鉴于本次会议之前ECB官员对本次50基点的加息充分和市场做了沟通，而欧元在瑞信从瑞士央行获得500亿瑞郎信贷额度及宣布回购债券来挽回投资者信心之后已经自周内低点开始明显反弹[1] ，本次50基点的加息虽然在短期内支撑了欧元，但后续能否给欧元带来更多上升动能依旧充满不确定性。

总体看，本次会议虽然兑现了此前ECB以抗通胀为由继续大幅加息50基点的承诺，但市场对ECB未来加息的预期将面临较大的不确定性

短期内，如果市场情绪再度因为银行业出现波动，我们不排除ECB会做出相应对策来保证金融市场稳定（就在本次会前的30分钟，欧央行副行长Luis de Guindos告诉欧盟各国财长[2] ，一些欧盟境内银行可能容易受到利率上升的冲击）。而市场情绪的波动也会利好避险属性较强的货币（比如美元）进而对欧元形成利空；

长期看，我们预计ECB本轮持续加息给金融市场条件带来的紧缩以及对实体经济造成的负面影响可能会逐步体现在经济数据上，而这很可能会使得ECB提前结束本轮加息周期，欧元上行的动能也会受到限制。当然，欧元未来的走势还取决于欧央行货币政策之外的因素（比如市场对衰退预期的演变以及美联储未来加息路径是否会因硅谷银行引发的市场动荡出现新变化等等）。

加息50基点但并未给出未来加息的任何前瞻指引，之后加息的幅度取决于接下来的经济数据。欧央行在货币政策声明中表示：“近期市场的不确定性上升，强化了欧央行管委会采用依赖未来经济数据的方法决定政策利率的观点，主要利率将取决于管委会根据即将到来的经济和金融数据、潜在通胀的动态，以及货币政策传导的力度而做出的通胀前景评估”。自今年2月初ECB上次会后，市场对本次的50基点加息已经开始有了较为明确的预期，不过近期银行也引发的市场动荡使得这一加息预期出现明显回落，市场担忧金融稳定性会使得ECB放缓加息幅度，本次ECB虽然继续加息50基点使得这种担忧有所暂时缓和，但鉴于ECB放弃了利率方面的前瞻指引，我们认为市场可能会对未来持续大幅加息的预期不再做出坚定的预期。我们认为，如果此后金融市场稳定的担忧继续有所发酵，ECB可能会做出相应对策甚至不排除暂停加息的可能性。

欧元区经济面临下行风险，核心通胀面临上行风险 ECB本次会上给出了最新的经济预测显示，今年以来通胀放缓程度超过了之前的预期，但剔除食品和能源等波动性因素的核心通胀压力依然较大（图1）。通胀方面，欧央行将2023年调和CPI预期从去年12月的6.3%下调至5.3%，但将核心调和CPI预期从4.2%上调至4.6%。另外，欧央行将2024年的CPI预期从此前的3.4%下调至2.9%，将2025年的CPI预期从此前的2.3%下调至2.1%。经济增速方面，欧央行把2023年GDP增速预期从去年12月的0.5%上调至1.0%，但将2024年GDP增速预期从1.9%下调至1.6%%，将2025年预期从1.8%下调至1.6%（图2）。货币声明中显示[4] ，ECB管委会认为欧洲劳动力市场依然强劲，这将会支撑今年欧元区经济增长，但货币政策对实体经济的影响正在持续显现的过程中，明后两年GDP增速可能会受到限制。而虽然拉加德表示通胀压力近期依旧较大，但ECB将明后两年通胀预期进行了下调，我们认为这可能暗示了ECB正逐步接近加息终点。

没有改变缩表计划细节[5]  欧央行维持了2月会上决定的在今年6月前每月缩减APP计划150亿欧元，后续APP的再投资步伐待定。而对于PEPP项目下购买的证券，欧央行计划在2024年前将到期证券的本金用于再投资。在融资业务方面，由于银行正在偿还“定向长期再融资操作”（TLTRO）下所借的款项，欧央行管委会决定将定期评估定向再融资操作对于货币政策立场的影响（图3）。总体看，有关缩表的细节完全符合此前市场预期。

发布会上拉加德表示核心通胀压力依旧较大，持续关注金融市场风险 拉加德表示，欧洲核心通胀压力依旧较大，欧元区的工资压力也有所增强，整个经济增长面临一定的下行风险，而通胀则持续面临上行风险。她重申了政策声明所提到的“预计通胀将在过高的水平持续较长时间”。此外，在回应美国硅谷银行和瑞士信贷引发的银行业恐慌时，拉加德承认，市场持续的紧张情绪对通胀将是下行风险，金融市场的紧张局势非常严重，欧央行正在密切监视当前的市场紧张状况。值得注意的是，拉加德指出，“金融市场稳定与物价稳定同等重要”，ECB不会在两者之间作出权衡取舍，由此可见，如果银行业危机持续发酵并扩大蔓延，欧央行同样会作出相应的政策回应。“当前银行业的健康状况比2008年时强得多。在必要时，欧央行拥有更多的手段措施来应对市场压力。金融市场稳定也是欧央行持续关注的重点。如果出现流动性危机，欧央行可以在短期内发挥创造性，随时准备设计新工具提供流动性支持，但我们现在并不预计会发生这样的状况。”

本次会议之前，ECB官员对本次50基点的加息充分和市场做了沟通而最终没有选择放缓加息幅度的决定也支撑了欧元。本次会议结果出炉前夕，欧元曾因彭博报道[6] 的ECB副行长Guindos有关欧盟境内银行可能容易受到利率上升的冲击而短线走低至日内低点，但本次50基点的加息，对近期通胀压力持续的判断以及拉加德有关当前金融系统稳定的信心使得欧元获得了一定支撑，并且最终以日内高点附近收盘。

本次会议结束后，市场对本轮加息终点利率的预期仅仅出现小幅走高，OIS市场预计本轮加息终点利率由会前的3.1%附近上升至3.2%附近（图4）。而主要欧洲国债收益率也出现了小幅的反弹；德国2年期收益率在周内因瑞信风波大跌60基点之后小幅走高20基点，欧元也自会前的周内低点1.05附近走高至1.06附近。总体看，我们认为本次会前瑞信获得瑞士央行500亿瑞郎流动性后市场情绪有所好转[7] ，而本次ECB会议继续加息50基点短期内给欧元带来一定支撑。

鉴于欧元区面临的核心通胀压力（图1）以及瑞信事件给金融市场带来的潜在风险，我们认为欧央行很可能在5月会上放缓加息速度至25基点，而此后可能维持利率在3.25%的水平附近（OIS市场目前预期5月ECB会加息25基点，而终点利率保持在3.2%附近）。在此之前，如果欧元区经济数据出现边际走弱的迹象（或者金融市场再次出现动荡），市场可能会迅速预期ECB更快的结束本轮加息周期。而美联储这边，虽然近期硅谷银行事件引发了市场对于下周会议上降速加息的预期，但市场风险偏好的走弱以及离岸流动性近期的收紧都会使得美元获得一定的支撑，如此欧元/美元的上升空间或许较为有限。

正如我们在本周外汇周报报中所提示（详见[8] 《避险情绪驱动市场进入波动期》技术分析部分），欧元多头成功守住了100天均线和年内低点1.0530附近支撑，如果后续可以突破55天均线1.0720附近阻力，那么有可能继续走高至1.08附近（图5）。但在此之前，欧元大概率会维持区间震荡行情。另外，风险反转期权（1周期）依旧位于最近5年均值下方的负数区间（说明短期内看空欧元的情绪依旧略占上风），但相比2022年初的极端看空位置，下方的潜在下跌空间依旧较大（图6）。由此我们认为未来欧元能否继续维持在目前的位置可能面临较大的不确定性。