本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室IPO组

文｜大有

2021年初，海康威视分拆子公司萤石网络。2022年末，萤石网络在科创板上市，融资37亿。近日，海康威视子公司海康机器人在创业板递交招股书，拟募资60亿。倘若海康机器人成功上市，海康威视将在A股拥有3家上市公司。

做为“安防茅”的子公司，近3年多的时间，海康机器人收入翻了3倍，净利润翻了7倍。然而，海康机器人为了抢占市场，不惜以牺牲毛利率的方式进行低价销售。此外，公司规模扩大之际，海康机器人的经营现金流反而变差。

01、移动机器人降价销售抢市场

作为“安防茅”海康威视的子公司，海康机器人的业务主要分为机器视觉和移动机器人，2022年前9个月，这两块业务收入占比约98%。

机器视觉作为海康威视的核心技术，撑起了海康机器人半数以上的收入。2022年前9个月，海康机器人的机器视觉收入17.03亿，在总收入中占比超60%。

2019年至2021年，海康机器人收入分别为9.41亿、15.25亿、27.68亿，年复合增长率71.51%。2022年前9个月，公司收入为28.10亿。

据GGII统计，2019年至2021年，中国机器视觉市场规模分别为80亿、94亿、138亿，海康机器人市占率分别为6%、10%、12%；同期，移动机器人市场的市场规模为40亿、52亿、78亿，海康机器人市占率分别为8%、9%、12%。

两个业务的市占率近乎一样，不过海康威视在机器视觉领域的积累和行业地位，显然为海康机器人提供了一个良好的平台，在移动机器人领域，海康机器人则选择了一个较为激进的办法。

根据招股书，2019年至2022年前9个月，海康机器人机器视觉产品的销售均价分别约为1550元/台、1452元/台、1441元/台、1472元/台，整体来看单件虽有下降但较为平稳。同期，公司移动机器人产品的均价分别约为7.89万元/台、6.60万元/台、7.38万元/台、7.21万元/台，整体呈下降趋势。其中，2020年均价降幅达16%。

招股书中，海康机器人解释称，2020年为了扩大市场占有率，对潜伏系列的移动机器人产品进行了适当降价并加大了经济型产品的推广力度， 因此拉低了整体均价。

降价销售在毛利率上体现的非常明显，2019年至2022年前9个月，公司移动机器人业务毛利率次49.45%降至36.63%，机器视觉业务毛利率尽管有波动，但恢复到了49%以上。

2019年至2022年前9个月，海康机器人净利润分别为0.45亿、0.65亿、4.82亿及4.28亿，净利润实现跨越式增长。

02、存货周转率下滑且明显低于可比公司

过去3年，海康机器人收入和利润实现快速增长，但公司经营现金流与业绩并不匹配。

2019年，海康威视现金流净额为-1.38亿；2020年，公司经营现金流转正为1.03亿。然而，在利润大幅增长的2021年，海康机器人经营现金流净额再度转负，降至-3.25亿。2022前9个月，现金数据净额为-3.98亿。报告期内，公司经营现金流净流出7.58亿。

招股书中，海康机器人解释称，随着公司规模不断扩大，原材料采购与产品备货相应增加，应收账款也有所增加，上下游的付款及收款结算存在一定的时间差。

2019年末至2022年9月末，海康机器人应收账款账面价值分别为4.62亿、4.33亿、6.60亿和10.68亿，占当期流动资产的比例分别为43.52%、23.95%、29.17%和28.16%，占当期收入比例分别为49.12%、28.39%、23.85%和38.02%。2022年前9个月，应收账款占收入比大幅回升。

报告期内，海康机器人应收账款周转率分别为3.69次/年、3.41次/年、5.07次/年、3.25次/年，与同行可比公司均值相近。

2019年末至2022年9月末，海康机器人存货账面价值分别为2.62亿、8.32亿、12.11亿、17.28亿，占流动资产比例分别为24.67%、46.05%、53.55%和45.54%，占比逐步增加。

报告期内，海康机器人应收账款周转率分别为2.13次/年、1.55次/年、1.51次/年、1.07次/年，存货周转率逐年下滑，且明显低于可比公司。

海康机器人解释称，一是公司营业规模增长迅速，需要更多的备货以保证业务规模的增长；二是公司由零库存管理转变为独立采购及生产体系；三是公司部分项目验收周期较长，导致存货周转率低于同行业可比公司。

03、基地建设由自筹资金改道上市融资

2022年1月，海康威视曾发过两份公告称，子公司海康机器人拟自筹资金投资15.34亿建设海康机器人智能制造（桐庐）基地项目，拟自筹资金投资11.66亿建设海康机器人产品产业化基地建设项目。

本次IPO，海康机器人拟募资60亿，其中近半数资金正是用于建设上述两个项目，且金额也一致。

也就是说，海康机器人原本打算自筹资金，如今改成IPO到股市融资，降低了自己的财务风险，把风险转嫁给A股的股民。

海康机器人IPO筹集的资金主要用于生产基地建设，根据招股书，海康机器人在产品的图像传感器上，对SONY存在一定程度的依赖。

2021年和2022年前9个月，海康机器人向第一大供应商SONY采购电子器件金额分别为1.98亿、4.66亿，占当期采购额比例分别为9.93%、21.72%。

公开信息显示，2021年，海康机器人推出的6.04亿像素CMOS CoaXPress工业面阵相机，填补了单相机对8K大屏检测的市场空白，该产品正是搭载了Sony的IMX411芯片。海康机器人的核心部件或许被境外公司“卡脖子”。