，同时用户购买云计算服务的关注点也将从计算能力向模型精确程度转移。

中短期内算力仍是大模型的重中之重。

虽然我们说未来云计算服务焦点将向大模型精确度偏移，但我们认为目前通过模型拓展应用，发展自身生态是互联网大厂中短期首选战略（海外OpenAI宣布开放ChatGPT API接口也同样印证这一点）。从这一点看，生成式AI热潮背后，生成式AI产品在产业规模化落地，面临着诸多困难，主要体现在智能算力短缺、AI开发全流程复杂、AI产业落地工程化困难等方面。当前百度已在山西阳泉、江苏盐城等地建设智算中心，其中，百度阳泉智算中心是亚洲最大单体智算中心，建设规模为4 EFLOPS（每秒400亿亿次浮点运算）AI算力（上海规划2024年本市数据中心总算力规模超过 15EFLOPS），侧面印证算力资源紧缺性。

投资建议：

AI模型及相关应用带动算力增长，我们认为数据中心作为底层硬件核心环节，承担算力部署、运维的关键作用，建议关注第三方头部IDC运营厂商奥飞数据、数据港、宝信软件（计算机组覆盖）、光环新网、润泽科技（计算机组覆盖）；同时我们认为随着未来高密度数据中心兴起，叠加ESG要求，IDC储能温控环境有望核心受益，建议关注科华数据、申菱环境、英维克、朗进科技。

风险提示：

行业竞争风险，客户集中度高，资本开支压力。

▍清洁电器2月月报：扫地机短期承压，洗地机保持高增态势

销售短期承压，线下复苏优于线上。根据奥维云网数据，2023年2月我国清洁电器全渠道销量109.2万台，同比-6.2%，月度同比降幅收窄，由2023年1月的-21.1%缩小14.9pct至-6.24%；销额12.2亿元，同比2.14%，月度同比由2023年1月的-17.15%转为正增长2.1%，主要系春节错期的影响。根据奥维云网数据，排除春节影响，2023年1-2月清洁电器累计销量为264.5万台，同比-15.6%；累计销额为31.1亿元，同比-10.5%。其中，线下销售同比数据优于线上。

洗地机占比提升，与扫地机量额基本持平。扫地机与洗地机销量销额数据接近。根据奥维云网数据，洗地机销额占比在过去一年由2022年2月的24.7%提升至2023年2月的34.3%，份额提升显著，现已成为和扫地机规模相当的品类。

扫地机：线上销售短期承压，行业集中度稍有回落。

线上销售短期承压，3000-3999元占主流。排除春节影响，2023年1-2月扫地机累计销售线下表现亮眼，线上销售则仍处于承压状态。根据奥维云网数据，2023年1-2月扫地机线下累计销量为0.96万台，同比9.77%；线下累计销额为0.41亿元，同比16.23%；线上累计销量为33.64万台，同比-22.96%；线上累计销额为9.97亿元，同比-20.48%。分价位段来看，根据奥维云网数据，3000-3999元价格段销量占比29.36%，市场份额位列首位，环比提升+5.50pct。

头部品牌份额小幅波动，行业集中度稍有回落。2023年2月扫地机头部各品牌销量销额份额有小幅波动，其中，科沃斯销量及销额市占率均位列首位，且过去一年均保持市场份额第一。行业CR4及CR5处于较高位置，但有小幅回落。

洗地机：行业保持高增态势，添可份额持续下降。

全渠道保持高增，线上均价持续回落。根据奥维云网数据，2023年2月洗地机线上销量14.7万台，同比62%；线上销额4.0亿元，同比22.68%。2023年1-2月洗地机线上累计销量35.3万台，同比48%；线上累计销额9.6亿元，同比30%。洗地机线上线下销量销额均持续高增长态势，行业景气度持续。均价方面，洗地机线上均价持续回落，3000元以上价位段销量占比降低。

美的份额有所上升，添可份额持续下降。根据奥维云网数据，添可仍保持销量销额份额第一位置，但份额已连续三个月下滑；美的份额有所上升，且已连续四个月上升。

投资建议：

我国清洁电器渗透率仍较低，空间仍十分广阔。过去两年扫地机行业销量下滑是压制板块及龙头公司估值水平的核心因素，我们认为2023年行业销量恢复增长，竞争格局维持良好态势，扫地机板块恢复可期。洗地机行业目前正处于高速增长阶段，势能强劲。建议关注石头科技、科沃斯。

风险提示：

▍中金黄金（600489.SH）动态报告：央企黄金唯一平台，改革深化释放盈利动能

黄金行业唯一上市央企，经营业绩持续向好。

公司主要从事黄金、铜等有色金属的地质勘查、采选、冶炼，以及投资与管理等；核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。2022年Q1-Q3公司实现营收400.36亿元，实归母净利润17.16亿元。2018-2021年营收复合增长率为14.50%，归母净利润复合增长率为106.56%，经营业绩优秀，2022年Q1-Q3公司实现营收400.36亿元，归母净利润17.16亿元，同比增长23.77%。

黄金+铜双线驱动，资源禀赋优势明显。

截至2021年，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里，黄金资源量国内排名第四。

国企改革稳步推进，释放发展新动能。

中金黄金为中国黄金集团境内资产注入平台，集团公司目前正在对旗下资产进行梳理，目前来看可能注入的控股子公司有6家，上述公司资源前景良好，盈利能力较强，同时依托集团培育孵化，未来还将持续注入19家潜在优质企业。待注入资产中莱州纱岭金矿资源储量达到373.06吨，在建年处理矿石量可达400万吨，预计达产后黄金产量可达10吨/年，预计资产注入后可大幅提升公司的资源储量和盈利水平。

风险提示:

▍飞龙股份（002536.SZ）事件点评：储能业务提速，液冷技术多领域扩张打开公司成长空间

事件概述：

2023年3月24日，公司公告，与某上市公司签订《定点通知函》，公司成为该客户商用大巴及储能项目电子水泵总成单独供应商，目前该项目进行了多轮技术交流、送样、试验，并小批量供货，即将量产。

储能及大巴领域获得订单，液冷技术多领域扩张打开公司成长空间。

2022年中国新型储能新增装机6.9GW，同比+191.6%，储能市场进入快速发展期，储能电池能量密度、单体容量提高逐渐提高。液冷具备散热效率高、占地面积小等优势，有望替代风冷成为储能热管理主流方案。应用于5G工业液冷及光伏系统冷却部件及模块主要包括高功率长寿命电子水泵、氟化液开关阀等，其中电子水泵为液冷方案核心部件，伴随着储能的加速落地其市场空间有望持续拓宽。公司现有电子水泵产品功率平台跨13W至16KW，高功率、长寿命产品具备同行业领先优势，以产品竞争力为核心，叠加新能源汽车领域量产经验，公司电子水泵持续拓宽应用范围，现已可用于新能源车、储能、GPU冷却、AI服务器、5G基站、充电桩、充电枪等多领域液冷方案。此次获储能及大巴项目电子水泵总成定点，标志着公司热管理产品核心竞争力广受市场认可，成功打破原有限制，由车端跨越性拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。目前公司车用及民用电子水泵产品在手订单充裕，我们预计23年销量将超300万只，迎来加速放量期，后续随多领域订单落地，有望持续拓宽公司业绩成长空间。

定增项目加速落地，新能源冷却加速放量，助力公司业绩上行。

公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，2023年3月15日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年（25年总产能达750万只/年）、热管理部件560万只/年（25年总产能达580万只），预计满产后贡献营收27.8亿元，有望助力公司业绩上行。

投资建议：

我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为68/18/14倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

▍品种利差跟踪周报20230326：收益率多下行，品种利差涨跌互现

▍交易所批文更新跟踪周报20230326：交易所“终止”项目明显增加

▍信用一二级市场跟踪周报20230326：净融资下降，3年期信用利差收窄

▍城投、产业利差跟踪周报20230326：城投、产业利差均下行

城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

▍量化周报：市场进入一致上涨区间

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

▍建材建筑周观点20230326：AI+建筑建材加速渗透，关注玻璃库存三连降

封面观点：

【建筑】“AI+”迅速扩散，建筑建材在产业端早已搭乘智能风车，原因是，成熟技术路线与标准化产品更具备智能化改造的基础，因为同质性所以对降本有极致追求，工艺流程的改进、设计构造的优化一直在潜移默化推进，但“AI+”的迅速迭代、自我学习，有希望加速这一进程，“AI+”对工业具有重大意义。德国工业4.0、中国制造2025都有提出路径图，上市公司也在努力践行，比如中材国际打造水泥智能工厂、中国巨石智能工厂、东易日盛数字化家装等。“人智、辅智、混智、机智”的应用推进，新一轮降本提效曲线有望更加陡峭。

【建材】降准对股价影响不明显，反观是轻工家居“315”数据可观带动消费建材积极表现，反映市场对宏观预期仍然偏弱，需要微观“强数据”的不断刺激。此外一季报考虑到高基数，也是短期需要被消化的一个因素。关注玻璃库存三连降，增强型现实在悄然进行。继续推荐关注新疆基建。

本周复工跟踪：

①二手房成交面积：本周（3.19-3.25）北京43.24万平，环比-2.56%、同比+12.45%；深圳9.40万平，环比-4.65%、同比+171.90%；南京25.34万平，环比+16.38%、同比+227.12%；杭州13.04万平，环比+0.33%、同比+83.55%；成都73.04万平，环比+45.30%、同比+132.91%；青岛18.17万平，环比+4.03%、同比+505.46%。②本周全国水泥市场价格环比基本持平，降雨天气影响发货，华东(不含鲁)水泥出货率-19.75pct至62.00%，华中-6.36pct至59.09%，华南持平保持80.00%。长三角库容比+2.7pct至60.0%。③混凝土产能利用率：环比+0.55pct至11.88%，同比+0.42pct。⑤周内浮法玻璃产线新点火1条，复产1条，暂无改产及冷修产线。⑥3月22日石油沥青装置开工率为34.6%，环比上周+3.9pct，同比+7.6pct。

（1）建筑&基建板块：我们建议4个视角，关注“AI+”的催化、海外关注“一带一路”沿线基建，国内关注“中特估”和基建实物工作量落地。

①建筑：“一带一路”强催化下，重点关注：外交大年各类会议催化、新老基建加快落地，标的方面关注【中钢国际】【中材国际】【祁连山】【中国交建】【北方国际】【龙建股份】【中国中铁】【上海港湾】【志特新材】【鸿路钢构】【建科股份】。②新疆基建、西藏基建：项目加快落地，关注【新疆交建】【华电重工】【青松建化】【天山股份】【北新路桥】【西藏天路】。③推荐减水剂龙头【苏博特】：看好重点工程加快落地、市占率提升、风电/交通等新材料扩品。④水泥：重点推荐【华新水泥】【上峰水泥】【海螺水泥】【天山股份】。⑤粮食安全：“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”，粮仓+冷链新基建推荐【中粮科工】。

（2）地产链是2023年主线：

①政策角度：预计政策端继续“呵护”回暖迹象。②基本面角度：我们判断“小循环”如下：疫情延误的装修需求率先落地，二手房销售改善，房企资金面缓解保交楼及缓施工项目开动，新房销售改善，房企继续加快竣工，拿地改善、开工改善。③估值角度，第一步修复结束，微观景气会进一步抬升盈利预期。中期看好2023-2024为期2年小周期，消费建材一揽子组合，继续推荐【伟星新材】【东方雨虹】【蒙娜丽莎】【北新建材】【科顺股份】【兔宝宝】【三棵树】【坚朗五金】【亚士创能】，关注【森鹰窗业】【王力安防】，港股【中国联塑】。

（3）玻璃：①浮法玻璃：本周均价 1779.61元/吨，较上周（1759.32元/吨）上涨20.29元/吨，涨幅1.15%，环比涨幅有缩窄0.13个百分点。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产241条，日熔量共计162930吨，较上周增加2400吨。周内产线新点火1条，复产1条，暂无改产及冷修产线。②光伏玻璃：整体成交平稳，场内观望情绪较浓。3.2mm镀膜主流大单报价25.5元/平，环比持平。重点推荐【金晶科技】【旗滨集团】【凯盛新能】，港股关注【信义玻璃】【中国玻璃】。③药用玻璃：看好中硼硅拉管良率提升、中硼硅模制瓶需求增长，重点关注【力诺特玻】【山东药玻】【旗滨集团】。

（4）“经济晴雨表”玻纤：粗纱：3月23日国内2400tex无碱缠绕直接纱均价4062.19元/吨，环比上周-0.17%，同比-34.13%。电子布价格周内持平，7628电子布主流3.6-3.7元/米。推荐【中国巨石】【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】，关注【宏和科技】。

（5）国产替代新建材：①胶粘剂，继续推荐【硅宝科技】。有机硅DMC现货价为16140元/吨，环比上周下跌300元/吨，同比去年下降17160元/吨，下游建筑胶（受益地产景气回暖）、光伏胶（硅料降价有利光伏装机量）、动力电池胶（提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA胶）、硅碳负极等持续高景气。②碳纤维，继续推荐【中复神鹰】。本周碳纤维国产T700(12K)价格为199元/kg，环比下降11元/kg。

风险提示：

▍汽车和汽车零部件行业周报20230326：车展临近供给端逐步发力，板块进入左侧配置时区

镁合金减重优势明显，镁价下跌打开应用前景。

新能源续航焦虑对于轻量化的需求更为迫切，目前轻量化材料中应用最为广泛的是高强钢、铝合金与塑料，镁合金占比较低。目前镁合金可在车身、动力总成、底盘、内饰等部件实现材料替换，被镁合金替代后的汽车部件减重比例达25%至75%。国内外厂商已通过降低杂质含量及表面钝化处理等方式降低镁合金腐蚀性问题，叠加镁铝价格比的下降，镁合金应用空间打开。据星源卓镁招股说明书显示，当镁合金价格与铝合金价格比等于1.29时，生产相同产品所耗用的原材料及加工成本基本一致，镁铝价格比在1.2-1.3时镁具有更高的性价比。镁铝价格比在2023年3月下旬甚至跌至1.2以下，镁性价比大幅提升。据星源卓镁测算，2025年/2030年国内汽车镁合金用量将有望达68.94/124.09万吨，2022年-2030年的CAGR为35.78%。目前镁合金中游参与者主要有万丰奥威、云海金属、星源卓镁等。

乘用车：车展临近供给端逐步发力，板块进入左侧配置时区。

近期汽车板块回调主要系行业“价格战”导致消费者观望态度较重，终端需求持续低迷。本次降价主要系行业销量表现不佳和库存压力大。当前时点来看，降级车型主要系高库存、滞销车型。伴随着价格体系的逐步明确、4月份马上来临的车展刺激供给全面发力、降价后带动库存回落、疫情后消费信心恢复，我们预计2023年4月行业景气度有望加速修复，板块将再次进入贝塔配置阶段。周度数据来看，3月第三周上牌31.6万辆，同比+4.2％/环比+0.9％，景气度边际改善在即。基于复苏期确认带来的板块估值修复为主要特征的配置机会，当前时点全面看多整车估值修复，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车。

▍民生食饮周报20230326：年度业绩持续验证，坚定板块配置信心

本周舍得率先公布22年年报，实现营收60.56亿元，同比+21.86%，归母净利润16.85亿元，同比+35.31%，公司中高档酒持续发力，全国化战略不断深化，且有望持续享受次高端酒升级扩容红利，中长期业绩空间值得看好。本周白酒板块批价环比小幅调整：茅台飞天整箱/散瓶批价2965/2750元左右、普五批价965元左右；国窖批价900元；复兴版/青花20批价790/350元。目前为白酒消费淡季，高端酒消费场景包括送礼、商务宴请、宴席等较为分散，次高端及区域酒消费场景相对集中，以五一前后宴席场景为主，后续重点观察糖酒会招商及宴席预订情况，我们继续推荐业绩具备韧性的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐场景加速修复的次高端山西汾酒、舍得酒业、关注酒鬼酒、水井坊；推荐一季度基本面较优的区域酒老白干酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒、伊力特、金种子酒。

大众品：旺季啤酒高端化进程可期，关注新渠道&大单品高成长机遇。

（1）啤酒：高端化趋势显著，23年量价齐升可期。本周青岛啤酒和华润啤酒发布22年年报，青岛啤酒22年总营收321.72亿元（yoy+6.65%），归母净利润37.11亿元（yoy+17.59%），疫情中量价稳步成长，结构升级趋势显著。华润啤酒22年总营收364.28亿元（yoy+5.92%），归母净利润43.44亿元（yoy-5.30%），产品升级稳健，费控表现优异。展望23Q1，餐饮、旅游等消费持续修复，叠加啤酒行业高端化持续推进，我们预计23Q1各啤酒公司在量价方面均有较好表现，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，关注华润啤酒。

（2）餐饮供应链：龙头强者恒强，关注健康化&便捷化趋势下大单品机遇。调味品板块推荐安琪酵母（下游烘焙需求持续复苏，低毛利贸易糖业务持续剥离，目前估值处于历史低位）、千禾味业、日辰股份，关注中炬高新（调味品主业稳健增长，股权问题解决有望提速）。餐饮供应链板块推荐安井食品、千味央厨、立高食品（组织架构优化&销售团队融合，单品放量驱动商超和餐饮渠道高速成长），关注味知香、五芳斋。

（3）饮料乳品：推荐高景气度细分赛道和小而美区域乳企，短期具备更高弹性。成本端原奶产能加速释放叠加下游需求稳步复苏，我们预计全年原奶价格温和下行，利好下游乳企业绩释放；需求端建议关注复苏弹性和持续性。推荐新乳业（聚焦核心品类和渠道，看好“结构提升+规模效应+成本红利”三条净利率提升路径）、天润乳业（疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求）、李子园（成熟市场扫街式布点，空白市场加速扩张，国产大包粉1:1替代释放弹性）。

（4）零食：零食连锁开辟全新增长渠道，低价+高周转有望加速上量，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

风险提示：

宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫后修复进度不及预期及食品安全问题等。

▍零售周观点：发改委发文支持消费基建，有助于丰富线下消费场景

国家发改委发布236号文，支持保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs 。

“236号文”指出，将研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。第一，此次消费基础设施拓宽到REITs试点范围，是对政府工作的落实举措。今年政府工作报告提出的重点工作任务中，第一项就是着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。第二，发行REITs有助于企业盘活存量资产，优化投融资模式，促进新增投资。国内大量购物中心、商场的开发商是专业商业机构，并非房地产开发企业，这类企业有较好的运营经验而不具备资金优势。第三，发行REITs有助于丰富和提升消费的空间载体，改善消费条件，优化消费场景，有利于线下消费的复苏。企业发行REITs之后，资本实力得到明显加强，一方面可利用回收资金，用于新的消费基础设施建设，增加消费设施；另一方面，企业可发挥REITs的特点和优势，加大资本性改造投入，改善商场的条件，创新消费场景。

医美：锦波生物成功过会，有望成为“北交所重组胶原第一股”。

公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组III型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，已经建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。公司在国内重组胶原蛋白研发及产业化领域处于领先地位。公司成功研发的重组III型人源化胶原蛋白，属于一种生物医用新材料，并且以该材料作为唯一成分，开发了三类医疗器械“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”，并于2021年6月获国家药品监督管理局批准上市，用于面部皱纹纠正，是目前唯一注射级别的重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料，目前正在开展该材料在妇科、泌尿科、外科、骨科、心血管等各种医疗场景的应用开发。根据2022年4月7日国家药品监督管理局医疗器械技术评审中心的表述中提及“经查询国外还没有人源化胶原蛋白材料制备的医疗器械上市”，“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”具有较强的独特性和创新性，市场上暂不存在功效、特点方面完全可比的产品。

珠宝：豫园股份发布2022年年报，珠宝业务板块增幅良好。

2023年3月23日，豫园股份发布2022年年度报告，2022年，公司实现营业总收入501.18亿元，同比-3.57%，实现归母净利润38.26亿元，同比+1.52%，扣非归母净利润为1.62亿元，同比-94.22%。其中，4Q22实现营业收入166.89亿元，同比-14.48%，归母净利润为29.23亿元，同比+41.11%，扣非归母净利润为-1.98亿元，同比-112.71%。

投资建议：

看好全方位且具有差异化产品矩阵的爱美客；推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新、产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵不断丰富、高端抗衰品牌Aoxmed持续布局线下医美机构的贝泰妮。建议关注上海家化、科思股份、嘉亨家化和青松股份。培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片。

风险提示：

宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 

详见《零售周观点：发改委发文支持消费基建，有助于丰富线下消费场景  20230326》

▍社服周观点：海南离岛免税新添“担保即提”和“即购即提”方式，消费类基础设施首次纳入REITs资产

海关总署、财政部、税务总局发布《关于增加海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货方式的公告》

离岛旅客可对单价超过5万元（含）的免税品选择“担保即提”提货方式，可对单价不超过2万元（不含）且在清单内的免税品选择“即购即提”提货方式。我们认为本次政策符合预期，对原有机场指定提货点影响较小，此次即购即提出台有助于提升购物体验与便利度，我们预计未来即购即提的额度仍有进一步打开的空间。且根据规划，到2025年，海南岛将初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港制度体系，实行全岛封关，执行大部分进口货物零关税政策。其中“一线放开，二线管住”的准则对包括海关在内的政府部门提出了更高的要求，而此次即购即提对于海关监管工作难度和复杂度有所提升，我们认为这是封关前的过渡手段，亦是对相关部门封关前的压力测试。

海南机场与日月广场店租金由固定租金调整为提成租金，租金扣点率整体符合预期。

3月20日，公司控股子公司海岛商业与海口海免签署《房屋租赁合同》，约定海口海免承租日月广场项目2.49万平方米房屋，用于经营离岛免税业务，双方约定自 2022 年 5 月 1 日起将2022年租金计算方式由原固定租金调整为提成租金，收入提成率为 3%。此次租金调整符合预期，我们预计随着海南客流恢复，此次租金调整将对海南机场2022年度及未来年度经营业绩产生积极影响。

发改委发布通知强调规范高效做好基础设施领域REITs项目申报推荐工作，优先支持百货商场等城乡商业网点项目及保证基本民生的社区商业项目。

2023年3月24日，国家发展改革委下发《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，文件首次提出优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。REITs产品又将迎来崭新的资产类别，消费基础设施正式加入到公募REITs的底层资产池之中。我们认为，消费基础设施首次纳入REITs，对消费恢复及消费规模扩大起到极强的支撑作用，看好有自持资产的上市公司旗下资产价值重估机会。

投资建议：

我们建议关注复苏逻辑五大主线：1). 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于消费回流和升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞；5）建议关注深耕会展业务、受益于出入境政策优化的米奥会展。

风险提示：

宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。

详见《社服周观点：海南离岛免税新添“担保即提”和“即购即提”方式，消费类基础设施首次纳入REITs资产池  20230327》

▍家电行业周报20230326：扫地机线上降幅收窄，石头新品上市

本周核心观点：

扫地机线上销售降幅收窄，石头科技表现亮眼：

扫地机线下销售持续增长，线上销售降幅收窄。本周扫地机线下销量销额同比均为正增长，线下销额、销量分别为0.05亿元、0.13万台，同比分别+74.6%、75.4%。扫地机线上销额、销量分别为0.86亿元、2.97万台，同比分别-6.6%、-1.1%，降幅逐渐收窄，有望触底反弹。

扫地机线上销售拐点将至，石头科技表现亮眼。本周扫地机行业整体线上销量、销额同比逐渐收窄，石头科技扫地机线上销量销额同比均大幅增长，线上销额、销量同比分别+58%、71%。

石头新品跟踪：新品G20、P10上市

石头新品扫拖机器人G20上市，预售为4999元（标准版）/5599元（增配上下水）。作为石头科技年度高端旗舰产品，G20在G10S系基础上对拖布、主刷、吸力、清洁力、烘干方式、避障等都进行了优化。G20主要亮点为：1）全能基站：自动清洗拖布、自动集尘、自动补水、自动除菌、基站自清洁+自动换水、自动热风烘干（拖布、基站双向烘干防止异味）。2）清扫能力：6000Pa大吸力，3000次/min四区双震擦地，拖布、主刷双升降，越过地毯、门槛等障碍更轻松，实现静音纯拖模式。3）导航和避障能力：结构光测距+AI3.0识别技术，识别42种障碍物。

新品扫拖机器人P10上市，预售价为3299元（标准版）/3899元（自动上下水）。P10主要亮点为：1）超高性价比：搭载石头全功能基站，软件配置与G20均搭载RR mason10.0系统，上市价格较G10S Pure直降700元。2）全能基站：自动清洗拖、自动集尘（集尘袋容量 2.7L，使用周期可达65天）、自动补水、自动除菌、基站自清洁+自动换水、自动热风烘干（拖布、基站双向烘干防止异味）。

投资建议：

从家电板块投资角度，建议从以下三条主线进行布局：1）稳增长背景下，保交楼、“三支箭”政策从竣工端、供给端带来的地产链相关投资机会，建议关注亿田智能、老板电器、火星人。2）行业产品结构性替代进入尾声+以价换量，量增逻辑逐步强化，建议关注石头科技、科沃斯。3）低估值、具备全球竞争力的白电龙头，原材料价格下行有望带来盈利端修复，建议关注海尔智家。

风险提示：

主要原材料价格波动的风险、疫后需求恢复不及预期、地产恢复不及预期。

详见《家电行业周报20230326：扫地机线上降幅收窄，石头新品上市》

▍华菱钢铁（000932.SZ）2022年年报点评：业绩韧性显现，产品优化升级加快

事件概述：

公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收1686.37亿元，同比减少1.7%；归母净利润63.79亿元，同比减少34.1%；扣非归母净利62.11亿元，同比减少35.1%。2022Q4，公司实现营收437.94亿元，同比增长21.5%、环比增长8.9%；归母净利润12.48亿元，同比减少34.9%、环比减少4.8%；扣非归母净利12.51亿元，同比减少32.2%、环比增长1.6%。

点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑

1 ）量：2022年公司产销量稳步增长。公司2022年钢铁产品产量2657万吨，同比增长3.91%，销量为2655万吨，同比增长3.11%。

2）价： 原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2022年毛利率下滑2.53pct至10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率为9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑0.69pct。

未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快

1 ）区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022年，公司重点品种钢销量1,588万吨，占比60%，较2021年提升 5个百分点；13个大类品种 90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。

2）公司加快产线结构调整升级。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。

投资建议：

公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84亿元，对应3月24日收盘价，PE分别为5、4和3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

2022年非经常性损益达91.20亿元，主要是转让子公司产生了较高的投资收益。2022年，影响母公司股东净利润的非经常性损益为91.20亿元，其中，持有和处置各项投资的收益为139.02亿元。主要是公司与高桥石化、英力士上海于2022年7月28日签署了《关于上海赛科石油化工有限责任公司50%股权出售与购买之股权转让协议》，将公司和高桥石化分别持有的上海赛科15%和35%股权转让给英力士上海，交易总对价为108.63亿元，产生处置子公司收益约为136.97亿元。

22Q4业绩同环比均下滑。

2022Q4，公司实现营业收入8648.46亿元，同环比分别增长17.00%和2.81%；归母净利润为96.42亿元，同环比分别下滑13.75%和26.57%；扣非归母净利润为17.30亿元，同环比分别下滑87.19%和86.15%。

勘探及开发：天然气贡献主要产量增长，能源价格上行推动该业务经营收益翻倍。

在原油开发方面，公司加快推进顺北、塔河等原油重点产能建设，加强老区精细开发，境内油气储量替代率达到165%；在天然气开发方面，积极推进顺北二区、川西陆相等天然气重点产能建设，拓展LNG中长约。2022年全年，公司油气当量产量为488.99百万桶，同比增长1.9%，其中：原油产量为2.81亿桶，同比增长0.4%；天然气产量为12487.5亿立方英尺，同比增长4.1%。价格上，由于俄乌冲突，全球能源价格上涨导致公司原油平均实现销售价格为4312元/吨，同比增长47.1%；天然气平均实现销售价格为1816元/千立方米，同比增长13.1%。成本上，公司加强成本控制，2022年油气现金操作成本为773.1元/吨，同比降低0.5%。综合来看，勘探及开发业务经营效益大幅攀升，实现经营收益537.2亿元，同比增长1046.6%。

炼油和化工：高油价成本推高产品价格，经营收益同比下滑。

成品油方面，公司持续推进“油转化”“油转特”，2022全年，原油加工量为24227万吨，同比下滑5.1%，生产汽、柴、煤油的产量分别为5905、6309、1801万吨，同比变化分别为-9.4%、+5.4%、-14.8%；汽、柴、煤油的价格分别为8967、7376、6468元/吨，分别增长24.4%、32.6%、73.2%。化工方面，公司减产了无边际贡献的产品，加大高端产品和新材料研发力度，提升光伏级EVA、茂金属聚烯烃、顺丁橡胶等高附加值产品产量，2022全年，公司化工产品经营总量为8165万吨，其中：乙烯产量为1343.7万吨，同比增长0.4%；合成树脂、合成橡胶、

合成纤维单体及聚合物、合成纤维产量分别为1854.4、128.4、888.6、111.2万吨，同比分别变化-2.4%、+2.6%、-3.4%、-18.1%。同时，公司响应“双碳“号召，不断引领石油石化行业转型升级发展，目前，公司拟向控股股东中国石化集团募集资金不超过120亿元，用于投资，1）清洁能源方向：天津LNG项目三期工程一阶段、燕山分公司氢气提纯设施完善项目，2）高附加值材料方向：茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、茂名分公司5万吨/年POE工业试验装置项目、中科（广东）炼化有限公司2号EVA项目。尽管公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，但由于原料成本涨幅较大，公司炼油和化工业务的经营收益分别实现122.1和-141.3亿元，同比下滑81.3%和227.2%。

营销和分销：产销一体巩固营销优势，加氢站等新能源业务持续布局。

公司以产销一体化和营销网络优势强化资源统筹，2022全年，公司成品油总经销量为2.07亿吨，同比下滑6.4%。此外，公司非油业务经营质量和效益持续提升,且不断加快建设新能源服务网络，截至2022年末，中国石化品牌加油站有30808座，同比增长0.3%，拥有加氢站数量全球首位。从效益上看，2022年公司营销和分销业务实现经营收益245.4亿元，同比增长15.7%。

现金分红比例较高，除去回购分发的现金分红，公司拟派发股利对应的A股股息率为6.43%。

2022年末，公司拟派发含税现金股利0.195元/股，加上2022年中期已派发的含税现金股息0.16元/股，全年股利为0.355元/股，对应的现金分红比例为64.48%，对应A股3月24日收盘价的股息率为6.43%，对应H股3月24日收盘价的股息率为8.69%。此外，公司2022年回购A股及H股支付的现金总额分别为18.88亿元和24.99亿元，若包含回购支付的现金，2022全年公司的现金分红比例为70.8%。

投资建议：

随着国内需求的恢复，公司炼化业务盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为611.15/667.98/734.86亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.61元/股，对应2023年3月24日的PE为11倍、10倍、9倍，上调评级，给予“推荐”评级。

风险提示：

原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。

▍常宝股份（002478.SZ）2022年年报点评：先进产能持续释放，汇兑收益助推业绩

事件概述：

3月21日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。

点评：产销大幅增长，毛利率同比提升

1 ）量：2022年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022年公司无缝管产量达到74.22万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。

2 ）价：2022年毛利率同比提升。2022年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct至14.98%。2022Q4公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。

未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线

1 ）油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。

2 ）公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线投产后公司管材年产能达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。

3 ）新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。

盈利预测与投资建议：

我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29亿元，对应3月27日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。

风险提示：

▍硅宝科技（300019.SZ）2022年年报点评：Q4毛利率25%同环比均提升，工业胶客户实现新突破

公司披露2022年报：

实现营收26.94亿元，同比+5.43%，归母净利2.5亿元，同比-6.48%，扣非净利2.28亿元，同比-6.68%。其中，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，归母净利0.84亿元，同比-20.32%，扣非净利0.78亿元，同比-21.19%。全年毛利率19.48%，同比-2.31pct，净利率9.29%，同比-1.18pct，其中，22Q4毛利率25.07%，同比+1.94pct、环比+3.72pct，净利率12.51%，同比+0.37pct、环比+2.62pct。收入结构方面，建筑胶占比62.1%，降低7.2pct，工业胶占比24.4%，提升4.7pct，硅烷偶联剂占比12.2%，提升1.7pct。

建筑胶：地产压力下、营收同比仅个位数下滑，部分领域销量实现正增长，2023年有望受益竣工回暖

报告期内，公司建筑胶销售11.27万吨，实现营收16.73亿元，同比-5.53%。毛利率17.44%，同比-0.91pct。我们推算，公司建筑胶吨价格1.48万元，单价因上游DMC价格下降有所下调，吨成本1.23万元。考虑到①2022年房屋竣工面积同比-15%，②单价同比下调，建筑胶营收同比仅个位数下滑较为不易，尤其是中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域销量同比保持增长。2023年公司计划建筑胶销量同比+30%，继续提升高端建筑领域市占率。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，预计今年将受益竣工回暖。

工业胶：光伏、动力电池胶全年高增，客户实现新突破

报告期内，公司工业胶销售2.45万吨，实现营收6.56亿元，同比+30.74%。毛利率25.95%，同比-6.24pct。我们推算，公司工业胶吨价格2.68万元，因原材料降价而有所下调，吨成本1.99万元。2023年公司计划工业胶销量同比+50%。（1）光伏胶：实现收入2.44亿元，同比+104%，已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，并出口印度、土耳其等国。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。（2）电子胶：实现收入2.73亿元，同比+29%。其中，动力电池胶实现收入0.57亿元，同比+101%，可提供结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等，已成功服务于宁德、比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等企业。

新产能关注：硅烷偶联剂技改+硅碳负极完成基建+3万吨募投项目产能

（1）报告期内，公司硅烷偶联剂销售0.64万吨，实现营收3.29亿元，同比+22.59%。毛利率16.36%，同比-8.08pct。我们推算，公司硅烷偶联剂吨价格5.14万元。硅烷偶联剂产能利用率达103.64%，2023年公司预计完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；（2）2023年加快硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；（3）募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余3万吨/年产线。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.03、5.23、6.65亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为17x、13x、10x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。

风险提示：

地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

▍青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期

事件：

2022年公司实现总营收321.72亿元（yoy+6.65%），归母净利润37.11亿元（yoy+17.59%），扣非归母净利润32.09亿元（yoy+45.43%）；其中，22Q4实现总营收30.62亿元（yoy-9.83%），归母净利润-5.56亿元（去年同期为-4.55亿元），扣非归母净利润-6.51亿元（去年同期为-10.09亿元）。

疫情中量价稳步成长，结构升级趋势显著。

整体来看，22年公司啤酒营收316.97亿元（yoy+6.82%），销量807万千升（yoy+1.77%），吨价约为3,928元/吨（yoy+4.97%），全年量价齐升。单Q4公司总营收30.62亿元（yoy-9.83%），增速承压主要系Q4疫情影响下啤酒消费需求疲软，预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏，公司高端化进程有望提速。分品牌看，（1）青岛品牌营收214.17亿元（yoy+8.19%），销量444万千升（yoy+2.54%），吨价约为4824元/吨（yoy+5.51%）。青岛品牌中，中高端以上产品销量293万千升（yoy+4.99%），中高端产品销量增速亮眼；（2）其他品牌（主要为崂山）营收102.80亿元（yoy+4.09%），销量363万千升（yoy+0.83%），吨价约为2832元/吨（yoy+3.23%）。分地区看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收分别为213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元，营收占比分别为67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27%，同比增速分别为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截至22年底，公司在国内经销商数量11826家，报告期内净减少1439家（增加2492家，减少3931家）。

费控表现优异，盈利能力增强。

22年公司整体毛利率36.85%（yoy+0.14 pcts），主要系公司产品结构升级。22年公司期间费用率16.52%（yoy-1.96pcts），其中销售费用率13.05%（yoy-0.53pcts），我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损，公司被动收紧销售费用投放；管理费用率4.58%（yoy-1.03pcts)，主要系股份支付费用同比减少，同时人员持续优化；财务费用率-1.31%（yoy-0.50pcts），主要系利息收入同比增加，以及本公司之全资子公司财务公司同业拆借费用同比减少。22年公司归母净利率11.53%（yoy+1.07pcts），盈利能力加强。

投资建议：

展望23年，渠道方面公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。产品方面公司将继续加快产品结构调整，推动中高端产品规模持续壮大，巩固和提升在中高端市场的竞争优势。我们预计公司2023-2025年营收分别为348.97/376.33/404.62亿元，同比增长8.5%/7.8%/7.5%，归母净利润分别为43.89/51.72/58.98亿元，同比增长18.3%/17.8%/14%，当前股价（3月24日收盘价）对应PE分别为35/30/26X，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等。

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